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第138章 投资者一定要当机立断 华尔街资深投资人威廉·欧奈尔(2)

欧奈尔最初选择成长性公司的标准是:季度同比增长率要大于或等于20%,并且来自连续经营活动的当期每股收益为正。而作为季度收益标准的补充,欧奈尔建议考察整个行业概貌。最后再选择一只表现突出的股票,因为一个有着坚实基础的行业必然会存在一批优良的公司。

在确定行业后,欧奈尔则更倾向于那些快速增长的公司。这些公司通常是正在快速扩张的行业里的龙头企业。欧奈尔之所以喜欢这些行业中名列前茅的公司,因为它们会给他带来丰厚的回报。欧奈尔建议,用相对强度指标来确认市场的领头羊。相对指标比较了一只股票相对整个市场的表现,代表了股价表现相对于整个市场的程度。欧奈尔还建议寻找那些百分比排名占30%的股票。如果投资者期望这种选择市场领头羊的方法更严格,那么投资者应该考虑那些相对强度排在前10%~20%位置的股票。

除了上述两点选择成长性股票的标准外,欧奈尔还列举出了符合这类公司的其他条件:最近一年的收入应该大于或等于上一个会计年度的收入——主要是为了防止公司最近可能出现相反的的发展趋势;在过去5年中,从持续性经营活动中产生的年度收益增长率至少有25%——如果独立采用这一标准,将是一条非常严格的限制性标准;股东收益率最少在17%~50%之间,且市场对该公司未来一两年的高盈率增长的预期有一致性。欧奈尔通过多年的从业经验和他所了解的众多投资者来看,成功的成长型投资者的年投资收益率一般能够达到了25%~50%,有时候更多。

有人这时可能会产生怀疑,那些表现出强劲上升趋势的股票,是否真实情况是被高估了呢?欧奈尔认为,这些股票有可能会走得更高。他在创办《投资者商报》时,就将目光聚焦在那些创了52周新高的股票上。这也是他筛选成长股的标准之一。而在运用这条标准时,通常会有三分之二的公司被淘汰掉。

选择成长股的第三个标准是,一只好的成长股必须具有能够推动股价上涨的诸种因素。欧奈尔认为,这种因素有时候就像提升股价的催化剂。

在欧奈尔对那些成功股票的研究中,他发现95%的成功股票都有一些来自基本面的火花来推动公司股价上涨。这些基本面包括新产品的开发与销售、管理效率的提高以及经营成本的降低等。当然,股价的波动最直接的原因还是来自内需的变化,因此股票要想大幅度上涨,就必须吸引到对股票需求量大的机构投资者。而股本过小的低价股通常不容易做到这一点。

欧奈尔认为,股票往往需要一些机构投资的发动才能有超过市场平均水平的出色表现,在他看来,3~10个机构投资者是最合理的最小数额,股票需要有机构投资者持有,但当股票被投资机构过多地持有后,普通投资者再买入就迟了。当然,除了关注机构投资者的最小数目,投资者还应该关注这些机构过去的表现。

总而言之,欧奈尔通过这三个标准成功地选择到了优秀的成长股,而这些成长股是他收益的主要来源。最后,他告诉那些价值投资者们,“虽然列举价值型投资者成功的个别事例很容易,但是大多数人都不是沃伦.巴菲特。人们也没有他的聪明才智去全面地分析公司的财务状况,恰如其分地评价公司的商业特权。”

投资收益率高的股票

股票收益率在欧奈尔的投资法则中经常被提及到。所谓的股票收益率是指,投资于股票所获得的收益总额与原始投资额的比率。股票得到投资者的青睐,是因为购买股票所带来的收益。股票的绝对收益率就是股息,相对收益就是股票收益率。一般股票收益率的计算公式是:股票收益率=收益额/原始投资额。

为了说明股票收益率在投资中的重要性,欧奈尔讲了另一个故事。故事的主人公是一个叫贾森的人。他是一个非常成功的口香糖经营者,他想将企业的一部分卖给有兴趣的投资者。欧奈尔想告诉大家,如何通过贾森提供的公司的损益表来判断贾森的公司是否值得投资。贾森的10家口香糖连锁店的盈利是120万美元,是非常不错的成绩。因为贾森将他的企业均分为100万份,我们可以计算出每股收益应该是1.2美元。贾森开出的价格是每股12美元,这样根据去年的盈利,贾森口香糖可以给予每股12美元,及每年10%的回报。

如果以每年每股收益率除以股价得到的10%就是通常所说的收益率。

投资者可以把投资于贾森企业得到的10%的收益率与投资于10年期美国政府无风险债券而得到的6%的收益率进行一下比较,我们可以轻易地得出一个结论,每年10%的投资收益率要比6%好得多。

