也许永远不会有这么一天，门外汉将彻底理解一个非常专业的论点，如金融市场，它与国家经济的关系，它的国际牵连以及它的健全晴雨表，即日复一日记录的交易所平均价格指数。但是，毫无疑问，普通公众正变得更加老练，至少消息灵通得多。现在任何一群有缺陷的人，不再相信任何个人或利益联合体可能有效操纵40只活跃股票。
事实上，股票平均价格指数晴雨表已经有效证实了这一点，由于这些专栏四分之一世纪的解释，人们应该更明白，它不是被认为一种手段，而被认为本质上的结果。目前，好像有一场运动影响晴雨表朝着保守的方向，它几乎不能被描述为一种有远见的治国才能的产品。用一根通红的拨火棍刺激无液气压计或者用一块厚厚的冰猛击它，气象都不会受到影响。但是，有一种看法认为这个时候一个活跃的牛市可能在到来的大选之年产生令人不愉快的结果。在认识上，这差不多等同于这样一个想法，认为给铁路股持有者更慷慨的分红应该避免，为的是不激怒激进主义的力量。
在每一个主要上升趋势中，有三个众所周知的阶段。 第一个阶段是价格的范围远低于价值。 第二个阶段是当前价值的调整，包括那些称为次级回调的波动。
第三个阶段，主要上升趋势的最后一个阶段是反映可能性事件，它是人性本能的显露，不可避免走向极端。因此，就股市晴雨表和它自1921年8月以来明确表明的主要上升趋势，可以说它还没有开始显示这个主要上升趋势第三阶段的信号，同时从来没有一个主要运动最终没有经历这个阶段。
《巴伦周刊》1923年6月25日
牛市的三个阶段
对于汉密尔顿的《股市晴雨表》中的一个评论，有一个基本的理由，目前的股市就是一个非常好的例证。那个在价格运动方面已被公众所接受的权威坦率地说，他（汉密尔顿）没有重视“双重顶”或“双重底”。在仔细分析股市运动25年中，纯粹的数学数据，没有得到心理方面考虑的支持，以及一定程度受到偶然事件的影响。例如，从铁路股平均价格指数中扣除路易斯维尔—纳什维尔股息，可能或许应该可靠，这不是他的经验。可以指出，股市，当用平均价格指数来详细解释时，提供了一种预测方法，而这方法需要用到高级的推理，并且，事实上，这种方法揭示了为什么想出机械的假设的大量思想怪异者是如此靠不住和如此一致的错误。
不仅在过去四分之一世纪，而且任何时候，任何地方存在任何一个主要上升趋势，在它的进程中，都有三个非常精确界定的阶段。先前的熊市已经使得证券价格远低于它们公认的价值，因为好的理由是交易所为它们以某种价格呈现的一个市场，因其他事情完全消失。股市晴雨表的部分效果是它必然第一个感受到整体平仓的压力。
在牛市的第一个阶段，那时存在一个大家认可的价值回归。在第二阶段，通常是最长的阶段。该阶段属于这些价值的一个调整，因为随着整体经济的改善，它们变得更加稳定，而且就是在这个时期，最频繁看到的并且是最容易误导人的事情，就是主要上升趋势中的次级回调。牛市的第三阶段同样清晰，就这一阶段市场而言，公众的信心不仅反映出股票的当前价值，而且还反映了对未来市场发展可能性的预期。
自1921年8月发展起来的牛市，我们已经看到了完整的第一个阶段，以及至少第二阶段的一部分，即价值的调整，但是至今还未看到最后一个阶段，那时价值的调整引起对趋势的总体信心，导致根据未来存疑的发展买入股。也可以说，这些阶段的每一个都随后反映在整体经济的发展趋势中。
几乎可以肯定，没有一个熊市曾经是由目前存在的这样一个条件产生的。市场必然从某种高地跌落，并且如果从平缓的坡面滚下来，没有人会受到严重的伤害。
《巴伦周刊》1923年7月2日
保卫股票平均价格指数
6月24日，《波士顿先驱报》，在它的周日版，以肤浅的方式大肆批判《华尔街日报》和《巴伦周刊》使用了许多年的道琼斯平均价格指数。它的显而易见攻击点是20只活跃工业股，它的抱怨是，相比市场中一些更活跃的工业股，这20只工业股的质量更高。它声称，在平均价格指数中，有10只传统类型的股票，如果包括更多彗星（彗星尾巴长），那平均价格指数将显示出更大的波动幅度，并且这个评论家的一些看空观点将得到更加充分的证实。
