第六章 “信号”的另一种解释
人民币升值已成为一种常态，美国等西方国家玩起逼迫人民币升值的游戏，它们不遗余力地催促人民币升值的背后是否暗藏着某种难以言说的阴谋呢？人民币升值加速对中国经济的影响究竟是怎么样的？人民币升值加速又对股市的影响究竟如何？本章将为你揭开一系列的谜底。除此之外，还为你揭开政府调整印花税的面纱，带你看清“次贷危机”背后涌动的暗流。
第六章1为什么欧、美、日要催促人民币升值 (1)
升值！升值！升值！自人民币实行浮动汇率以来，人民币兑美元中间价屡创新高，人民币升值成为常态。美国副财政部长金米特说，中国应以全球经济为重，加快人民币升值步伐。为什么美国等西方国家要玩逼迫人民币升值的游戏呢？在它们不遗余力地催促人民币升值的背后是否暗藏着某些难以言说的阴谋呢？
人民汇率被“低估”给中国带来的实惠
2003年6月份，高盛公司发表题为《中国需要货币制度改革》的报告，报告说：“对中国来说，更明智也更可行的一个选择是‘制度改革’———以有管理的浮动汇率取代固定汇率。中国将认识到，这样做符合中国的利益，即使这将意味着必须在一开始就接受汇率升值。”
6月18日晚，该报告的作者———高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六自香港飞抵北京。19日中午，胡祖六约见记者，言谈多涉及其刚刚完成的这份报告。
胡祖六认为，人民币确实被低估了。2002年，中国的外汇储备增加740亿美元，2003年一季度又增加300亿美元，这一增长事实就足以表明人民币实际上被低估了。不过，无论用何种汇率均衡模型计算，人民币的低估幅度也只有15%左右。人民币被严重低估的话是言过其实，但中国官方发言称人民币汇率水平“非常合适”的说法也值得商榷。
英国的《经济学家》周刊认为人民币对美元的汇率被低估了56%。该杂志定期比较麦当劳巨无霸汉堡包在全球各地的价格，其理论依据是两国汇率基本相当于相同的食品和服务在两国的价格比。2003年4月，麦当劳巨无霸汉堡包在美国的平均价格为2.71美元，而在中国只卖1.20美元，因此《经济学家》认为人民币兑美元的汇率被低估了56%。
有些国外的分析家认为，人民币汇率“低估”极大地提高了中国企业的产品价格竞争力。
首先是劳动力成本优势。目前，中国大陆以美元计算的劳动力成本非常低，仅为中国台湾地区和韩国的1／10，这使中国大陆的劳动力成本优势非常突出，造成这一现状的原因主要是因为人民币过分低估所致，人民币汇率低估使中国大陆的生产者具有超强的竞争力。
其次，人民币汇率“低估”增强了出口产品的价格竞争优势，使中国生产的产品在国际市场的价格非常低廉，严重地冲击了国际商品市场。
因此，中国出口贸易长期高增长主要得益于人民币的长期贬值。与1978年1美元＝1.68元相比，截止2002年末的1美元＝8.28元的汇率比，当初贬值了80%。人民币不仅在名义汇率上，而且在调整内外通货膨胀率差距后的实际汇率也在大幅度贬值。
日本为何强烈要求人民币升值
在美国引导下，日本充当了要求人民币升值的急先锋。
自2002年底以来，日本官方及公众媒体大肆指责中国“输出通货紧缩”，要求人民币升值。
2002年12月4日，日本副财相黑田东彦在英国的《金融时报》上发表文章称：“中国的通货紧缩经出口扩散至中国台湾、香港甚至全球，中国应承担起将人民币升值的责任。”此外，黑田东彦还建议，如中方认为此代价过高，可考虑与发达国家合作行动。
2002年12月初，日本财相盐川正十郎公开要求中国政府提高人民币汇率，并且表示，如若不然，其将在西方七国首脑会议上，把人民币汇率问题作为一项议题，要求其他国家通过类似于1985年针对日元的“广场协议”那样的文件，逼迫人民币升值。
2003年1月28日，日本《读卖新闻》发表题为《中国出口增长加剧日本通货紧缩》的文章，指责中国在一定程度上加剧了日本国内的通货紧缩。
