§§§第一节金融期货概论
金融期货（又称金融期货合约）是指协议双方同意在约定的将来某日期按约定的交易条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买卖一定标准数量的某种金融工具（如金融凭证、外币）的可转让协议。金融期货市场的交易工具包括主要货币合约、政府和政府担保证券、公司证券、银行存款单、银行承兑单等。由于世界各大金融资本市场的日臻完善，许多最新金融工具不断被开发出来，并正在应用于金融业中。
一、金融期货的产生与发展
金融期货市场主要分布在美国，发展历程简介如下。
1972年5月芝加哥国际货币市场（IMM）开放，用8种外币进行期货交易。
1974年12月芝加哥国际货币市场和其他美国主要期货交易所开始黄金期货合同的交易。
1975年4月，金融期货开始由商品期货交易委员会（CFTC）管辖，同年10月引入利率期货，同期芝加哥交易所（CBOT）电做政府全国抵押协会的抵押单期货合约。
1976年1月芝加哥国际货币市场做91日短期国库券期货合约，1977年8月CBOT做美国长期国库券期货合约。
1977年9月芝加哥国际货币市场做90日商业票据期货，1978年9月做一年美国国库券合约。
1979年5月芝加哥国际货币市场做30天商业票据期货，6月做中期国库券期货，7月做4年中期国库券期货，芝加哥国际货币市场和芝加哥交易所在1980年引入存款单合约。
1981年芝加哥国际货币市场做欧洲美元定期存款证合约，短期涌现了许多新式期货合约。
1982年2月美国堪萨斯城交易所（KCBT）首次经营股票指数期货交易。
目前全球有20多个主要经营金融期货的交易所，分布在北美的芝加哥、纽约、堪萨斯、多伦多、蒙特利尔等城市，欧洲分布在伦敦、巴黎、哥本哈根等城市，太平洋地区分布在东京、悉尼、新加坡、香港、新西兰等地。
世界金融期货的产生有其历史原因。70年代初期，各国纷纷放弃金本位制，采用了浮动汇率制。各国企业在进行国际贸易时由于汇率不稳定必须承担汇率变动的风险。许多国家为了稳定汇率和抑制通货膨胀，利用提高利率来控制货币发行量，这样增加了借贷成本，企业转向资本市场筹措资金，使股票市场发展十分迅速。汇率、利率和股市的频繁变动，使商人和企业承受很大的财务风险，在这种情况下美国先行一步引进了金融期货交易，而后加拿大、澳大利亚、英国、新加坡、日本、香港等国家和地区纷纷也开办了金融期货市场。
现今金融期货交易已经取代盛行了一百多年的一般普通商品期货交易，成为当今世界期货交易的主流，以1988年为例，在世界期货交易额前10名中，金融期货占了6种，而且前2名都是金融期货。
二、金融期货交易的参与者
金融期货交易也是在交易所中进行的，只有交易所会员才有资格进入金融期货交易大厅从事金融期货交易，其他非会员及个人要想进行期货交易必须通过会员代理交易，交易所内会员的席位可以在市场上按市价出售。票据交换所（也叫结算所）是金融期货交易的结算机构，负责及时清算每一笔期货交易。票据交换所由票据交换会员组成，票据交换会员大多由大证券商、大银行、大公司所组成。
金融期货交易通常采用公开竞价方式进行，交易价格随时报道，交易双方可随时根据信息变化调整开价或要价。金融期货交易也采用保证金制度，客户通过经纪人向交易所缴纳5～10％的保证金，双方保证金要在票据交换所开设帐户以便清算机构为买卖双方服务，保证期货交易顺利进行和正常发展。
参与金融期货交易的交易者与商品期货交易者一样，可分为两类：套期保值者和投机者。
1．套期保值者。金融期货市场上买卖的金融凭证的价格受利率变动的影响。在一般情况下，套期保值者都是拥有资产的经营者、生产者，他们时常要面临其拥有的某种金融凭证利率波动而遭受损失。因此，他们在期货市场交易的目的是为了减少这种利率波动风险，把风险转嫁出去。金融期货市场的套期保值是在买进或卖出实际的金融凭证的时候，在期货市场上做相反的交易，这样可以使现货市场和期货市场上的盈亏互相弥补，以达到套期保值的目的。
例如5月3日某证券交易者打算1月后卖出某种股票，为了防止该股票1个月后价格下降而蒙受损失，他在期货市场卖出同量的该股票，进行套期保值业务，交易过程如下。
现货市场5月3日股票价格8．60元／股6月3日卖出股票8．10元／股
每股损失0．50元
期货市场卖出该股票，8．60元／股买入该股票，8．10元每股盈利0．50元
期货现货市场盈亏抵消，他们以8．60元／股的价格卖出了股票。（未扣除佣金及保险费）