这个观点是站不住脚的。20只活跃工业股除了平均价格，还平均其他东西。
显然，随着年份的变化，它们平均质量。当它们中的一只，通过好的品质和好的管理，完全成为一只投资型股票，然后自动地从投机市场退出，一只更活跃的股票将取代它。这个评论家提到的剧烈波动是斯图兹汽车公司这类股票制造的，就平均价格指数而言，它们是流星，是不可靠和无法测量的星星。
只要这20只股票是真正活跃的，股票平均价格指数的每一个必要条件都是满足的。它们反映了真实的市场，平均的市场，然而不是它剧烈的极端，并且这正是股票平均价格指数打算要做的事。频繁的变动，特别那些新的和狂热的股票用来替代一个稳定市场的股票，将使得整个平均价格指数脱离平衡。
更严重的事情是，我们有太多的市民像我们的评论家，必须无休止地胡乱修补一台运行良好的机器。我们的政治家喜欢从土里拔出胡萝卜来看它们的长势如何。道琼斯平均价格指数中股票的稳定性本身是对选中它们的智慧的一种褒奖，并且是对它们形成部分晴雨表的合理结构的一种保证。
《巴伦周刊》1923年7月30日
一些晴雨表读者
1921年后半时期，在《巴伦周刊》发表一系列关于《股市晴雨表》的文章中，如果有一个观点比另一个更完整且时常强调，那就是价格运动的道氏理论不是战胜股市的一种方法，也不是以任何方式在个股上对投机者的一种指导。然而，渴望不劳而获太普遍了，以至于《巴伦周刊》和《华尔街日报》，价格运动的道氏理论最早的倡导者，在股市最近的下跌时期，受到投机者来信炮轰。仅凭一点点证据，在这里我们慷慨地称他们为投资者，但是，事实上市场发生转向并且显示出向上的力量的那一刻，接连不断的批评，甚至毁谤的信件立即终止了。
从这个现象可以得到一个重要的结论。那就是绝大多数投机者站在，或者愿意站在多方。
汉密尔顿先生的书中指出，预言一个下跌的市场是一件吃力不讨好的事。可以肯定的是，智力发育不平衡的人，不能够根据原因对结果做出判断，将不可避免地为随后的下跌指责预言者。在人类的心理，希望永恒春天从性质上说，永远不是悲观主义的态度。《巴伦周刊》和《华尔街日报》都不曾对市场中的个股给出过一个建议，而仅仅是根据未来潜力和危险指出目前的整体趋势。
“但是，一个人进行投机，但他选错了股票；或者更糟糕的情况就是虽然选对了股票，但选错了买进的时机。他总是会找到其他的替罪羊，来转嫁他的过错。他并没有将股市作为国家经济的晴雨表。他相信，他通过首先阅读经济晴雨表，然后了解国家经济甚至于根本无需关心国家经济，他就可以赚到钱。告诉他，他应该完全将这个研究过程倒转过来，这难道是一件无望的工作吗？最近，在威尔斯利得到证实，企图同时关注两方面研究会导致无法解决的困惑。”（1923年7月30日）
《华尔街日报》1923年8月29日
股票平均价格指数中的一个新因素
我们收到《华尔街日报》读者大量引人注目地来信，索取股票平均价格指数的分析，以及解释股市晴雨表中明显的反常行为，这种行为过去25年历史中未曾解释过的。价格运动研究将大多数情况下在这里发表，如果没有，这种研究探讨的读者忘了，平均价格指数作为一个经济晴雨表来分析的，不是作为股市投机的一个指导。
这是因为，这样的探讨被应该更明白事理的人，置于与只靠股票内幕消息者的预言一起进行，不管称他们自己分析家与否，我们能感觉到，这个探讨暂且暂停可能是有益的。《华尔街日报》在任何类似的领域是没有竞争力的。但是，有一个原因为什么在过去几个月晴雨表受到一个影响偏离了，这个影响以前在主要上涨趋势中是没有感觉到的。这个影响毫无疑问是收入所得附加税的累积效应。
经纪商会说，支付红利的普通股是多么稳定，代表了两个平均价格指数40只股票中的30只，在相对力量的任何发展中，它们被大持有者抛售。把这称为一个新因素是合适的，尽管自牛市1921年秋天开始以来，它已经在发芽。股市晴雨表的整个理论基于股票压力仅能预测整体经济即将到来的清算的假设。但是，这次股票抛售的一个压力，没有涉及的即将到来事件，在股票平均价格指数的历史中，这是第一次。
