一鼓作气从千点附近涨起来的A股遭遇估值之惑，A股市场是否已经出现泡沫正被各方热烈争论。忧心者表示当前股市呈现一种非理性繁荣，泡沫泛起。乐观者则认为当前仅属股市“黄金十年”的开始，牛市之路漫长。“A股市场泡沫论”到底是属于盛世危言，还是逆耳忠言？在上证综指从3000点位至4300点位的上涨过程中，人们似乎一直在寻找着正确的答案。
东方证券认为，市场泡沫化难以避免。目前A股仍处在基本面驱动阶段，但2007年A股泡沫化难以避免。如果考虑到A股高达20%以上的盈利性增长，以及税制改革、人民币升值等因素，当前30倍左右的全市场市盈率还属可接受的合理范围，但部分行业和板块的估值已经明显偏高，市场开始出现结构性的局部泡沫。另一方面，随着全球资金对A股的集中关注和2007年贸易顺差的进一步扩大，流动性过剩的现象会进一步加剧，股票市场财富效应所带来的投资情绪也会进一步高涨，出现全市场泡沫的局面将不可避免。
国泰君安认为，金牌难以拉回牛头，泡沫破裂为时尚早。我们不否认大盘短期内确实存在较大的调整压力，不管是从大盘的换手率还是涨幅来看，它都面临着短期出现阵痛的可能，但是这种阵痛却难以撼动牛市根基。这主要有三方面的原因：其一，市场流动性增速。目前Ml（狭义货币供应量）增速大于M2（广义货币供应量），表明市场流动性增长依然迅速。其二，人民币持续升值。虽然前期人民币对美元出现了升值现象，而其对其他货币却是贬值的，但不可否认的是，目前人民币出现了全面升值的趋势，因此这将导致更多的外围资金流入市场，而且就人民币升值的原因来看，主要是内部的不均衡，也就是储蓄大于投资。如果扩大投资，那么必然会提高企业的业绩，因此，要想解决内部不均衡，就必须把储蓄引向消费和股市。从长远来看，市场的资金面依然不太成问题。其三，2006年发行的新基金最集中的时间基本上是在11月～12月，而基金建仓期为3～6个月，因此，上半年的市场仍是资金充沛，大盘如果下跌，那么就会成为资金逢低吸纳的好机会。另一方面，虽然目前市场上存在泡沫，但是其中还是有大量没有泡沫的板块，如高速公路、电力、煤炭、科技等板块。它们总还是有上涨空间的，并且垃圾股方面也并没有出现鸡犬升天的局面。因此，如果说大盘现在就要泡沫破裂，是否还为时尚早呢？
银河证券认为，大级别的调整条件并不成熟。2006年12月以来，由于工商银行、中国银行等超级大盘股大幅上涨，以及2007年元旦以来个股的全面、快速补涨，整个市场的静态市盈率已经达到33倍，而2007年预测市盈率为26倍，因此比较显示，市场估值水平已经偏高，推动大盘上涨的动力减弱，局部蓝筹泡沫和结构性成长透支十分明显。如果今后上市公司的业绩不能同步大幅提升的话，那么这种估值水平是很难长期维系的。要知道再优秀的企业也需要实质性的业绩以及在年底向股东送出实实在在的高额回报作为支撑。
融通动力先锋基金认为，中国股市不可能再次经历像2001年那样的痛苦调整。经理陈晓生认为，由于2005年以来的行情与2001年前的牛市存在本质上的区别，因而2001年历史重演的概率极低，甚至可以认为是不可能的。股票市场的牛市有两种，一是加息背景下由基本面推动的牛市；另一种是降息周期下由资金推动的牛市。前一种牛市结束后，市场的调整将是以温和的横向调整为主，而后一种牛市结束后，市场将以暴跌告终，而且跌幅往往超过50%。中国股票市场在1996～2001年期间曾经历了一次降息周期下的资金推动型牛市，那波牛市由于缺乏基本面的支持，所以在2001年见顶后市场进入长期调整阶段，而且跌幅超过50%。进入2005年，中国迎来一波加息背景下由基本面推动的牛市，上市公司盈利水平和成长性的增速给股价提供广强有力的支持，使得2005年以来的行情与1996～2001年的牛市出现了本质上的区别。尽管目前市场上可能存在获利回吐的压力，但要出现类似2001年后的大调整，概率极低，甚至可以认为是不可能发生的。
中国宏观经济学会秘书长王建认为，衡量股市是否存在泡沫的一个主要标准是，股市市值和国内生产总值（GDP）的比例关系。一般来说，发展中国家的证券化率达到八成。欧洲的证券化率在100%上下，日本达到140%到160%，美国则高达220%。而中国现在的证券化率才五成，因此，如果说现在中国股市有泡沫，还为时尚早。