2003年2月21日，全球七大工业国集团(日、美、英、法、德、意、加)会议召开。2月22日，日本财长盐川正十郎在七国集团会议上向其他六国提交提案，要求通过一项与1985年针对日元的“广场协议”类似的文件逼迫人民币升值。据称在七国集团会议历史上，尚无讨论非成员国货币问题之先例。至此，国际上一度甚嚣尘上的“人民币升值论”达到了最高潮。
在七国财长会议中，盐川正十郎再次谴责和抗议中国的人民币政策，说中国不断加大向日本输出廉价产品，是日本通货紧缩的重大原因，再次提出人民币应该升值。他说：“不仅日本的通缩是因为进口了太多的中国廉价商品，而且整个全球经济不景气也源于此。”目前与美元挂钩的人民币汇率已经不能反映中国快速增长的经济现状。他要求其他国家与日本一道对中国施加压力，迫使中国政府重新评估人民币的汇率。
而来自日本财务省的统计数字显示，2002年日本对中国贸易顺差高达2.7456万亿日元。
针对国际上以日本和美国为首的“人民币升值”与“中国输出通货紧缩”论调，中国政府和学术界迅速予以回应。
七国财长会议开幕当天，中国财政部长项怀诚在接受《赫尔辛基新闻报》采访时表示，中国认为提高人民币汇率“毫无必要”。他解释说，中国目前的经济总量仅为美国的1／10、日本的1／4，中国经济对全球的影响无疑被“夸大”了。
最终，在此次七国集团财长会议上，美、英等其他工业国因对伊战争阴云带来的全球经济衰退担忧而无暇他顾，日本提案就此流产。故有国内研究人士称：对伊战争在一定程度上缓解了人民币升值的外在压力。
虽然如此，日本财长盐川正十郎的提案仍被视作西方国家意欲在中国克隆“广场协议”的一个信号。
日本的这一观点遭到了国际上许多人的反驳。国际货币基金组织(IMF)外事司司长托马斯？达森直言不讳地说，IMF并不赞同日本关于中国人民币贬值导致通货紧缩波及其他国家的观点，他还重申IMF的长期立场是，不打算对中国施加压力使其采取更加自由化的外汇制度。
但日本要求人民币升值的舆论还在不断出现。2003年3月2日，日本一家主流报纸《日本经济新闻》再次发表文章称，中国向亚洲国家纷纷输出“通货紧缩”，中国出口产品价格及劳动力成本低廉，造成亚洲地区工资收入和房产价格下跌，导致通货紧缩的扩散。
日本某主流媒体也以《人民币升值遥遥无期》为题哀叹日本强行要求人民币升值的努力没有结果，该通讯社引述日本财务省官员的话说：“中国不可能在两三年内采取措施让人民币升值”，因此，建议日本当局对中国要打持久战，称“日本政府内部要求中国推动人民币升值的动向愈发高涨。虽然日本此举旨在激起国际舆论以阻止中国出口急剧扩大的势头，但是，对最重视稳定成长的中国做工作是很困难的，日本将不得不在此事上打长久战……由于货币问题关系到主权问题，作为日本，只能在多国协作的机制下坚持不懈地进行意见交换。”
以此看来，日本要求人民币升值将是一项长期政策。经历过1985年至1990年日元升值引发泡沫和20世纪90年代至今的经济萧条的日本人，对一国货币升值将会对该国经济带来的一系列长期不利影响实在太清楚了。
日本迫切要求人民币升值有其复杂的政治经济背景。
自20世纪90年代开始，日本经济进入漫长的经济衰退期，内部需求严重不足。按照日本2003年财政预算，日本中央和地方长期债务总和达686万亿日元，约为2001年实际GDP的1.3倍，创下发达国家最差财政状况新纪录。由于巨额政府债务，日本已经没有实施财政政策的余地。因此，诱导日元贬值，将经济政策重点由财政政策转向货币金融政策。从政策层面看，这是日本政府改革措施乏力，难以找到经济复苏出路的一种表现。
其实，日本通货紧缩的主要原因是日本金融机构庞大的不良资产造成的。沉重的不良债权压得日本银行业喘不过气来，资产规模排名世界第一的瑞穗控股，由于坏账长期无法消除，2003年1月21日宣布整个财政年度亏损1.95万亿日元(约160亿美元)，而不良债权的形成却是20世纪80年代后半期日元升值造成的经济泡沫带来的。
