二、套期保值工具的比较与选择
在对金融风险作出适当的评估，且决定实施套期保值时，人们就必须选择适当的套期保值工具。套期保值工具的选择是否得当，将直接影响到套期保值的效率。
在金融期货市场上，可供人们选择的套期保值工具很多。不同的套期保值工具分别适用于不同的场合，如货币期货可用于汇率风险的管理、利率期货可用于利率风险的管理、股价指数期货可用于股票市场系统性风险的管理。但问题在于，在现实的套期保值中，选择适当的套期保值工具并非如此简单。因为即使在对同一种金融风险进行管理时，人们也往往有着多种不同的套期保值工具可供选择。这种情况在利率风险管理中尤为常见。因此，我们权以利率风险管理为例，对套期保值工具的选择加以简要的说明。
在利率风险管理中，可供选择的套期保值工具很多。除了各种利率期货之外，还有利率期权、利率互换、远期利率协议、利率上限协议、利率下限协议及利率区间协议等。除利率期货外，对其他各种套期保值工具将在以后的有关章节另作说明。
所以，在这里，我们将对利率期货的选择作一分析。
在选择最合适的利率期货合约时，套期保值者至少应注意如下几个方面。
首先，所选择的利率期货合约的标的物应与现货金融工具具有高度的利率相关性。在直接套期保值中，这是不成问题的。而在交叉套期保值中，这一点是很重要的。一般地说，期限越接近的金融工具之间，利率相关性越高。因此，在选择最合适的利率期货合约时，应尽量选择其标的物的期限与套期保值对象的期限相一致或相接近的期货合约。
其次，根据预计的套期保值时间，应尽量选择最接近于到期日的利率期货合约。这是因为，离到期日越近，基差越小，从而套期保值者所承受的基差风险也就越小。换言之，套期保值的实际效率将越高。
最后，在选择套期保值所需的利率期货合约时，套期保值者还必须注意期货市场的流动性。流动性越高，套期保值者越能以合适的价格随时地买卖利率期货合约，从而越能达到预定的套期保值目标。尤其是在套期保值的数量比较庞大时，套期保值者也许必须同时选用多种不同的利率期货合约，以弥补某单一利率期货合约之流动性的不足。
三、套期保值比率的确定
在决定用何种金融期货合约作为套期保值工具后，套期保值者还必须确定用多少张这样的合约才能达到预期的套期保值目标。这就是套期保值比率的确定。
所谓“套期保值比率”（HR），是指套期保值对象的价格变动性与套期保值工具（即期货合约）的价格变动性的比率。这一比率决定着套期保值对象的价值总额与期货合约的价值总额的比率，从而决定着套期保值者所需买进或卖出的某种期货合约的数量。
一般地说，套期保值所需的期货合约数可由下列公式算出，即套期保值所需合约数＝现货部位的面值期货部位的面值×到期日调整系数×权数（41）式中，期货部位的面值是指一张期货合约的交易单位。
由式（41）可知，决定套期保值所需合约数的因素主要有三个：一是现货部位的面值与期货合约之交易单位的比率；二是到期日调整系数；三是权数。
现货部位的面值与期货部位的面值，是决定套期保值所需合约数的基本因素。
在最简单的直接套期保值中，这两者的比率就决定了所需的合约数。例如，某公司买进面值总额为500万美元的3个月期美国国库券，为避免市场利率上升，从而国库券价格下跌的风险，该公司即可在买进国库券现货的同时，在期货市场卖出5张3个月期美国国库券期货合约。这是因为每张合约的交易单位是面值100万美元的3个月期美国国库券。
