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第1节 “军工”承载着中国人的梦想开始腾飞
2007年以来，国防科工委、国资委、发改委等部门曾经单独或联合出台了很多相关文件，表明了政府大力推进国防科技工业市场化的决心和态度。虽然这些文件的出台提供了很好的政策环境，不过由于各方面的原因，许多军工上市公司的业绩到目前为止依旧没有太大起色，但是，政府改革的决心是确定的。国防科技工业市场化和上市公司主营业绩的提升是一个长期的过程。
政策的保证
胡锦涛总书记在十七大报告中明确提出：“加快中国特色军事变革，做好军事斗争准备，提高军队应对多种安全威胁、完成多样化军事任务的能力，坚决维护国家主权、安全、领土完整。”国家对国防的重视，为军工行业的发展提供了根本的保证。
一系列重大项目的启动
海南航天基地的建设、大飞机项目启动、嫦娥一号在2007年底发射等一系列重大项目极大地推动了军工行业的发展。
体制改革深入，资产注入不断。胡锦涛总书记在十七大报告中明确提出：“调整改革国防科技工业体制和武器装备采购体制，提高武器装备研制的自主创新能力和质量效益。建立和完善军民结合、寓军于民的武器装备科研生产体系。”未来中国国防科技工业的改革将不断深入，股份制改造是中国军工的发展必然之路，因此未来军工上市公司将会进行持续的资产注入。
军工产业“十一五”的发展战略
1．加快国防科技工业转型升级，建设模式由任务型转向任务能力结合型，国防科技工业要在完成国家任务的同时，不断提高自身发展能力，实现平稳、可持续发展。
2．体制、机制由计划指令为主转向更多地采用市场手段，适应社会主义市场经济的要求。
3．科技发展由跟踪研仿为主转向自主创新为主，努力掌握和拥有支撑武器装备和高技术产业持续发展的前沿技术、基础技术和关键技术。
4．增长方式由粗放型转向集约型，大力推进产业的高技术化和集约化发展，加速机械军工向数字军工转变。
军工行业的特殊性及特点
我国核工业、航天、航空、船舶、兵器、电子六大军工产业是国家高新技术产业的重要孵化器，是国民经济发展的重要推动力。国家对国防科研的投入会收到双重效果：一方面，它会提高部队战斗力，增强国防实力，增大国防安全系数；另一方面，它会产生巨大的社会经济效益，促进国民经济快速增长。
1．军工行业优势
（1）竞争对手少
军工行业一般都是技术含量高，投入巨大，政府严格控制的行业。进入的政策壁垒、资金壁垒都比较高。对于从事军品生产的一些民营和非国有企业，即使是允许进入军工领域，也是被限定在某一军工集团自身不愿、不想或不能进入的领域，与现有军工企业的产品会存在较大差异，对军工集团不会构成冲击。
（2）行业竞争程度低
我国军工行业包括核、航天、航空、船舶、兵器、军用电子六大行业，十大军工集团公司。六大行业中，主要军工资产由一两个集团控制，两集团之间存在较为明显的分工，竞争不是很激烈。
（3）产品替代风险较小
由于军品进口渠道较少，目前国内军品的替代风险尚不是很大。如果欧洲对华军售解禁后，产品替代风险才会上升。
2．军队依赖国产装备
中国军品在国际上的竞争力比较差，受到技术和政治实力的影响，短期内在国际军品市场上难以取得突破。国内市场就自然是国内军工产品的目标市场。中国军工行业长期以来自力更生的现实，加上军工行业计划经济的运作模式，使中国的军工行业保持非常高的利润空间。
3．上游价格风险可完全转移
生产军品的原材料都有稳定的供应渠道。普通原材料能在市场上获得，而特殊原材料，同样可以采取非市场化的手段，获得供应保障。同时，上游原材料的价格风险几乎全部可以转移到产品中。
行业发展的关键驱动因素
1．国防费用增加，刺激军工装备制造发展