日本部分大出口企业希望通过日元贬值提高企业收益。日本汽车、电机、精密机械等出口关联企业总体欢迎日元贬值，丰田、本田、索尼等企业希望借此扩大赢利，本田公司认为，如果日元贬值1日元，赢利将增加100亿日元，索尼认为日元贬值1日元，销售额将增加300亿日元，营业利润将增加80亿日元。
日本民间经济学界和研究机构观点也支持通过日元贬值推动经济增长。日本一些货币政策派的经济界人士认为，如果日元贬值10%，出口将增加1%，消费者物价指数上升0.3%，经济增长0.4%。如果日元汇率维持在140日元水平，进口商品价格上升，由此带动物价整体回升，利率将升高，通货紧缩有望缓解。
日本认为，中国经济具有三大优势：廉价劳动力、高技术水平和廉价的货币。这些是任何其他国家都不能同时兼有的，而三大因素中日本可能干涉的，只有最后一点——人民币汇率。
综合来看，日本要求人民币升值的理由集中在以下四个方面：
1．日元汇率过高而人民币汇率过低。按照目前日本经济实力，日元汇率应以1美元兑换150~160日元为宜。而中国经济一枝独秀，外贸和吸收外资增长迅速，人民币汇率明显过低。盐川表示，按中国经济实力，应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。
2．中国外汇储备大幅增加，人民币升值已具备条件。中国外汇制度核心依然是固定汇率制。中国加入世贸组织一年来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加，2002年外汇储备已超过3000亿美元，人民币已具备升值条件。
3．人民币升值有利于增强企业竞争力，实现贸易强国目标。中国目前经济发展势头良好，是改革汇率制度的良好时机。日本在20世纪70年代高增长时期，提高日元汇率，实行浮动汇率制，企业为克服日元升值压力，纷纷增强竞争力，加速迈向国际市场。中国为实现经济贸易大国地位，可适当借鉴日本的做法。
4．中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩，中国应负相应责任。在全球通货紧缩背景下，中国出口增长迅速。中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应的责任。
境外投资机构炒作人民币升值
2002年11月7日，中国证监会出台《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(即QFII)；11月28日，《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》颁布；12月1日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施，标志着境内证券市场大门向境外机构投资者正式开放。
这些政策一出台，国际知名的投资机构对于投资中国境内证券市场表现出极大的热情，随着第一批QFII托管银行的资格确定，包括德意志银行、美国高盛、瑞银华宝、野村证券在内的境外机构先后递交了完备的QFII预申请，几十家境外机构也向有关部门表达了申请QFII资格的意向。其中最令市场关注的，是德意志银行表示将计划申请2~3亿美元的投资额度。这样巨大的投资额度远远超过了“小规模试探性”投资。
境外机构投资者对于中国境内证券市场表现出的热情大大超过了一些分析机构的预测。许多分析机构此前对于外资进入中国证券市场一直存在较悲观的态度。高盛亚洲董事总经理胡祖六曾在中国QFII政策刚刚发布时断言“绝大多数境外机构不会马上通过QFII进入股市”，并且“境外的基金经理也将会因为QFII规则种种严格的投资限制对中国境内证券市场望而却步”。