一、宏观分析
近两年来，我国的经济发展主要是稳中求进。多种因素作用下，2011年中国经济增速逐季回落，从一季度的9.7回落到四季度的8.9.与之相应，居民消费价格指数（CPI）同比涨幅从去年年中6.5的高点回落到年底的4.1，虽然今年1月份反弹，但主要是春节提前的季节性因素。2012年温总理在政府工作报告中提出，要促进经济平稳较快发展，要保持物价总水平基本稳定。而且八年来第一次略微调低了经济增速的预期目标7.5；物价调控的预期目标与去年保持不变，维持在4左右。虽然物价涨势已趋缓，但成本推动的物价上涨压力是长期存在的，同时，随着啤酒行业的进一步并购高潮，青岛、华润和燕京三大巨头的市场占有率进一步扩大，使得重庆啤酒的面临更激烈的竞争和生存环境。
重庆啤酒2011年实现营业收入269495万元，同比增加13.46；实现营业利润17588.3万元，营业毛利率同比下降0.61；实现净利润15223.6万元，同比减少57.32.从数据中可以看出重啤的利润较上年都有所下降，说明形势还是比较严峻的。
二、公司分析
（一）公司估值水平
1.重庆啤酒股价在行业内名列第二，高于行业平均水平，高于市场平均水平；重庆啤酒的市盈率在行业内名列第三，高于行业平均水平，高于市场平均水平。
2.根据和讯网个股价值评估资料，重庆啤酒在行业中处于中间地位，其综合得分低于行业平均水平，这说明公司品牌优势还不够明显，其主营的啤酒销售业务在行业内影响力还不够高。
3.个股价值评估：
根据和讯网资料，可以看出重庆啤酒的市盈率、市净率等得分远低于行业均值，在估值水平排名中其股价远高于行业平均水平，而且近期该公司由于乙肝疫苗的研发问题而股价波动剧烈，这说明该公司的股价与其真实内在的企业价值存在不符，存在一定程度的差异。
（二）公司财务状况
由以上对比可以看出，重庆啤酒摊薄每股收益在行业内名列第三，低于行业平均水平，低于市场平均水平。每股净资产较排名前两位的青岛啤酒和燕京啤酒差距较大，而净资产收益率和毛利率都高于同行业平均水平，说明公司未来盈利能力还是可以的。
公司与嘉士伯（广东）签订《委托加工生产协议》。根据协议，预计2012年度接受委托加工啤酒产量不超过30000千升，交易总金额为1.38亿元。该协议至2014年12月31日为止。委托加工嘉士伯和乐堡品牌高端啤酒，表明重庆啤酒的生产品质得到大股东的认可，该项协议有助于提高公司业绩。
三、重庆啤酒2011年年报分析结论
重庆啤酒股份有限公司自上市以来，一定程度上保持了良好的业绩，但是公司的主业并不是十分突出，盈利能力也较2010年发生大幅下降，在目前的啤酒行业市场占有份额还处于低水平。由于其自1998年开始研究“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”项目，在股市中一直保持了较高的关注度，尤其在2011年12月8日，关于上述项目的研发进度公布前后，其股价的大涨大跌更是引来了我们对重庆啤酒未来发展的思考。从其年报中我们发现了如下有争议的问题：
（一）公司股价炒作的问题
2009年初，公司的股价还维持在15元左右，但2009年后，众多机构一而再，再而三地“强烈推荐”重啤，据不完全统计，自2009年8月20日起，特别是兴业证券的分析师王晞曾发布了30篇关于重庆啤酒的强烈推荐，成为最卖力的推销员。有意思的是，在2011年新财富最佳分析师评选上，王晞位列医药行业第五名。这其中的依据，自然离不开乙肝疫苗研发成功可能带来的价值取向和市场效应。但这些评级显然都严重忽视、回避了失败的风险。
（二）公司信息披露问题
2009年初，公司的股价还维持在15元左右，但是2009年后，重庆啤酒一改低调姿态，连发18份关于疫苗研究进展公告。无法肯定重庆啤酒是否故意在“放大”疫苗概念，以推动股价的提升、有利于增发再融资，但是每一次与疫苗相关的公告总能引起股价不同程度的上涨。三年中，重啤股价飙升幅度最高达到362，2010年一年涨幅便达240.仅重啤一只股票，当初大成基金账上最高浮盈就超过20亿元。众多私募也先后入场，基本上都是账面飘红。并且这其中众多机构都追捧重庆啤酒，重庆啤酒也一直高居龙虎榜排行前十。
为什么那么多机构会在研究成果还处于临床试验阶段就如此狂捧重啤呢？这就与重啤的信息发布有关了。毕竟，外界并不清楚乙肝疫苗研发的真正情况，只能依据企业提供的信息作出判断和评价。在大多数证券研究机构还不善于独立思考，更多还在凭感觉、靠嗅觉判断问题的情况下，企业提供的信息自然是“第一手资料”。
据上海证券报报道，早在2007年，乙肝疫苗研究的主要参与者第三军医大学就因为技术原因，停止了这项研究。而身为重啤二期临床试验单位的浙大附属第一医院临床试验机构办公室主任吴丽花也对该项成果的几个关键环节提出了质疑。
我们再来回复重庆啤酒公布乙肝疫苗揭盲进展的过程。2011年11月23日晚，重庆啤酒发布公告称，公司将于11月27日召开揭盲工作会议。公司股票将于11月28日至12月2日停牌。一般来说，对于影响公司股价的事件，上市公司都会立刻停牌，而重庆啤酒却没有立刻停牌，结果24日、25日两天公司股价大涨，这种现象在A股20年的发展中是鲜见的。
在重啤2011年12月7日公布乙肝疫苗揭盲结果中，重啤披露：“76周的主要疗效指标和次要疗效指标及临床安全性指标统计在分析结果在统计意义上均无差异。”
通过以上分析，我们可以看出重庆啤酒的信息披露违背了会计信息的及时性和易理解性这两个特征。
（三）公司公司发展经营中存在的问题
通过对公司财务指标的分析，我们发现如下问题：
（1）公司的资本结构存在不合理性：其偿债能力令人担忧，资产负债率基本在60左右，尽管公司充分利用的财务杠杆抵税的作用，却使公司的财务风险增加，不能给债权人和投资者带来充分的投资信心。同时，公司的短期偿债能力也是要远远低于行业水平，其中速动比率更是相差明显，其中主要是由于企业有大量的包装物存货积压，严重影响了速动比率。
（2）啤酒行业在近几年来保持着低稳增长的趋势，啤酒行业在我国还是具有较大的发张空间。但是国际啤酒在我国的不断发展和国内啤酒企业的并购和产业集中将使得未来啤酒市场的竞争更加激烈。尽管重啤也在实施着并购，但还是局限于西部地区的啤酒行业的单一并购，而且针对的是中西部地区的中低档消费群体，且公司的品牌优势不强，销售渠道单一，采用这样的销售模式势必突显不出竞争的优势，而且对于公司的长远发展也是不利的。
（3）从成本费用上来看，尽管企业提出加强物资统一采购，发挥规模优势，降低采购成本策略，但是从近几年的费用控制数据情况来看，主营业务成本的增速仍然要高于主营业务收入，而且期间费用呈现逐年上升的趋势。在整个啤酒行业控制成本，提高利润的背景下，重啤的成本费用走势明显是不具优势的。