其三，现金漏损率。如果居民持有大量的现金，尽管基础货币没有发生改变，但会制约信用扩张，现实社会中，总有一部分资金从银行体系流出以现金的方式持有，现金漏损率主要反映经济主体持有现金的比率。虽然无法通过计算得出现金漏损率进行比较，但以下因素可以证实宁夏的现金漏损率高于东部发达地区及全国水平：一是从现金的持有成本来看，由于宁夏居民投资意识薄弱，投资渠道有限，投资风险高，居民除了将长期不用的资金存为银行定期存款之外，手头往往持有更多的现金。二是从金融体系的健全程度来看，宁夏金融机构体系还很不完善，金融服务覆盖面低，转账支付方式普及面低，大量的交易以现金支付方式完成，比如有调查显示，宁夏全区21%的县及县以下乡镇没有任何金融机构，个别贫困县甚至达到了50%。同时，金融体系不健全也会导致资金流向其他省区，比如在2006年开始的股票投资热潮中，宁夏居民将大量的银行定期存款转为基金、股票投资，由于宁夏证券机构数量少，大量的投资通过区外的金融中介机构完成，在居民投资基金、股票的过程中，宁夏的银行定期存款相应地转为北京、上海等金融中心地区的同业存款。
其四，其他存款比率。其他存款指包含在基础货币中的非存款金融机构的存款，主要有邮政储蓄转存款和机关团体在中央银行存款。其中，机关团体在央行存款数量很小，可忽略不计；2003年9月以前，邮政储蓄存款要全额转存中央银行，9月后，新增加的邮政储蓄存款可以选择不转存中央银行。
邮政储蓄银行存入人民银行的特种存款中，2007年末宁夏占0.43%，高于经济总量所占比重的125%，这证实宁夏的其他存款比率相对较高。
综上，在决定货币乘数的四个因素中，除了法定准备金率水平宁夏略低于全国水平，其他三个因素宁夏均高于全国水平，特别是超储率指标，宁夏高出全国很多，所以总的来讲，宁夏的货币乘数要明显低于全国的水平。
三、信贷资金投向的区域差异
基础货币和货币乘数是从银行的角度来分析货币信用的创造能力，银行创造的货币信用在流经实体经济部门时，同样存在货币信用创造功能，这是一个更广的范畴，但对一个地区的货币信用创造依然重要。
货币信用的流向取决于银行信贷资金分配，如果说基础货币和货币乘数的区域性特征更多的取决于客观方面的因素、短期内不易改变的话，那么信贷资金流向哪里，商业银行则具有更多的主动权。信贷资金投向的区域性差异主要表现在以下两个方面。
一是国有商业银行针对不同地区的信贷政策。国有商业银行股份制改革后，以风险防范和集中控制为目标，采取了全国统一授信标准、限额以上集中审批的操作模式，取消了分支行限额以上授信的权力，在地区授权管理方面，由于不同地区经济金融发展水平、金融生态环境和分行资产管理水平、信贷资产质量等差异，各商业银行总行对不同省份的贷款授权权限采取了区别对待、分类指导的政策。分行等级的不同，其贷款授权权限的大小相差悬殊。一般而言，经济越落后的地区，其分行所获得的评级也相对较低，贷款授权权限也相对较小。2003-2007年，宁夏部分国有商业银行的信贷增长十分缓慢。
二是信贷资金投向行业的经济效益。如果银行创造的货币信用流入一个盈利能力强大的经济主体，这个经济主体通过自己的经营会带来更多的资金流入，形成资金聚集效应，从而会增加银行体系的资金来源，形成货币信用的再次扩张，反之，如果流入一个没有盈利能力的经济主体，那么这些资金经过支付就会流入到其他经济主体，这只是发挥了货币的流通功能，并不能形成资金的聚集效应。
宁夏金融机构并没有把信贷资金配置到高盈利的行业，这种信贷资金配给的低效率明显制约了通过经济主体的货币信用创造。第一、宁夏工业企业整体盈利能力低下，增加了信贷资金的配给难度。2003年以来，虽然宁夏工业企业盈利能力逐步增强，但与全国其他省份横向比较，基本排在末位，拿总资产贡献率譺讹指标来说，2006年宁夏为5.39%，不到全国水平的50%，在一个整体盈利能力低下的经济区域，很多部门的发展都缺乏资金，商业银行在信贷配给上往往需要兼顾社会效益，很难真正按照商业化原则进行选择。
