从某种意义上来说，有效率的资本市场仍然意味着资源配置的有效率和市场运行的有效率，资源配置有效率，表明证券的价格是一个可以信赖的准确的投资信息，这些价格全面和及时地反映了所有可以获知的有关信息，投资者可以根据这些信息，选择合理的资金投向以获取最高的收益，而这种收益可能是产品市场上垄断收益的反映。运行的有效率是指证券交易的中介能够以最低的成本提供服务，并只收取与所提供服务相适应的合理收益。
2.5.2有效率资本市场的形式
法玛在资本市场效率问题方面做了大量的研究，他将资本市场分成效率不同的3种方式，即弱式有效、半强式有效和强式有效资本市场。
1.弱式有效市场
弱式有效市场理论是关于相关信息的第一个重要的里程碑，该层次假设是有效市场假说的最低层次，它认为现行的证券市场价格完全反映了该证券的历史价格序列，而投资者不可能从股票历史价格数据中发现被错误定价的股票，并通过买卖这些股票来获利，因为股票价格已经根据这些信息作了相应的调整。但在弱式有效市场中，投资者不可能运用这些技术分析来寻找获取超额收益的机会。投资者只能获得与所承担风险相对应的正常收益，而无法利用过去的证券价格分析去获得超额利润。在弱式有效市场中，股票价格变动与其历史行为是独立的，股价变动的历史时间序列数据呈现出随机游走形态。
2.半强式有效市场
半强式有效市场，价格反映了所有可利用的当前和历史的公共相关信息。该层次市场比第一层次的信息范围更广、内容更丰富。除了股票历史价格数据上，可利用公共信息还包括公司财务报表及其他会计制度和准则要求的补充信息。此外，可利用公共信息还包括其他外部金融和规章资料，例如财产税、市场有关数据、收益率水平和股票β系数等。
在半强式有效市场中，投资者不能期望从历史信息中获取超额收益而且也无法从当前公开的信息中制定的投资策略中获取超额收益。也就是说，财务信息一经公开，所有投资者将即时作出反应并把价格推至与所有公共信息相应的位置。因此，市场如果达到半强式有效，则投资者通过基础分析手段不能获取超额利润，即半强式有效市场否定了基础分析。
3.强式有效市场
强式有效市场，股价反映了所有可利用的公共和私人(内幕人士)信息，其包括的信息除了所有有关历史数据和所有可利用的相关公共信息外，还包括了只应为少数人(如经理，董事长和私人银行家等)知道的信息。这是有效市场的最高层次，在现实生活中极少出现。
如果市场尚未达到强式有效，则利用内幕交易可以获利。正是由于大多数市场都未达到强式有效，各国的证券法都禁止利用内幕信息交易。
事实上，弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场之间是有一定层次的，且有一种内含的关系。
如果市场是半强式有效的，则该市场一定是弱式有效的，反之则不一定。这是因为半强式有效市场所充分反映的信息集包括了弱式有效市场所反映的信息集。同样，如果市场是强式有效的，则市场一定可以达到半强式和弱式有效状态。
2.5.3证券市场效率的衡量标志
价格对信息的反映程度是衡量证券市场有效性的综合标志。当一个市场接近有效率市场时，必须具备以下一系列数量标志和质量标志。
(1)证券市场规模。衡量证券市场规模最重要的指标是资本市值额与证券交易额。证券规模越大，证券市场越接近有效市场。因为证券规模大，相对于市场交易总额来讲，单个投资者所占的市场份额就越小，股价不会因个别投资者进出市场而发生波动，难以形成操纵和垄断。
(2)资金分配效率。资金分配效率是指市场上各种证券的收益率相等。资金分配效率越高，证券市场越有效。当市场具有分配效率时，意味着证券市场将资金分配到最能有效使用资金的企业，投资者对于任何证券投资的机会成本都均等，市场处于稳定状态。只有新的利润信息出现时，价格才会发生变化，迅速反映新的信息。
(3)证券信息披露的充分性。信息披露越充分，分布越均匀，市场有效性就越高。因为每个投资者如果能在同一时间内得到等质等量的信息，证券价格会根据这些信息做出迅速调整。
(4)交易成本。交易成本既包括每笔交易所需的时间，也包括一笔交易所需的费用。交易成本越低，价格对信息的反应越充分，证券在市场上的流动性会越强，从而影响投资者根据市场信息改变投资组合的速度，提高了市场效率。交易成本主要取决于交易制度，交易制度包括交易中介机构、交易规则和交易程序。一种有效的交易制度会降低交易成本。
2.5.4对有效资本市场理论的评价
有效市场理论如果是有价值的，那么是否意味着投资者只能坐等平均利润，而一切无所作为了呢？事实并非如此。
