§§§第一节投机者——市场风险的承担者和市场机制的完成者
一、投机的现代含义
在期货市场的交易者中存在着两类人，一类是套期保值者，另一类就是投机者。只要是以赚取利润为目的而从事期货买卖的就是投机者，但有时候投机者与套期保值者之间没有严格的划分界限，因为有些原来出于套期保值目的而参加期货买卖的投资者，在碰到可以赚取大量利润的机会时，也将手中的期货合约卖出或买进新的期货合约，改变了他们的初衷，这时侯的他们也就成为投机者了。
“投机”这个词在我们过去的看法中含有一些贬意，总是让人联想到囤货居奇，买空卖空，不劳而获等。在我们过去的产品经济体制下，对投机产生这种看法也是不足为奇的。投机是商品经济发展必然的产物，特别是在期货市场上，投机者是市场风险的承担者，是市场机制的主要完成者。他们在期货市场中起着不可缺少的作用，是与套期保值者相对应的另一方面，他们之间相辅相成，一起形成了期货市场交易的主体，缺乏他们期货市场就不可能存在和发展，随着国际期货市场的发展，投机行为在期货市场上已成为公认的国际惯例。
投机者，其英文为“Speculator”，意思为“预测家”，投机“speculate”，意思为“思索”和“推测”，今天我们有的人把它解释为“抓住机会进行投入”。如果需要我们给它下一个定义，那就是：投机是一种风险投资行为，它对促进市场机制的运行和承担市场风险起着重要的作用。
二、投机的经济功能
投机行为具有承担市场价格风险和完成市场机制的作用。
1．承担市场风险的经济功能。建立期货市场，其最初是为了实现商品生产者、贸易者、投资者的规避风险的目的，而套期保值交易的真正实现又必须引入商业性的投机活动，假若期货市场仅仅只有套期保值者参加的话，那么期货市场就不可能正常运行，因为只有在买入套期保值合约和卖出套期保值合约交易数量相等时，市场才能运转。通常在购买现货时为避免风险而利用期货市场售出保值期货合约者较多，呈现供大于求的状况，而这样期货合约的价格必然下降，起不到保值的作用。成交之后，如果没有投机者的参与，对冲者可能会发现要找到交易对手会颇费周折，当他们准备卖出期货时可能会无人购买或买者甚少，当他们准备买进期货时，可能又会是无人卖出或卖者不多。而投机者的介入将会大大增加交易机会与交易量，投机者庞大的资金使商品能迅速地找到买主，增加交易机会和增大交易量，否则会形成期货市场的呆滞、沉寂；同时也正是投机者承担了市场价格风险。套期保值者为了回避市场价格风险，愿意通过期货合约的方式，让度出一部分利润给投机者，而保住自己的目标利润。投机者通过自己的预测和分析，愿意参加期货合约交易，通过自己的投资，承担市场价格风险，而获得套期保值让出的这部分利润。一旦出现市场价格变动，投机者将承担这部分风险。因而我们说投机是一种风险投资行为，通过承担风险，而获取套期保值者让出的部分利润。
2．促进资源配置的优化，使市场机制得以实现。市场基本功能就是资源的合理配置，它的运行机制就是通过价格的调节作用，将利润在不同生产者之间进行分配，使资源向最大效益方向流动。期货市场是一个全国性的甚至是国际性的大市场，各期货市场商品间价格和某种商品与另一些商品价格常具有高度相关，由于投机者参与这些活动，有利于消除地区间价格的不合理状况，有利于改变产品不同时期的供求结构。另外，投机者为了更快更准确地赚取利润，他们必须广泛地收集和处理信息，必须用科学方法预测商品在不同地区、不同时间的供求状况，他们把这些信息与预测带到市场上，通过自己的买卖活动，使其在期货合约价格上体现出来，商品生产者、贸易者、投资者能够通过价格变化来决定自己的投资、生产、经营和贸易活动。
三、期货投机行为的高风险和资金回报率