套期保值活动可以减少价格变动的风险，同商品套期保值的功能一样，同时也可能减少潜在盈利的机会。
2．投机者。在期货市场中，投机是必不可少的一部分，发挥着重要的经济功能，比如承受风险，促进市场的流动性，确保了套期保值得以完成。期货市场上的“套期保值者”与投机者是一对希望相反，相互并存的孪生子。前者希望规避风险，获得价格保障；后者通过低买高卖或高卖低买获取利润。
投机者并不希望进行实物交割，他们拥有资本，往往是具有科学的预测技术、行情分析水平较高的投资者，他们承担了套期保值者不愿承担的价格风险。
§§§第二节外汇期货交易
国际货币基金组织（IMF）对外汇曾有一个明确的定义：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。所以，我们可以这样说，所谓外汇是指以外国货币表示的，用以国际之间结算的各种支付工具。外汇的具体内容指：（1）各国货币，包括钞票、铸币等；（2）外国有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；（3）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；（4）其他外汇资金。
外汇是国际间清偿债权与债务的工具，可以使各国的购买力互相转换，能促进投资活动与资本的转移，及时调节国际间资金的余缺，有利于国际经济交易的发展。因此，国际外汇交易规模十分巨大，据英国《金融时报》报道，世界外汇市场的外汇交易规模在80年代每日交易额达1500亿美元，伦敦每日交易量在1984年达490亿美元，纽约市场的日交易量是350亿美元。
一、汇率
外汇汇率是用一国的货币折换成他国货币的比率，也可以说是用一国货币单位表示另一国货币单位的价格。由于它是两国货币之间的比率，故称为汇率或兑换率。通过银行用本国货币换汇率购买外汇，或将外汇按汇率兑换成本国货币，叫做外汇买卖。而汇率就是外汇买卖的折算标准。
汇率的标价，可将有关的两种货币分为基准货币和报价货币。基准货币是指固定单位的货币，报价货币是指变动的货币。例如1英镑=2．3美元，英镑是基准货币，美元是报价货币。1美元=2．5马克，美元是基准货币，马克是报价货币。前者是以美元表示的英镑价格，后者是以马克表示的美元价格。
汇率标价有两种方式：直接标价和间接标价。直接标价方式是外币固定，作为基准货币，本币数量变动，本币作为报价货币。如：1美元=7．5元人民币，则美元对人民币的汇率为7．5。间接标价是固定数量的本币，兑换各种变动数量的外币，如1元人民币=0．145美元。银行通常采用买卖双轨报价，如1=DM2．2550／60，表示银行每买进1美元要支付2．2550马克，每卖出1美元收入2．2560马克。如果美元买入（马克卖出）汇率是2．2495，美元卖出（或马克买入）汇率是2．2505，市场报价写成2．2495／05，右方报价只标出尾数05，因为左方的大数字是2．24，右方大数字便应当是2．25。
货币的两种报价方法，在美国称为欧洲方式和美国方式报价，银行间市场用欧洲方法，即一单位美元值多少其他货币。美国方式是每单位外币值多少美元。美国从1978年9月1日起除美元对英镑用美国方式标价外，其余外币报价都采用欧洲方式。
当顾客向银行（外汇交易商）询问汇率时，外汇交易商会报出两个价，一个是他愿意购买货币的汇率（bidrate），另一个是他愿意出卖同一货币的汇率（offerrate），所有外汇交易商的一般规则是买外币时，本币价值高些，卖外币时本币价值低些。用不同标价法，报价货币数量的高低不同。一般规则是报价货币的卖出价（或基准货币的买入价）数量小，报价货币的买入价（或基准货币的卖出价）数量大些。例如，有法兰克福的马克对美元的直接标价和伦敦的英镑对美元的间接标价：
（基准货币的）￡1=￡1=买入价DM2．55001．9015
卖出价-2．5508-1．9020
外汇市场上汇率分类很多，按变动情况分为固定汇率、浮动汇率、混合汇率、中心汇率；按其交收时间分为即期汇率、远期汇率；按其交易对象分为银行同业汇率、商业汇率两种。
决定汇率的基础就是各国货币所代表的价值。当一国货币所代表的价值发生变化时，汇率相应会发生变动。影响一国货币汇率变动的因素很多，既有国内因素，也有国外因素，既有经济因素，又有政治因素。其中主要的因素有：
1．国际收支状况。当一国的国际的收支出现顺差，本国货币的对外价值就会上升，外汇汇率就会下降；反之，外汇汇率就会上升。当然，国际收支中的各个项目对汇率变动的影响是不尽相同的。