然而，在大多数场合，简单地以现货部位面值与期货部位的面值之比决定所需的合约数，往往难以达到套期保值的目标。其中一个很重要的原因，是作为套期保值对象的现货金融工具与作为套期保值工具的期货合约的标的物有着不同的期限。这样，当市场价格变动一定单位时，现货部位的价值与期货部位的价值将受到不同程度的影响。例如，某投资者以3个月期的美国国库券期货合约对其持有的6个月期的美国国库券现货进行套期保值。当市场利率变动1个基点时，面值为100万美元的3个月期美国国库券期货合约的价值将增减25美元，而面值同样为100万美元的6个月期美国国库券现货的价值将增减50美元。为此，该投资者必须用2张3个月期的国库券期货合约对其持有的面值为100万美元的6个月期国库券现货实施套期保值。可见，在计算套期保值所需的期货合约数时，若期货合约的标的物与现货金融工具有着不同的到期日，则必须用“到期日调整系数”来加以矫正。
到期日调整系数可用下列公式计算，即到期日调整系数＝套期保值对象的到期日（天数）期货合约之标的物的到期日（天数）（42）决定套期保值所需合约数的又一个重要的因素是权数。这一因素的主要作用在于对套期保值对象与套期保值工具的不同的价格敏感性作出调整，以尽可能提高套期保值的效率。在金融期货的套期保值中，尤其是在利率期货的套期保值中，权数是确定套期保值比率的最重要，但又是最复杂的一个因素。
目前，在理论界与实务界，人们已提出了许多适用于利率期货之套期保值的套期保值比率的决定模型。其中，较重要且又较常用的有面值模型、市价模型、转换系数模型、持续期模型、基点模型、回归模型及价格敏感性模型等。在本章的以后各节中，我们将说明其中几个模型及其在套期保值中的运用。
四、套期保值策略的制定与实施
套期保值策略的制定与实施，是整个套期保值过程中最关键的一个环节。如上节所述，根据投资者开仓时所建立的期货部位的不同，金融期货的套期保值可分为多头套期保值与空头套期保值。在具体实施套期保值时，投资者究竟选择多头套期保值，还是空头套期保值，应根据自己在现货市场上所持有的部位而决定。根据金融期货套期保值的基本原理，投资者应在期货市场上建立与现货市场相反的部位。所以，若投资者在现货市场上持有空头部位，则他应该选择多头套期保值；相反，若投资者在现货市场上持有多头部位，则他应该选择空头套期保值。所谓现货市场的空头部位，一般是指投资者准备在未来买进某种金融工具，为避免价格上升的风险，他应该实行多头套期保值，即买进期货合约，以使未来买进金融工具的价格锁定在较低的水平。而所谓现货市场的多头部位，一般是指投资者目前持有某种金融工具，或预计在未来某日期将取得某种金融工具，为避免价格下跌的风险，他应该实行空头套期保值，即卖出期货合约，以使未来卖出金融工具的价格锁定在较高的水平。
多头套期保值与空头套期保值是最基本的套期保值策略。在现实的金融期货的套期保值中，投资者还可根据需要选择其他多种比较复杂的套期保值策略。例如，在短期利率期货的套期保值中，投资者可根据具体情况选择“滚动套期保值”或“条式套期保值”等策略。当然，这些策略实际上也只是多头套期保值或空头套期保值的某种特殊形式，但正是这些特殊形式的套期保值策略才能适用于某些特殊场合，才能解决某些特殊问题。
另外，在以上所述的套期保值策略的选择中，我们事实上已经假设：投资者一旦决定对其现货部位实施套期保值时，他总能找到标的物与其现货金融工具正好相同的期货合约，以实行直接套期保值。但是，在现实的套期保值中，如果作为套期保值对象的现货金融工具并没有相应的期货合约可供选择，则如上所述，投资者还必须选择与该种金融工具具有价格相关性的其他金融工具的期货合约，以实行交叉套期保值。
五、套期保值过程的监控与评价