期货市场具有金融杠杆作用，这是因为期货合约交易只要交纳10％保证金就可以进行，这样通过用同样的资金在期货市场投资，就可以产生10倍的效果，如期货合约的价格只要有一个很小的变动，投资者都能获得较大的收益，这就是期货市场的金融杠杆作用。而期货市场交易又允许期货合约在到期之前，通过与原买卖相反的交易活动来进行平仓对冲，这样就大大方便了投机者，他们完全可以不通过实物的买卖，就能获得利润了。并且投机者甚至只要认为市场行情看跌，在自己手中没有任何商品的情况下，仍然可以卖出期货合约，只要在期货合约到期之前实行对冲平仓即可。因而投机者投资的资金回报率相当高，这就是投机活动的高收益性。但另一方面，如果价格与投机者预期的走势相反，同样即使只要有一个较小的价格波动，投机也会有较大的损失，这就是投机行为的高风险性。例如，一个投机者认为铝价将会上涨，于是购入3月期铝期货合约一张10吨，2000美元／吨，结果价格果然上涨，为2100美元／吨，则该投机者卖出期货合约，实行对冲平仓，则获利100×10=1000美元（不考虑佣金），价格变化率为5％时，资金回报率为1000／2000=50％，可见期货投机是一种高收益的投机活动，同样，如果价格跟预期方向不同，有一个较小的变化，投机者也会遭到严重的损失。
四、期货投机者收入的来源
期货投机者能够获得较大的收益，这些利润从何而来呢？在这儿我们与股票投资作一个比较。证券投资是投资者为资本的增值、获取利润而选择的一种投资方式，它通过市场机制的作用，使资金自动流向有发展前途、经营效益好的产业、行业和企业，以这种有效的方式动员和配置资源，促进产业结构和产品结构的优化和调整。这种投资方式它的收益应分为二部分，一是随着股份公司的发展，股票本身的“内在价值”不断地增加，二是股票持有者，每年的股息收入和红利收入，从理论来说，这就是在正常经济发展状况下股票投资的收益。
但在某些特定的情况下，特别是在“泡沫经济”的形势下，股票价格大大上涨，其价格远远高于内在价值。在我国现阶段，因为股票投资具有较高的资金回报率，而我国原来投资渠道单一，居民储蓄量又十分巨大，因而当大家都把投资热点转向证券市场时，市场需求量大大超过供求量，股票价格暴涨，股票价格已经大大地超过了它的实际价值。有些投资者获得了巨额的利润，在这种情况下股票投资的收益从何而来呢？实际上股票投资赢家的收益来源于输家。从整个社会的角度看，物质生产领域的产值并没有增加，但金融、证券等行业却“蓬勃发展”，呈现出极度兴旺的局面。这种虚假的经济增长，如同泡沫一样，随时可能破灭，因而被称为“泡沫经济”。在美国三十年代也出现过类似的情况，股票、证券的市场价格大大超过其实际价值，为其实际价值的几倍乃至几十倍，这时股票证券市场异常活跃，各阶层的人都积极投身于此。当时的美国从教授、学生、政府职员到行业老板诸种人士都在炒股票，结果股票价格飞涨，这种情况持续了大约十年左右，“泡沫经济”的破灭，最终造成股市的崩溃，股价一泻千里。
很显然，在“泡沫经济”下的股市交易中，各个炒家之间的交易、投机只是一种零和博奕。零和博奕双方的输赢的总和只能是零，不可能产生新的价值，因而投身于股票市场，如果希望赢利，只能凭自己的胆识、眼力和运气了。
而期货投机则不一样，期货市场的交易者有二类，一类是套期保值者，另一类是投机者，套期保值者为了回避市场价格风险，而进行期货合约的买卖，以实现保值功能。例如，某一套期保值者持有一种商品，为担心市场价格下跌，而按某个预期的价格在期货市场上卖出一份期货合约，而到合约期满时，该种商品的价格比其预定的期货合约价格高，这个套朗保值者虽然实现了他套期保值的目标，但是市场价格高于他预期期货合约的卖出价格的那部分利润，他不可能获得，他正是通过让出这部分利润，达到他保值的目的。这部分利润，谁获得了呢？它由期货市场的投机者获得，他们以承担了市场风险为代价，来获得这部分收益，因而他们的行为是一种风险投资。期货市场上的投机，不是无本之木，无源之水，他们的投机收入是有来源的，即是套期保值者为实现其保值的目的而让度出来的利润。期货市场上的投机行为，正是这一点不同于股票市场上的投机，股票市场上的投机，是“零和博奕”，是众多投机者之间的互相绞杀，有了赢家，必须有一个输家，股市投机实际上是一种无经济意义的行为，如想获胜，除了要有敏锐的眼力和足够的胆识，还得看机遇。而期货市场上的投机者们一起分享由套期保值者让度出来的利润，真如“共饮长江水”。
五、投机者的类型和策略
期货市场上投机者形形色色，投机活动和技巧纷繁复杂，我们一般可以按四条标准，对他们进行划分。