(1)证券价格的变化即使能反映全部历史信息及当前信息，也未必是有价值的。因为股票价格更多地反映的是投资者对公司未来发展的预期，不管这种预期是否能得到证实，即使在未来被证明是错误的，但在此之前总在价格中超前得到反映，以后再修正是另一回事。由此，投资者是否具有较好的分析预期能力、预期准确与否，以及对专家的预期分析是否相信就会在市场产生不同意见，反映在股市操作上也就各有对策，这就使先知先觉与后知后觉者所获利润形成差异。
(2)事实上，任何信息的获取，哪怕是历史数据，对一般非专业人士来说，也未必能收集全面，要做到这一点还要花费很大成本。此外，对已给定信息的理解水平也有优劣之分，个别投资者可能对已有信息吸收得更多，更富有洞察力，因而会超前一步，买入价值低估股票及卖出价值高估的股票。而对大多数人来讲，给定的信息也未必能有效利用。因而有效市场假说中所有投资者均为理性的专业的提法与事实不符。无疑，具有较强洞察力的投资者可获得超额利润，而一般投资者在长期投资中只能获得平均利润。
(3)即使在最发达、最成熟管理、最严格的市场，信息获得在不同人之间也是不均衡的，仍会有人利用内幕信息交易，仍有未公开的信息为专业机构所用，这些信息往往是在私下场合接触所得。利用未公开信息获取超额利润在监管不成熟的市场发生次数更为频繁。
(4)有效市场假说是以市场供求关系的均衡为前提的，事实上供求不平衡才是常态。供求不平衡是与市场资金宽松紧缩有关，亦与投资者心理情绪变化的来潮退潮有关，至于个别股票价格波动还与个别庄家操纵，制造虚假供给需求有关。
上述分析表明，有效市场理论运用有其局限性，应用该理论必须注意到它的缺陷。
案例分析
2005年中国的股市
2005年是中国股市深化改革的一年。2005年1月4日上证综合指数以1260.78点开盘，最后收资在料1来24源2：.7凌7嘉点，张。景1宇月.1股7市日200，5.中中国华保工商监时会报联，2合005中-12国-30证.监会下发了《保险公司股票资产托管指引(试行)》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，明确了保险资金直接投资股票市场涉及的资产托管、投资比例、风险监控等有关问题。接着财政部于1月24日宣布将证券交易印花税由2%下调至1%。2月20日，中央银行、银监会与证监会联合出台《商业银行设立基金公司试点办法》，表明管理层有意引入合规的银行资金进入资本市场，以支持金融体系的进一步深化改革。4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点正式启动。5月9日，包括三一重工、清华同方等首批4家试点公司名单公布。此后3家公司的股改方案获得股东大会通过。7月18日，上海和深圳证券交易所分别公布了《权证管理暂行办法》，《办法》中详细地解释了权证的定义，以及权证发行、上市、交易、行权等具体操作规范。8月22日，在被叫停9年之后，权证交易终于在内地股市重新启动。这一天，首家权证产品宝钢JTB1在上交所上市流通。
9月，股改从试点直接进入全面铺开阶段。9月9日，国资委公布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》，为国有上市公司股权分置改革扫除了最后的政策阻碍。10月，新《证券法》浮出水面，新法规适应新形势发展，为未来可能出现的创新提供了法律支持。11月，中小板破局全流通。
思考
(1)结合实际谈谈你对股权分置改革的看法。
(2)结合中国经济发展现状，你认为中国资本市场属于哪种类型？
补充阅读材料
[1]马庆泉.中国证券史.北京：中信出版社，2003：373-415.
[2]谢百三.证券投资学.北京：清华大学出版社，2005：44-61.
[3]中国证券业协会.证券市场基础知识.北京：中国财政经济出版社，2005：11-30.
[4]钟瑛.资本的激情与理性：改革开放以来的中国证券市场.北京：当代中国出版社，2003：3-19.
[5]张玉明.财务金融学.上海：复旦大学出版社，2005：70-76，108-116.
思考案例
1.结合我国沪深两市的产生背景及发展现状，论述证券市场在经济发展中的作用。
2.你如何认识证券发行市场与证券交易市场之间的区别与联系？它们各自的功能作用是什么？
3.股票价格指数被称为国民经济的晴雨表，试说明股票指数是如何编制的，它是如何反映证券市场行情？又如何反映国民经济的发展现状的？
4.什么是有效率的资本市场？你认为我国的资本市场属于哪种类型？为什么？