2．通货膨胀的程度。一国货币购买力的高低，是影响汇率变动的一个基本因素。一国发生通货膨胀，或者它的通货膨胀率高于其他国家，就意味该国货币的购买力下降。使该国货币的对外价值降低，从而导致本国货币汇率的下跌。
3．利率水平的高低。利率水平的高低，直接影响着国际资本（特别是短期资本）的移动方向。一般地说，如果两国利率的差异大于其远期汇率与即期汇率之间的差异，资本便会从低利率国家流向高利率国家。例如，80年代前半期，美国的实际利率高于其他国家，导致利率低于美国的各国游资纷纷流向美国，促使美元汇率频频上升。
4．国家干预的措施。汇率政策是各国政府实现其经济目标的重要手段。因此各国政府总是以一定的方式，对外汇市场进行干预，以影响本国货币的对外汇率。如有的国家为了扩大出口，有意压低本国货币的币值，提高外汇汇率，这将有利于提高本国产品在国际市场上的竞争能力，促进出口。
5．政治局势的变化。如果一个国家政局动荡，投资缺乏安全感，投资利润率下降，就会造成大量资金外逃。相反，如果一个国家政局稳定，经济繁荣，投资利润率高，就会吸引资金流入，增加了对本国货币的需要，抬高本国货币的对外价值。于是该国货币汇率就会提高。
6．外汇市场上的投机活动。外汇投机者为了牟取高利，在外汇市场上兴风作浪，扰乱了正常的外汇供求关系，使汇价一日多变。
二、汇率风险
浮动汇率给从事国际贸易的公司一般带来了极大的风险。这种汇率风险主要有两种。一种是商业性汇率风险，在国际贸易中用作支付工具的是外汇，汇率的变动使进出口商难以确定外贸的成本和利润。例如我国某单位从日本进口一批货物，双方议定用日元计价，价款10亿日元，成交时的汇率是1美元等于240日元，若支付美元，当时这笔货款折416．7万美元。半年后付款时由于汇率变动，1美元只等于160日元了。由于原先议定用日元计价，我方仍需交足10亿日元，这就需交出625万美元去购买日元，损失了208．3万美元。据统计，从1986年4月到1988年9月美元对日元、西德马克贬值40％左右，而这期间我方企业签订的以日元和西德马克计价的进口合同却很多，因此损失相当大。
第二种是金融汇率风险，在国际金融市场上借或贷都是外汇，汇率上升会导致借贷成本上升，造成借贷者的损失。如轰动一时的英国拉克尔航空公司的倒闭事件，主要就是这种风险所至。因该公司借入的债务都是以美元计值的，而其收入的2／3以上部是英镑，当时美元汇价上升，还债时以英镑去买进美元，在汇率上吃了大亏，仅此一项就损失达6800万美元。
三、外汇期货交易的特点
1．回报率高。各项投资性行业，一般都需要一段时间才可以收回成本，时间长短必然需要以赚取盈利多少而定。从事外汇期货投资，期货合约的交易金额较大，汇率变化频繁，汇率轻微的变化都会使交易产生较大的盈亏，投资者可以在数日或很短的时间内获得丰厚的利润。
2．利高本小，同时风险性高。采用保证金制度，只要付出在交易中的资本总额的5％左右，便可以得到相当于合约单位计算的利益。例如：利用港币HK10000作投资，按港币与美元、美元与日元当时的汇率和保证金的比率计算，可以换取12500000日元。然而在现货市场必须付出港币HK775000，才可换得同数量的日元。因此用小本钱可作大生意，但是由于金融期货市场汇率价格变化频繁，风险性较大。
3．灵活性大。投资外汇期货市场可以作长线、中线以及短线投资，可以随时撤出开户保证金用于其他用途，不会局限于一种投资形式。
4．多元化。可以同时买卖多种外汇，如日元、马克、英镑等，这样盈利的机会更多。
5．不受货物成本增加、市场竞争，物价指数上升等因素导致生产成本上升的影响，只需考虑汇率变动情况。
四、外汇期货交易
外汇期货交易的主要目的是使从事贸易和金融交易的人能借此转移汇率风险，外汇期货交易的操作过程与商品期货交易相同。
美国芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（IMM）成立时经营8种外汇期货合约：英镑、加拿大元、荷兰盾、德国马克、日元、黑西哥比索、瑞土法郎。目前增设了澳大利亚元期货交易，停止了墨西哥比索和荷兰盾的交易。
（一）合约规格
国际货币市场外汇期货合约的标准除交易单位、最小变动价格和每日价格最高的波动限制不同外，在合约的其他规格上基本相同。见表6-1。
上述外汇期货合约中的“点”表示汇率的变动幅度，以四位小数表示的汇率，—个点就是第四位小数的“1”，如英镑汇率当日变动了0．0016英镑，即表示变动了16点。
（二）外汇套期保值