第二、从宁夏中长期贷款的投向来看，前十大行业的盈利状况较低。前十大行业中（表1），属于工业的有四个行业，只有电力行业的盈利能力高于全国和宁夏的平均水平，有色金属行业的盈利能力低于全国，但高于宁夏的平均水平，煤炭开采和化学原料制品业盈利能力比全国低6个百分点以上，比宁夏的整体水平低2个百分点左右；有三个行业属于公共建设，基本属于不盈利或者需要很长时间才能盈利的领域；房地产业和建筑业也占到了一定的比例，房地产业盈利很高；农业中长期贷款占3.81%，加上短期农业贷款合计占到了12%以上，而全国的水平约为9%，农业属于典型的低盈利行业。观察宁夏金融指标我们可以发现，企业存款低增长经常与贷款高增长同时出现，这反映出企业虽然获得了贷款，但融资的能力十分有限。
譺讹由于统计年鉴不公布分行业的总资产贡献率指标，此处分行业的总资产贡献率数据是本人按照宁夏及全国统计年鉴相关数据计算得到，具有可比性，需要说明的是，此处规模以上工业整体的总资产贡献率比中国统计年鉴公布的数据小1个百分点左右。
四、结论与建议
由于宁夏经济外向型程度低，以外汇占款形成的基础货币投放十分有限，经济体系吸纳基础货币的能力不强，另外，与全国相比，宁夏超储率、现金漏损率、其他存款比率更高，从而造成宁夏的货币乘数明显低于全国水平，因此，取决于基础货币投放和货币乘数的货币信用创造能力低于全国，并且金融机构并没有通过信贷政策把这些有限的货币信用规模配给到高效益的经济部门，从而造成金融发展滞后，同时也影响了金融促进经济发展作用的发挥。
针对上述分析结论，我们提出以下政策建议。
1.实施差别化的法定准备金政策。建议中央银行对货币乘数低的地区实施相对较低的法定准备金率政策，法定准备金率是唯一可控的调节货币乘数的工具，降低法定准备金率，可以提高宁夏的货币乘数。
2.提高商业银行经营水平，完善支付工具，降低超储率和现金漏损率。商业银行要在确保满足流动性的基础上，提高资金运用效率，同时完善支付工具，提高金融服务覆盖度，降低现金方式的交易，降低超储率和现金漏损率，以提高货币乘数。
3.引导信贷资金投入到高效益的经济部门，提高信贷资金配置效率。金融机构要大力支持具有地区比较优势的行业，培育高盈利性行业，同时调整存量结构，逐渐收缩对低盈利行业的信贷规模。
参考文献
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宁夏中小商业银行债券投资思考
宁夏银监局王红娥李敏何启宁
债券投资业务是指商业银行在保证资产安全和流动性需求的基础上，根据债券投资组合管理目标进行的自营性债券投资和债券买卖业务。是商业银行的项重要资产业务和流动性储备措施。近年来，宁夏中小商业银行正在突破传统的以贷款为主要资产业务的经营模式，不断发展债券投资业务。
目前，此项业务已成为宁夏中小商业银行仅次于贷款业务的主要盈利性资产业务，并在调整资产负债规模、分散资产风险、调节流动性等方面发挥着举足轻重的作用。但债券投资业务也潜藏着一定的风险，应引起中小商业银行和监管部门的高度关注。
一、宁夏中小商业银行债券投资业务现状
宁夏现有的两家中小商业银行——宁夏银行和石嘴山市城市信用社分别于1998年10月和2003年12月经中国人民银行批准获得参与债券市场业务资格。目前，上述两家机构债券投资业务品种主要包括财政部发行的国债、政策性银行发行的政策性金融债券、央行票据、短期融资券以及数量很小的金融机构发行的次级债券。
截至2008年6月末，两家机构债券投资比年初增加了13.64亿元，增长22.95%，占其资产总额的22.1%。从债券投资的期限结构看，两家机构短期投资余额占债券投资的18.6%，中长期投资占81.4%，从债券投资组合看，两家机构的债券投资均以购买国债为主。两家机构的国债投资余额分别占其债券投资余额的40.41%和99.16%。
由于在现行的国债发行制度和税收政策下，债券投资业务的利息收入仍享受免营业税和所得税等优惠政策，因此债券投资业务对两家机构的总收入和盈利贡献较大。2007年度，宁夏银行和石嘴山市城市信用社的债券投资收益分别占其总收入的6.25%和13%：；2006年和2007年度，宁夏银行债券投资收益对其利润的贡献度分别为63.79%和39.55%，石嘴山市城市信用社债券投资收益对其利润的贡献度分别为43.36%和48.72%。