中金认为，在目前股价下，中金覆盖的205家蓝筹股（占A股总市值的70%）对应2007年的PE（即“私募股权”，下同。）有25倍，对应2008年预测盈利的PE只有21倍。因此，泡沫并不严重，短期回调有利于更好地上涨。中金曾在2007年初的报告中，预计全年的股指增幅在20%～30%之间，但截至5月25日，上证综指已经大涨46%。
中国股市的火爆也引起全球的高度关注。
瑞银投资认为，A股行情可否持续要看三个方面：一是要考虑股权分置以后，会有大约70%的A股流通，因而增加了供应；二是H股的回归以及新股的发行，其规模相当可观，对提高A股质量有很大的帮助；三是随着股指的上升，投资者对于盈利方面也有一定的预期，万一企业的盈利再达不到投资的预期，或者企业的盈利预期比较低，就会带来股票的抛售压力，市场就会越来越波动。虽然目前的A股市场还不是泡沫，并且瑞银投资出示的数据显示，其QFII的投资在最近的交易卖出中比较活跃。但瑞银投资的相关人士表示，在一些股票累计涨幅已经很高的情况下，应做出结构性的调整，交投有卖有买，而不是整体卖出。
富国基金认为，股市难现大调整。富国基金在最近发布的2007年策略报告中指出，尽管A股经过2006年从头到尾、冠绝全球的强劲上涨，但是2007年资本市场不会出现类似于1993年和1996年牛市后的大幅调整，因为现在资本市场的基础已经是今非昔比，资本市场已经能够实现可持续发展。上市公司盈利的强劲增长、股权分置后上市公司估值水平的上升、人民币升值这三大因素将推动A股市场继续向上，预计2007年市场中枢将比2006年提高40%左右，在上市公司盈利强劲增长方面，截至2006年第三季度，上市公司盈利同比增长20%左右，预计2006年全年盈利增长30%左右；市场普遍预计，2007年上市公司盈利整体增长25%左右。估值水平的上升将沿着两条线索展开：行业线索和公司治理结构线索。二者的共同点是，业绩的可预见性越强，市场能接受的估值水平就越高。行业线索主要在于持续增长类行业，市盈率水平将越来越高，如银行、食品饮料、商业贸易、餐饮旅游，市场能接受的市盈率应该在30倍以上；而周期类、低增长类行业，其估值水平应该在20倍市盈率以下。治理结构线索在于实施了完备的股权激励措施的公司，其估值水平应该提高30%以上。人民币升值有助于进一步提高A股的估值水平，并且还可以直接提高A股对于QFII的吸引力，各种各样的外资会通过各种渠道加大对A股的投资力度。
近期在中国访问的美国史带投资集团董事长格林伯格认为，中国股市虽然屡创新高，但这并不说明其中存在泡沫。中国股市的繁荣从根本上来说是因为中国经济的增长。格林伯格先生已经82岁了，这位美国金融界赫赫有名的人物，曾执掌全球第一大金融机构——美国国际集团长达37年。集团旗下的友邦保险还于1992年成为首家在华开业的外资保险机构。格林伯格认为，中国的资本市场正处于高速增长阶段，中国股市不存在泡沫。他说：“前一段中国A股有所下降，其实下降的幅度和速度不如上升的幅度和速度快，我不认为这是一个泡沫，我认为这只是一个波动性的问题。投资股市并不是投资于赌场。”
在格林伯格先生看来，投资股市要有长远眼光，而不能只在乎一朝一夕的变化。他说：“股票市场不可能永远上涨，就像一棵树一样，不可能无止境地生长，一定会有一个限度，任何一个股市都会有一定的波动性，但是从长远来讲，只要中国经济表现好，中国股票市场的表现也一定会是好的随着沪深股指不断创出新高，国内外对于中国股市未来走势与发展的看法也出现了严重的分歧。但近期，来自全国政协、中央政研室、国务院研究室、国家发改委、国资委、财政部、人民银行、证监会、国研中心、中国社科院等部委及部分在京高校、金融业界近50名专家、学者对当前股市发展的现状予以了肯定，并一致认为，目前市场运行仍基本正常，当前股市发展主流是健康的。
“靴子终于落地”的如释重负
2007年开始的市场连续调整，让那些一直在痛苦等待中无所适从的基金经理们终于舒了一口气。下跌虽然痛苦，但和以往失去理性的狂涨相比，手握重金的基金经理们宁愿选择通过下跌来摆脱源源不断的投机性资金的干扰。在市场大幅调整的情况下，多位基金经理都表示，本次调整将起到稳定市场的作用，在一定程度上化解了过快上涨给基金经理们带来的操作困难。