1．按照投机者头寸持有时间和交易的不同可分为长线投机者、短线投机者和抢帽子的投机者。长线投机者持有头寸时间一般较长，从几天、几周到几个月不等。他们一般是专业性的投机大户，具有极高的投机技巧，对市场价格趋势都有充分的研究，并且他们的行为对市场影响较大、他们较长时间持有头寸的目的，在于获得较大的利润；当然另一方面，由于持有头寸的时间较长，因而也要承担较大的风险。抢帽子的投机者是通过交易所价格的短期频繁变动来获利，他们随时注意价格变动，一有机会就买入（或卖出）。他们是场内最活跃的交易者，增大了市场交易量，加快了交易过程，提高了期货市场的流动性，他们赚到的利润少，同时承担的风险也很小。短线投机者，他们的头寸持有时间介于长线和抢帽子这两者之间；一般在一天以内，即当天买进，当天卖出，主要注意当天的行情变化。他们的交易技巧不同于抢帽子投机者，不是“随波逐流”，短线交易者一般都具有雄厚的资本，常采用逆市交易的策略，即采取与市场反方向的交易行为，例如当他们发现市场中交易指令空头多于多头时，就采取递减价位买入，等到卖方力竭，空盘势弱后，买盘力量就会加强，此时再伺机抛出头寸获利。
2．按照采用的交易方式的不同，可分为多头投机者（买空）和空头投机者（卖空）。多头投机者，他们认为市场价格会上涨，于是买进期货合约，期望在高价位上卖出以获利。空头投机者，他们认为市场价格会下跌，于是卖出期货合约，希望通过将来在更低的价位上买进合约对冲，来获取收益。
3．按照投机者拥有的资本数量和职业身份的不同，可分为大投机者和小投机者。一般来说大投机者都是拥有交易所会员资格的职业投机者，他们所拥有的资本数量巨大，其行为对交易所的市场价格的影响比小投机者大得多。小投机者，所参加交易的资本较小，一般都是一些以其他职业和商业活动为生，并未深入介入期货市场活动的一般投机者。
4．按照其所采用的价格预测的不同，可分为二类投机者：一类是以基本因素分析法来预测期货价格的趋势，指导自己的投机行为，另一类则是以技术分析法来预测期货市场价格的走势，来指导自己的投机行为。比如说抢帽子投机者，通常属于后一类，他们观察市场价格的变化，绘制各种图表进行技术分析，当他们发现图线形状呈现某一常见的结构，而该结构常常预示着价格即将上涨时，立即买入合约，以待价格上涨后获利。当然也有同时采用以上所说的两方法来进行综合分析指导自己的投机行为的。
期货市场上的投机行为错综复杂，以上只是从不同的侧面对他们进行考察，投机者往往会同时具有以上几种特征。
六、期货投机的策略
在期货市场上，投机商常采用的投机策略有以下四种。
1．顺市交易这是一种最常用、最普通的投机策略，为绝大多数投机者所采用。简而言之，就是跟着市场走势进行买卖，在整个市场价格开始上涨时或在上涨过程中买入，等价格开始下跌或在下跌中卖出。例如某投机者认为原糖价格会上涨，于是在9月初买入芝加哥交易所12月份的原糖期货合约一张，每张合约100吨，每吨价格110美元，在11月份期货合约上涨到120美元／吨快开始下跌时，卖出该合约，获利1000美元。
2．逆市交易投机者在交易所内进行的一种与市场价格走势相反的一种交易，即在市场价格的上升过程中，接近最高点（这是根据投机者的预测）卖出期货合约，在市场下跌过程中，接近最低点买入合约。进行逆市交易的关键在于能够抓住市场价格走势反转的关节点，这时虽然市场价格在上升，但买盘力量减弱，购买力不断下降，如强弩之末，已近力竭，或者虽然市场价格在下跌，但卖盘力量即将不足，这两种情况都会很快出现反转之势。在前一种形势下，即价格上升势弱，常采用递增价位卖出的方法，在后一种形式下，常采用递减价位买进的方法，获得相对平均高价和相对平均低价，当市场价格出现逆转时，即进行平仓对冲。在市场上采用逆市交易法的，一般都具有雄厚的资本，交易量大，期望获利目标也较大。
3．抢帽子交易即利用市场价格波动，市场价格买卖价位的错落，随时进行买卖，赚取小利的交易策略。这些投机者认为：每笔买入的叫价都可能使价格轻微上升，然后回落到原来的价位，而每一笔卖出的喊价，都可能使价格轻微下跌，然后也靠到原来的价位。市价在叫价与喊价中会出现错位现象，投机商利用这种错位现象从中获利。采用这种交易策略的一般都为小投机者，他们的投机资本不够充足，常采用这种方式进行投机。
4．套利交易这种交易策略主要是利用期货不同月份之间，不同交易所之间及相关商品之间差价的变化，同时在两个相反方向上进行交易买卖，以套取利润。常见的方式有三种：跨月套利交易、跨市套利交易、跨商品套利交易。
七、投机活动的负效应