在国家2007年度财政预算中看到，国防费用投入预算为3509亿元，同比上涨17．8％。而从国际上军费开支变化情况来看，自2004．年全球军费突破一万亿美元大关后，军费开支的增长速度不减，直逼美苏两强相争时的最巅峰。另一方面，从我国所处的地缘位置来看，台海问题、领岛领海争端、“核包围”等都直接威胁到国家的安全。在这种情况下，国家势必要在战略上保持强有力的威慑作用才能够维持现状，达到地区间力量的平衡。因此，未来几年，政府在国防费用上的支出将保持目前的增速，维持平稳增长的势头。
2．国防资产证券化进程加速
（1）资产注入是主旋律
集团整体上市或利用向已上市公司资产注入是军工企业优质资产上市的主要方式。已上市公司将成为未来一段时间内军工企业借助资本市场扩张的主旋律。
从目前军工上市公司的主营业务来看，相当大一部分从事的是：零部件加工等业务，集团公司的大型主机业务和核心产品都没有进入上市公司，这在很大程度上增加了上市公司抵御风险的能力。而业务品种单一，产业规模小也限制了上市公司内涵式增长的潜力。通过向上市公司注人优质资产，可以扩大规模，丰富产品，延长产业链，提高抗风险能力，通过外延式扩张增强企业内涵式增长的潜能。
（2）产业整合提升整体价值
从目前各大军工集团下属的上市公司数量来看，呈现出分布不均，整体偏多的格局。未来以自身主营业务板块为核心，整合上市公司资源的行动将会陆续展开。而从各家上市公司从事的主营业务来看，存在不少的重叠和近似的业务。在目前做大做强上市公司的背景下，这些企业之间的资源重组和产业整合，延伸产业链，将会在未来逐步拉开序幕。
（3）下游行业持续向好，刺激民品业务发展
军工民品的快速增长，得益于下游行业的持续向好。根据对18家军工上市公司的产品和产业链关联性分析，可以看出军工民品集中的行业包括汽车零部件制造、工程机械和机床制造、铁路机车制造几个领域。
2008年整体上市是军工企业最大亮点
首先，军工企业股份制改造中整体上市“瓶颈”终被打破。以前，国家安全等方面的因素，在军工企业股份制改造中确定了“军民剥离后民品上市”的思路。但是，这种改造思路必定使军工产业脱离资本市场，从而影响军企发展。
我国军工企业大多依靠国家投入，在资金紧缺的情况下，企业发展必定受阻。而剥离民品再上市的做法，也限制或减缓了一部分企业利用资本市场发展的机会。
目前计划上市的相关军工企业，首先要进行的便是“军品和民品”的剥离，这一过程往往复杂而耗时较久。而国防科工委制定出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》，为军工企业整体上市扫清了障碍。
根据《办法》，政府鼓励境内资本（指内资资本）以及有条件地允许外资参与军工企业改制。
军工企业改制实施目录管理。国防科工委负责组织制定、发布军工企业股份制改造分类指导目录。军工企业按照国有独资（或国有全资）、国有绝对控股、国有相对控股、国有参股（含国有股全部退出）等四种类型实施改制。
经国防科工委批准，国有控股的境内上市公司可以对国有控股的军工企业实施整体或部分收购、重组。但是，收购、重组必须受国防科工委的监管。同时，允许外资并购改制为国有参股的企业。但是，禁止外资并购国有独资、国有绝对控股的军工企业，并限制外资并购国有相对控股的军工企业。
值得注意的是，办法规定，军工企业整体或部分改制上市，及以其他方式进入上市公司的，须编制军工企业上市框架方案。这意味着军工企业股份制改造中整体上市“瓶颈”被打破，同时也意味着“剥离军品后民品上市”的改革思路已经改变。国防科工委对涉及军品业务的中介机构将实施资格审查，不允许有外资参股或外资背景。根据《军工企业股份制改造实施暂行办法》规定，“军工企业整体或部分改制上市，及以其他方式进入上市公司的，申请人还应编制军工企业上市框架方案”的条款，意味着已经为“军企上市”铺平了道路，而这也扫除了军工企业股份制改造中可能存在的障碍。
其次，军品资产的注入＋民品资源的整合是未来军工行业发展的新生动力。
军品资产的注人
军工集团的资产重组、收购兼并和产业整合，将是目前军工行业最大的投资机会。军工集团虽然上市公司众多，但大多数核心的资产仍在上市公司之外，因此未来资源整合的空间很大。