一位在近日基金净值损失较大的基金经理在接受电话采访时传出的声音十分轻松：“前面涨得确实太快，把净值中的泡沫调下来是好事啊。”
两天前，多数基金经理的心态还是充满矛盾的。一方面，市场普涨把股市推向狂躁，作为经受过市场洗礼的机构投资者，基金经理普遍认同当前的股市已经出现了局部过热，泡沫正在滋生，但对后市长期增长的坚定信心又使大家不愿意也不敢轻易地减低仓位。因为在蓝筹股供给不足的情况下，基金重仓的个股目前仍是市场相对稀缺的品种，基金经理担心一旦减持筹码后，很快需要以更高的代价买回来，或者根本买不回来。
“调整是好事，是对不理性因素的消化”，中邮基金副总经理王文博向一位担心净值损失的朋友解释。王文博认为目前的调整不会对市场的整体向上走势构成任何改变，只会使市场更加稳健。他认为绝大多数基金经理会继续采取“买入持有”策略，因为在板块轮动加快的情况下，基金一般不会跟随市场节奏频繁调仓，但为了应对未来市场更大的波动，应该适当增加一部分防御性的品种。
新世纪基金投资总监向朝勇在本次调整时心情很好，大有“另一只靴子落地”后的感觉。他认为本次调整不会影响基金经理的操作思路和仓位配置，并判断一些市场一致看好的个股的调整可能创造买入的时机。“我们所要做的其实很简单，就是投资最好的上市公司，克服恐高心理，充分分享这种增长”。
其实本次调整基本是在基金经理们的预期中到来的，在受访基金经理中几乎没有人会对此感到意外：
——基金裕隆认为，资金会继续推高沪深股市，牛市中将会出现一定级别的调整，但持有能够保持长期增长的股票仍将带来良好的回报。
——基金鸿阳则指出，此轮A股市场牛市的起因和维持都取决于股改和汇改，只要这两个根本性的制度变迁因素没有消失，此轮牛市就不会结束。
——基金同益的观点略显谨慎，但也并不悲观。该基金的基金经理认为：“经历了大幅上涨之后，目前市场的估值水平已经和国际市场接轨，多数公司处于估值合理的区间，甚至部分行业和公司已进入全球估值的高位区域，市场短期的风险较前期有所增大，但基于对市场中长期的乐观看法，我们认为市场的风险将更多体现在行业和个股的分化走势上，而非指数的大幅下跌。”
2007年1月底在北京召开的华安基金机构投资者年会上，面对机构持有人对市场的担心，华安基金的几位明星基金经理就给出了这样的回答：如果不想错过股市的黄金上涨期，买入持有、不判断顶部是最好的方法。
路透社2007年3月份的全球基金经理人月度调查显示，2月下旬源自中国的股市大幅下跌及之后长达一个月的全球金融市场的剧烈震荡，并未冲击基金经理人对股市的信心。其中美国基金经理人看好中国股市及其他亚洲股市，除配置的投资比重较2月调查时提高外，他们还表示未来几个月将继续加码。
这项调查在3月下旬完成，共访问44位分属美国、欧洲、日本及英国的基金经理人。受访者整体配置股市的投资比重在3月的调查中为60.8%，较2月时的60.7%几无变动，显示其信心未受影响。
美林集团分析师认为，这些信息显示基金经理人普遍把2月下旬开始的股价下跌看作单纯的技术性修正，而非经济基本面上的重大变化。受访者整体配置债券的比重，由2月时的32.5%降至31.7%，而现金比重则由4.3%提高到4.5%。
多数接受调查的基金经理表示，亚洲股市才刚开始显示上升趋势，中国和印度都达到了关键的起飞点。摩根大通中国投资策略研究主管兼首席经济师龚方雄近期也指出，不少欧美投资者仍在等待机会，在投资组合中增持中国股票，当中包括内地A股和香港上市的H股，由于2006年很多欧美基金对中国的投资仍未满仓，使他们错失了中国牛市中大赚特赚的机会。现在只等他们对美国进入衰退的戒心消退，中资股可望再度掀起热浪。
据统计，从2007年1月至3月29日，亚洲股市除香港呈小幅下跌外，其余地区皆为上涨，尤其中国、马来西亚、新加坡股市的涨幅最为可观；中国股市第一季度涨幅达到22%，马来西亚股市第一季涨幅达13%、新加坡股市涨幅8%，日韩股市虽然表现没有特别突出，但走势仍算平稳。
“卖还是不卖？”
“不卖！”
这已成为中外多数基金经理的普遍心态。华安基金的基金经理认为，在2007年出现20%～30%的调整幅度是正常的。投资者需要提高风险预期，而基金经理应该稳定自己的心态。在流动性溢价、人民币升值、人口红利趋势不改变的情况下，每一次调整往往都可能成为投资的机会。