可是如果投资者再稍加分析,就会发现很多问题。第一,尽管贾森的口香糖连锁店去年的盈利是每股1.2美元,但其下一年度的盈利状况则可能是完全不同。如果贾森企业下一年的盈利低于每股1.23美元,投资者的投资收益就将无法达到10%。幸运时,它可能还比6%的证券收益会高一些,不幸时也许还会低一些。第二,即使贾森公司下一年度的每股收益率能达到1.2美元,甚至更多,但这也仅仅是一年而已。谁也无法准确预知贾森口香糖店在以后的年头里的盈利状况。那时投资者的投资收益率可能会降到6%以下,大大低于无风险美国政府债券的收益率。最后,即使投资者预计了未来的收益状况,投资者也无法确信这一预测能否成为现实。

于是可以这样说,在买入一只股票之前,投资者有必要认清楚这只股票在过去一年或几年内的投资收益率及其变化趋势,当股票收益率远远高于债券的收益率时,才值得投资者购买。

总结欧奈尔对投资收益率的看法,可以得出这样的结论,如果想成为一名成功的投资者,就必须坚持购买投资收益率高(低价)、投资回报率高(质优)的股票。这样,才能赚取超值的回报。相反,有的投资者喜欢买跌到谷底的股票,也有人喜欢很多投资机构都相中的股票,欧奈尔认为,这都不是最佳的选择,因为影响一只股票的因素很多,投资者不能单凭任何一点来作出草率的判断。投资者应该在衡量多种因素之后,科学地计算出股票的收益率后作出最后的选择,这样做有利于降低投资风险,获取更加可观的收入。

重视基本面分析

提到与投资有关的话题,经常会提及“基本面”这个词汇。“基本面”从字面上的意思可以理解为共同拥有的属性指标。按股票的基本面来讲,是指那些各自都拥有的基本情况的汇总。而所谓的“基本面分析”,它是以判断金融市场未来走势为目标,对经济和政治数据的透彻分析。通常情况下,这里所讲的基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平包括对管理层的考察这诸多方面的分析。数据在这里充当了最大的分析依据,但往往不能以数据来做最终的投资决策,如果数据可以解决问题,那计算机早就代替人脑完成基本面分析了,事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西。

基本面分析对于股票投资而言是非常重要的一项参考标准。欧奈尔说:“股票投资60%取决于基本面,40%取决于技术面。一方面,投资者运用基本面分析的方法考虑公司的竞争力,经营状况、产品与技术情况。

另一方面,为了判断股票当前的表现,寻找一个合适的买入或卖出的时机,技术分析也是投资者不可或缺的武器。”尽管技术面的重要性不言而喻,但欧奈尔对基本面的态度也是确定无疑的。他认为,基本面分析是投资者购买每只股票的基础,他能保证投资者从众多的投资品种中区分良莠,找到真正的优质股。

虽然基本面分析包括宏观经济面和公司基本面,但最根本的还算是公司基本面分析。而在公司基本面分析中,对公司的财政分析和赢利能力分析是重中之重。对一家公司财务分析,是投资者的一门必修课,如果单单是对数据的解读,那三大报表就可以充分说明问题,但实事上远远并没有这么简单。因为,上市公司多多少少都会在财务报表上耍花招,有些甚至直接在财务报表上做假,这些都需要投资者自己去发现并修正过来。

很多公司的财务报表,有些是属于财务手法,这不算违规,有些是故意虚报瞒报,有些甚至是直接做假。比如有些公司为了追求主营业务收入,会把产品或服务价格压低,这种毛利率会变得非常低,净利率有时还会出现负数,这种情况也有可能造成“应收账款”急剧增加。还有一些公司,为了年报好看而把固定资产折旧来点粉饰,或为了平均净利润增长率而把部分利润当成递延收入处理。有些明明主营业务是亏损的,但加上营业外收入可以变为很可观的净利润。这一切虚假,都需要投资者运用自己的经验和知识来修正它,辨别它。

在对公司的基本面分析上,重点之一还包括对公司赢利能力的考察和分析,因为它是影响公司股价的最重要因素之一。只有那些销售额上升、高利润率以及高股东权益收益率的公司,才是投资者应该投资的公司。每股收益可以作为衡量公司成长性和盈利能力的重要指标。