在金融期货的套期保值中，某种具体的套期保值策略的实施，并不是整个套期保值过程的结束。投资者在金融期货市场建立了某种套期保值部位之后，还必须对整个套期保值的过程进行必要的监控。之所以如此，是因为在现实的套期保值过程中，情况是在不断地变化。一旦情况有了变化，则原来是合理的套期保值策略也许会变得并不合理。于是，投资者必须对原有的套期保值部位作出必要的调整，以适应新的、变化后的情况。只有如此，投资者才能达到其原定的套期保值目标。实际上，投资者对套期保值过程的监控，还可在一定程度上起到节省成本或增加收益的作用。例如，原来为防范价格上升的风险而实施了多头套期保值，但是，经过一段时间后，价格下跌的趋势已经变得很明朗了，则投资者就应该及时地将期货部位平仓，以避免因价格的继续下跌而在期货市场上继续损失。
在整个套期保值过程结束后，投资者还有必要对这一套期保值的过程作出比较周密的总结，这就是套期保值的评价。
套期保值的评价，主要包括套期保值效率的计算及套期保值策略的评估。套期保值效率的计算有多种不同的方法。其中，有一种方法是比较套期保值的结果与套期保值的目标，以反映套期保值的效率。例如，某投资者希望在一个月后能以5%的利率借入一笔资金，为避免利率上升的风险，他作了利率期货的套期保值，结果其实际支付的利率为5.5%。可见，这一套期保值未能达到预定的目标。然而，如果该投资者不作这一套期保值，则其实际支付的利率将高达7%。于是，尽管这一套期保值是一个不完全套期保值，但与不作套期保值相比，它仍可为投资者节省150个基点的利息支出，因而仍是值得的。
计算套期保值效率的另一种方法是，以期货部位的损益除以现货部位的损益。
如其结果为-0.95，则说明投资者通过套期保值可使95%的风险得以避免。
在套期保值的评价中，投资者更应注重的是找出套期保值过程中的存在问题，特别是套期保值比率的计算是否合理，套期保值策略的选择是否得当。只有这样的评价，才能对今后的套期保值提供有益的参考。
如果说，套期保值的监控可及时地纠正本次套期保值的失误，则套期保值的评价可有效地避免下次套期保值的失误。可见，从长远来看，套期保值的评价也是整个套期保值过程中的一个重要环节。我们必须看到，国际金融市场将继续动荡，金融风险将继续存在，并继续扩大。因此，金融期货的套期保值将是经常的、长期的。
在这种情况下，上次套期保值的经验或教训可供下次套期保值参考和借鉴。所以，尽管就一次套期保值而言，套期保值的评价发生在事后，但从长期来看，这种事后的评价也决不是可有可无的工作。
第三节 货币期货的套期保值
如同其他各种期货的套期保值一样，货币期货的套期保值也可分为多头套期保值、空头套期保值和交叉套期保值三种基本策略。其中，货币期货的交叉套期保值一般适用于人们将在未来某日期买进外汇、卖出外汇或目前持有外汇，但没有适当的货币期货合约可用于套期保值的场合。在货币期货产生之初，由于货币期货的品种很有限，且都以美元作为计价结算的货币。因此，货币期货的交叉套期保值较为常用。但是，目前在国际金融期货市场上，尤其是在美国的IMM，已经有着许多交叉汇率期货可供套期保值者选择。所以，货币期货的交叉套期保值已经不再是一种常用的方式。所以，在本节中，我们将依次对货币期货的多头套期保值和空头套期保值分别举例说明之。
一、货币期货的多头套期保值
货币期货的多头套期保值适用于人们将在未来某日期买进外汇，从而担心因外汇升值而造成损失的场合。例如，某年3月1日，美国一家进口商与瑞士一家出口商签订了一份进口2000只瑞士手表的合同，约定于3个月后交货付款，每只手表的价格为380瑞士法郎。当时即期汇率为每瑞士法郎0.6309美元。如按这一汇率计算，美国进口商用479484美元即可购得所需的760000瑞士法郎。但是，如果在此3个月内瑞士法郎升值（或美元贬值），则美国进口商必须支付较多的美元才能购得所需的760000瑞士法郎。为避免这一因汇率的不确定变动而可能造成的损失，美国进口商便决定从IMM买进同年6月份到期的瑞士法郎期货合约，以实施外汇期货的多头套期保值。