它好像一块火热的煤炭或一大块冰置于温度计的水银球上。如果它太大而不能希望国会可能考虑在税收上回归正常，虽然如此，这是一个将会自我治愈的状况，但是唯有一段时间超出了目前的预测。市场将达到那个阶段，那时20只活跃铁路普通股和20只工业股中的每一只股票被广泛的持有，如同宾夕法尼亚铁路公司，每个持有人的平均持股大约为50股。
一个富人承受不起持有一个回报率6%的普通股。不仅他容易看到收益的一半以上被税务官扣除，而且他必须为他所有其他收入交税。因此，在过去许多个月，他是一个稳定的抛售者，然而，这就是“内部”猛烈的抛售。在某种程度上，这是消息灵通的抛售，但显然它不需要预测经济的整体进程。国会在强征令人难以忍受的税收中，不仅在国家经济上设置了一个障碍，而且扭曲了实际的经济晴雨表。
因此，这就是为什么目前平均价格指数没有启发作用，甚至误导，我们的读者会这样认为吗？汉密尔顿先生的《股市晴雨表》，写于最近一次熊市的最初阶段，并且在1921年的最后几个月连续发表在《巴伦周刊》上。它成功的预测了接踵而来的牛市。它不能预测恶劣税收的破坏性，因为在写评论的时候，这样的税收被认为仅仅是临时的，并且很可能同世界大战时期存留下来的其他紧急措施，在适当的时候被废除。
《巴伦周刊》1923年10月15日
股票平均价格指数窄幅横盘运动
在为换成免税债券，分红的铁路和工业股的抛压可能完全损害了道琼斯平均价格指数晴雨表价值的前提下，我们还是饶有兴趣地注意到，在过去一段时间，一条吸筹或派发窄幅横盘在形成的进程中，特别是铁路股平均价格指数，并且，这个前提下，根据它最终产生的方向，可能对市场的未来进程产生相当大的影响。
在过去60个交易日，或者说从8月4日起，20只活跃铁路股的平均价格指数没有低于77，也没有高于81。它的上限往回延续非常远，事实上一直延续到7月初。20只工业股的走势，尽管部分确认，但不是那么明确或者说时间那么长。
不管怎样，自它的平均价格指数在9月13日从92以上跌落到90以下以来，出现了窄幅横盘，波动范围大约4个点，一度上涨到90以上，但是收回这个做多点，如果真有的话，并且任何时候都没有触及87以下的点位。如果铁路股到81，得到工业股到91的证实，将看涨。
从两个平均价格指数来看，这好像足够明确且意义重大，证实这样一个假设：价格达到了一个点位，在这个点位大量较小投资者乐于吸筹。就股票而言，至少这种需求必然包含一个供应，并且可以认为，为了逃避税收，不考虑可能的经济发展，甚至是非常喜人的那类发展，大的股票持有者在抛售股票。如果所有这些普通股持有状况，如同宾夕法尼亚铁路，美国钢铁，甚至大北铁路的持有状况，那么免税债券对股票平均价格指数的影响，将不再是像现在是一个毋庸置疑的严重影响因素。
政治家们一方面公开指责免税债券，另一方面，不能抵制挥霍钱财的诱惑，不诚实地鼓励它们的发行。他们不能使这种行为与他们主张禁止收入所得附加税的政策相符，并且记住新的国会在这方面比先前的国会更加激进。财政部长梅隆得体地说，附加税的减少将大大增加财政收入。它对经济和繁荣的刺激将是巨大的，并且它其中的一个效果，将是几乎不可避免发展起一个激进的牛市。
《巴伦周刊》1923年11月5日
股票平均价格指数窄幅横盘运动
我们10月15日发表在这些专栏的评论中，探讨了股市平均价格指数中具有重要意义的窄幅横盘。在那样一个探讨中，从支付红利的股票到免税债券不间断投资转移的影响，可能在一定程度上被忽视了。无论抛售的原因是什么，是否由于一个有缺陷的税收体系或对经济前景的忧虑导致的，不变的事实是，根据先前的和安全的原则，铁路股平均价格指数应该证实工业股平均价格指数，如果出现跌到窄幅横盘以下的突破，表明市场达到饱和点，并且预示着下跌。当最近一次探讨技术条件时，20只活跃铁路股平均价格指数在60个交易日没有低于77，也没有高于81，并且事实上它的上限一直往前延续到7月初。工业股的窄幅横盘没有这么长，但是从9月13日起，它的平均价格指数在大约4个点的范围内波动，并且没有低过87。