资源整合是军工集团未来发展的必然之路。在“十一五”期间，国防科工委提出了全行业总收入年均增长15％以上，工业经济效益综合指数提高30点以上的奋斗目标，各个军工集团也都制定了雄心勃勃的发展计划。从国外军工巨头企业的发展历程来看，坚持军民并举，通过并购重组整合资源是企业快速发展的根本之路。因此通过资本市场整合资源，迅速做大做强，将是军工企业发展的必然之路。兵器集团就表示，在“十一五”期间，旗下所有上市公司都将会有资产的注入。
政策的放开使资源整合成为可能。国防科工委对军工行业提出了“大协助、小核心、寓军于民”的产业格局。军工的产业链包括器件、分系统和总装，除了核心的总装资产外，对于器件和分系统资产进入上市公司，国家已经逐步放开。外部竞争、行业周期和股改后的利益一致使得资源整合的难度缩小。根据政策，除了核心保军企业外，国家将逐渐开放军工市场，非保军企业将逐渐面临市场竞争压力。同时，由于军工行业的周期性较强，如果不抓住这几年的行业景气时期迅速做大做强，未来发展将面临很多问题。在股改完成后，随着激励制度的健全，各方的利益逐渐一致，资本的力量在博弈中得到空前的体现，这些都使得军工集团有动力逐渐把资源注入到上市公司。考察未来军工集团的资源整合，有几个方面是值得注意的，这决定了未来资源整合的力度和强度。
1．军工集团对资源的整合是否有一个清晰明确的战略。11个军工集团，对旗下资源整合的认识程度是不一样的，因此是否有一个明确的战略，决定了未来整合的速度和力度。航天科技集团通过火箭股份进行资源整合、航天科工集团围绕五大发展方向进行资源整合都具有明确的战略方向。
2．大股东拥有的资源。由于军工集团比较庞大，业务庞杂，因此上市公司的大股东拥有的资源决定了企业在整合中所能获得的利益空间。如中国卫星（行情，股吧）作为五院、四创电子作为38所的独家上市公司，资源整合进行得就比较顺利。
3．上市公司的产业基础。对于军工集团来说，资源在上市公司中的选择，取决于上市自身的产业基础。兵器集团对辽通的资源整合就是因为其有很好的产业基础。
4．持股比例和控制力度。由于利益的原因，在资产整合时，军工集团持股比例较高，控制程度较强的上市公司将会在资源整合中获得明显优势。像火箭股份、航天长峰、西飞国际等。
民品资源的整合
对民品资源进行整合，实现军民结合，是我国未来军工行业发展的必然之路。在“十一五”期间，军工集团将把加快发展民品作为重大发展战略，给予积极的扶持。在军品处于行业周期的高潮时，军工集团有更强的动力和更多的资源来发展民品。由于长期的研发和积累，在发展军品的同时，军工集团掌握了一大批优势的民品资源。围绕这些资源，在“十一五”期间，军工集团将逐渐整合重组进入上市公司，这其中蕴涵着巨大的投资机会。像新华光、四创电子、辽通化工、北方天鸟等。
重点关注军工细分领域
（一）航天产业——跨上新台阶
中国航天事业自1956年创建以来，经历了艰苦创业、配套发展、改革振兴和走向世界等几个重要时期，迄今已达到了相当规模和水平，形成了完整配套的研究、设计、生产和试验体系；建立了能发射各类卫星和载人飞船的航天器发射中心和由国内各地面站、远程跟踪测量船组成的测控网；建立了多种卫星应用系统，取得了显著的社会效益和经济效益；建立了具有一定水平的空间科学研究系统，取得了多项创新成果；培育了一支素质好、技术水平高的航天科技队伍。
中国航天事业是在基础工业比较薄弱、科技水平相对落后和特殊的国情、特定的历史条件下发展起来的。中国独立自主地进行航天活动，以较少的投入，在较短的时间里，走出了一条适合本国国情和有自身特色的发展道路，取得了一系列重要成就。中国在卫星回收、一箭多星、低温燃料火箭技术、捆绑火箭技术以及静止轨道卫星发射与测控等许多重要技术领域已跻身世界先进行列；在遥感卫星研制及其应用、通信卫星研制及其应用、载人飞船试验以及空间微重力实验等方面均取得重大成果。
空间技术