二、宁夏中小商业银行办理债券投资业务的作用
从以上数据可以看出，债券投资业务不仅在宁夏银行和石嘴山市城市信用社的资产业务中占有相当重要的地位，而且对其利润的贡献作用较为突出。
（一）有利于保持资产的流动性和对外支付能力
众所周知，宁夏银行和石嘴山市城市信用社作为规模相对较小的地方性中小商业银行机构，其资产流动性的高低和对外支付的充足程度是衡量其经营是否稳健的一个重要标志。由于在商业银行的具体业务经营中，作为资金来源的存款具有较大弹性和波动性，而发放的贷款则具有刚性，一旦投放出去，很难在短时期内收回。同时，作为商业银行的另一类流动性资产——现金资产，又不产生利息收入，通常，银行为了保持流动性需求而持有过多的现金资产，会加大其资金成本，降低盈利性。因此持有一定规模的具有较强变现能力的债券，尤其是持有信用度高，可以随时在二级市场变现或进行抵押融资的国债、金融债等，除了能增加中小商业银行的盈利外，对确保其资产流动性和充足的对外支付能力具有十分重要的作用。
（二）有利于满足或到达监管部门的相关监管指标要求
一是有利于满足监管部门关于资本充足率不得低于8%的监管要求。根据中国银监会《资本充足率管理办法》的规定，商业银行贷款资产在计算资本充足率时其风险权重相对较高，大多都在50%以上，最高为100%，而债券资产的风险权重基本为零。根据监管掌握的情况，充分利用信贷资产和债券资产在风险权重上的差异，从整体上控制加权风险资产的规模，提高资本充足率水平，也是宁夏中小商业银行参与风险权重低的债券投资业务的主要目的之一。目前，宁夏两家中小商业银行的债券资产中，有85%的债券资产的风险权重为零。债券投资业务对提高两家机构的资本充足率水平、分散和控制经营风险起到了重要作用。
二是有利于达到存货比例不得高于75%的监管要求。根据《商业银行法》和监管部门对商业银行资产流动性管理的有关要求，商业银行的存贷款比例最高不得超过75%。宁夏中小商业银行在经营过程中，均能积极执行相关政策规定，在将贷款总投放控制在存贷款比例限定要求以内的情况下，为了降低资金成本，增加盈利，力争将剩余可用资金运用到银行间债券市场，以最大限度地增加资产盈利能力。2008年6月末，上述两家机构的存款余额除缴足央行存款准备金和预留部分清算资金外，贷款资产占用均符合监管规定的比例要求，即存贷款比例均控制在75%以内。
（三）有利于增加收益，提高整体盈利水平
根据我国现行债券发行制度和税收政策的规定，国债利息、收入免交所得税；金融债券和央行票据及回购业务免征营业税和附加费。近年来，宁夏中小商业银行依据国家关于债券投资的政策规定，围绕债投业务做文章，一方面通过购买国债、金融债等达到合理避税、增加收益的目的，另一方面通过办理债投业务，逐步建立了包括国债买卖、债券回购、票据贴现在内的资金业务体系，进一步提高了整体经营效益和盈利水平。
（四）有利于从银行间债券市场融入资金，拓展业务、提高流动性管理水平目前，全国银行间债券市场为宁夏中小商业银行提供了除存款以外的
另一个相对稳定的资金融通渠道。从银行间市场融入资金，增加非存款负债（即主动负债）已经成为宁夏中小商业银行调剂资金余缺的有效补充。宁夏银行和石嘴山市城市信用社均能根据业务经营实际和流动性管理的需要，通过以持有的债券做质押融入资金，再进行债券投资或办理其他票据业务或以此增加流动性储备，提高流动性管理水平。
（五）有利于金融创新，提高综合竞争力
从部分办理债券投资业务经验较为丰富的大型银行以及股份制商业银行的业务经营实践看，开展债券投资业务能够为其业务创新提供较好的平台。债投业务均支持了各行的居民个人委托理财等业务，有利于各行推出“人民币理财产品”。同时也有利于各行通过银行间债券市场拓展商业合作领域，扩大同业交流，增强综合竞争力。目前，宁夏中小商业银行虽未开办各类理财业务，金融创新能力也相对薄弱，但伴随着资金势力的逐步增强和经营规模的进一步扩大，特别是在风险可控、成本可算这一经营理念的指导下，两家中小商业银行通过办理包括债券投资业务等在内低风险资产业务，将会为其业务创新提供较好的发展平台。