欧奈尔之所以对公司的赢利能力如此看重,是因为他在对过去最成功的股票进行分析时发现,他们中的大多数在股价飙升至最高之前,其年均每股收益的增长率都在30%以上,而这也是欧奈尔依据基本面选择股票的最重要的一条法则。欧奈尔举了一个例子。虽然这个例子很简单,但是他却清楚明白地阐明了基本面分析的整个过程。这个例子涉及了20世纪80年代末由史密斯·巴尼公司所承担的一项调查研究。这项调查研究包括对丧葬服务业的行业分析和国际服务公司的前景分析。

首先报告对丧葬服务业做了一个涵盖面非常广的概述。很多人都知道,由于丧葬业的特殊性质,它属于社会绝对需求的产业。因为美国官方统计部门提供了大量翔实的数据,所以,对行业潜在市场的估计不会有什么困难。投资者只需要看看各年龄层的人口总数,然后将这些数字乘以各年龄群体的死亡率,就能算出这个行业的市场规模。史密斯·巴尼的报告基于人口统计所提供的两张表得出了这样的结论“死亡率的上升趋势将延续到21世纪”。同时史密斯·巴尼报告指出该行业尚处在一个高度分散的状态,它基本上是由年收入15万美元的小型家族式企业所构成的。因为他们的规模普遍都不大,因此大部分的运作无法体现出规模经济的优势,从而对投资者来说并不是一个非常合适的投资对象。

此后,调查报告转向了对国际服务公司的分析。在当时,这家企业运作着189家丧葬机构。它不仅是该行业中规模最大的企业,而且它的平均年收入都高达55万美元,这个数字是全国平均水平的三倍多。与此同时,公司的管理层制定的政策和发展策略在有效的财政激励下,在所有被兼并的公司里都畅通无阻。除此之外,每一家丧葬机构将继续沿用它们在当地独特的名称,而且一个分权管理体系也投入了运作。国际服务公司相信,它们的管理方法在同行中是独一无二的,对此史密斯·巴尼也表示了认同。

调查报告进一步分析了国际服务公司管理层作出的几项创新的新举措。

首先,国际公司推出了“事前安排”的服务项目,这在丧葬服务领域可谓是领头羊。只要顾客预先付下定金,就可以在未来得到公司的丧葬服务。

这种“事先需要服务”的开创为公司带来了非常大的竞争优势和好处。其次,国际公司凭借其较大的规模得以对员工的培训、尸体的防腐以及从灵柩到鲜花的一切丧葬必备物品的采购实施集中统一管理,以此充分利用规模经济的优势。其中,丧葬品的销售是最有利可图的一部分,所以国际服务公司在所有的较大的丧葬品机构中都开办了鲜花店。由于几乎所有的鲜花出售都与丧葬服务有关,于是这些鲜花店又为公司抢占了大量的市场份额。

国际服务公司还有一个吸引投资者投资的地方是,这家公司能从其收益中拿出合理的份额作为股息分红。这是吸引投资者的重要一点。对投资者而言,向国际服务这样经常推出新的管理举措,又有非常强的赢利能力的公司才是真正值得投资的公司。

既然欧奈尔对基本面分析如此看重,那么基本面分析有怎样的流程呢?

一般的基本面分析会从宏观经济面开始,然后再到公司所在行业分析,最后才是公司的分析。通常,宏观经济面的分析不用太深入,在此上面花费太多的时间没有必要,只要大概地了解就可以了。如果太深入了,反而会把投资者带向错误的深渊。因为,经济学是现代一门非常庞大的学科,古今中外没有谁可以准确预测经济的未来,都是公说公有理、婆说婆有理。但在大的方面意见一般都是比较统一的,也不会有太大的出入。

行业分析一般指的是对行业景气度的分析。事实上,投资者更应该倾向于分析行业的属性。比如,喜欢银行业,不喜欢高科技业,特别是IT行业。虽说,好的公司有时候可以弥补不好的行业,三百六十行,行行出状元也是对的,但从投资的角度看,投资者有必要带上有色的眼光看待不同的行业。

除了宏观面和行业之外,更重要的还是对公司的基本面分析。该项主要分析潜在投资对象在行业中所处的地位、规模、赢利状况以及管理模式等情况。然后,根据得出的分析结果,结合该公司未来的发展规划,和实际行动作出结论。

最后,投资者不要忘记一定要对潜在投资对象的分红政策进行研究,这样的基本面分析才算完美。

其实,无论是理性的价值投资的倡导者,还是没有投资定式的投机者,他们都很看重基本面的分析。基本面永远是在股市中打拼人士发现投资机会的最佳方法之一。没有合理、科学、准确的基本面分析,即使投资者遇到好的股票,也会与之擦肩而过,或者手握股票也会在股价上涨时甩出去。