第二节 金融期权的对敲策略
在以上所述的各种价差策略中，投资者所买进的期权与卖出的期权都属于同一个期权类型，即要么都是看涨期权，要么都是看跌期权。现在，我们要说明投资者将看涨期权与看跌期权混合操作的交易策略。在国外，这样的策略很多，且各有其特殊的名称。而在国内有关期权交易的着述中，人们对这些特殊的名称又各有其不同的译名。为求方便和统一起见，我们权将这些策略统称为“对敲策略”。
也只有在这一假设下，投资者在水平价差交易中的最大损失才是有限的。
对敲策略，是指投资者同时买进或卖出看涨期权和看跌期权。如为同时买进，则称为“买进对敲”；如为同时卖出，则称为“卖出对敲”。根据投资者所买进或卖出的看涨期权与看跌期权的协定价格是否相同，对敲策略又可分为“同价对敲”与“异价对敲”两个大类。所谓“同价对敲”，是指投资者同时买进或卖出到期日与协定价格都相同的看涨期权与看跌期权；而所谓“异价对敲”，则是指投资者同时买进或卖出到期日相同，但协定价格不同的看涨期权与看跌期权。
一、同价对敲
同价对敲可分为两种具体的操作形式：一种是等量同价对敲；另一种则是不等量同价对敲。在这里，所谓“等量”与“不等量”，是指投资者同时买进或同时卖出的看涨期权与看跌期权的数量是否相同。现依次说明之。
（一）等量同价对敲
等量同价对敲是各种对敲策略中最常用的一种策略。所谓“等量同价对敲”，是指投资者同时且等量地买进或卖出相同标的物、相同到期日和相同协定价格的看涨期权与看跌期权。根据投资者买卖方向的不同，等量同价对敲又可分为等量买进同价对敲和等量卖出同价对敲。
1.等量买进同价对敲
等量买进同价对敲，是指投资者同时买进相同标的物、相同到期日和相同协定价格的看涨期权与看跌期权，而且所买进的看涨期权的数量和看跌期权的数量是相等的。投资者之所以建立这一部位，是因为他预期标的物的市场价格将有大幅度的变动，但又不能确定变动的方向究竟是大幅度地上涨，还是大幅度地下跌。建立这一部位后，若市场价格的变动达到或超过一定的幅度，则投资者可获取利润；而若市场价格的变动达不到这一幅度，则投资者将受到损失。可见，投资者在这一交易中能否获利，并不取决于他对未来市场价格之变动方向的预测是否准确，而是等量买进同价对敲取决于他对未来市场价格之变动幅度的预测是否准确。
等量买进同价对敲的盈亏图形。其中，BP1表示标的物之市场价格下跌时的盈亏平衡点价格，而 BP2则表示标的物之市场价格上涨时的盈亏平衡点价格。很显然，在等量买进同价对敲交易中，市场价格的波动幅度越大（无论是上涨还是下跌），则投资者获利越多。从理论上说，市场价格的波动幅度是无限的，因而投资者在这一交易中获利的空间也将是无限的。相反，市场价格波动幅度越小，则投资者获利越少。当市场价格的波动达不到一定幅度时，投资者将蒙受相应的损失。不过，在这种交易中，投资者可能受到的损失是有限的。因为这种交易中的最大损失，是投资者在建立这一部位时所支付的期权费总额，而且也只是发生于期权到期时标的物的市场价格正好等于期权之协定价格的场合。
根据以上分析，我们得到等量买进同价对敲交易中最大利润、最大损失及盈亏平衡点价格的计算公式。
2.等量卖出同价对敲
等量卖出同价对敲是上述等量买进同价对敲的反向操作。在这种操作中，投资者将同时卖出相同标的物、相同到期日及相同协定价格的看涨期权与看跌期权，而且所卖出的看涨期权的数量与看跌期权的数量相同。投资者之所以建立这一部位，是因为他预期标的物的市场价格将比较稳定。如果投资者的预期是正确的，则他所卖出的看涨期权与看跌期权都不会被执行。于是，他卖出期权所收取的期权费就成为他从事这种交易的利润。但是，如果投资者预期失误，即标的物的市场价格发生大幅度的波动，则无论是大幅度上涨还是大幅度下跌，投资者都将产生亏损。市场价格波动幅度越大，投资者的损失就越大。从理论上说，市场价格的波动幅度是无限的，至少上涨的幅度是无限的。因此，投资者潜在的最大损失亦将是无限的。
所示的是等量卖出同价对敲的盈亏图形。我们可以看到，在期权到期日，若市场价格正好等于协定价格，则投资者可获取最大利润。这一最大利润就是他卖出两种期权所收取的期权费总额。而若市场价格发生大幅度的波动，即上涨到 BP2以上或下跌到 BP1以下，则投资者都将受到相应的损失。其损失的程度将决定于市场价格波动的幅度。
等量卖出同价对敲由以上分析可知，等量卖出同价对敲的盈亏特征与等量买进同价对敲的盈亏特征正好相反。也就是说，在这两种交易策略中，一种策略的最大利润恰为另一种策略的最大损失。因此，反映在图形上，则正好以横轴为对称轴而相互对称的。
于是，在等量卖出同价对敲交易中，盈亏平衡点价格正好与等量买进同价对敲交易中的盈亏平衡点价格相同，而其最大利润和最大损失的计算公式。
（二）不等量同价对敲
如上所述，等量买进同价对敲，适用于投资者预期标的物的市场价格将有大幅度波动的场合；而等量卖出同价对敲，则适用于投资者预期标的物市场价格将比较稳定，或虽有波动但波动幅度不大的场合。然而，投资者的预期未必准确。随着时间的推移和新的信息的获得，投资者也完全有可能改变其原来的预期。预期既已改变，则交易策略也应随之而改变。所以，在建立了等量同价对敲交易部位后，如果市场价格的变动方向渐趋明朗，从而投资者预期市场价格朝某一方向变动的可能性较大，而朝另一方向变动的可能性较小。此时，他就必须及时地通过增减其中某种期权的买卖数量，而调整其原有的对敲部位。一旦投资者作了如此调整，则原来的等量同价对敲也就变成了不等量同价对敲。
顾名思义，所谓“不等量同价对敲”，是指投资者所买进或卖出的看涨期权与看跌期权数量不同。这种不同不外乎如下两种情况：一种情况是，投资者买进或卖出的看涨期权多于看跌期权；另一种情况则是，投资者买进或卖出的看跌期权多于看涨期权。前一种情况可称为“看涨对敲”，而后一种情况可称为“看跌对敲”。从理论上说，无论是看涨对敲，还是看跌对敲，都既可买进，也可卖出。
所以，不等量同价对敲可分为四种不同的策略：即买进看涨对敲、卖出看涨对敲、买进看跌对敲和卖出看跌对敲。
然而，在实践上看，因卖出同价对敲适用于投资者预期标的物之市场价格比较稳定的场合，故在一般情况下，等量卖出与不等量卖出没有多大差别。因此，不等量同价对敲主要是指不等量买进同价对敲，即买进看涨对敲与买进看跌对敲。
1.买进看涨对敲
所谓“买进看涨对敲”，是指投资者同时买进相同标的物、相同到期日和相同协定价格的看涨期权与看跌期权，但买进的看涨期权多于买进的看跌期权。投资者之所以建立这样的部位，是因为他预期标的物的市场价格将有大幅度的上涨或大幅度的下跌，但大幅度上涨的可能性较大，而大幅度下跌的可能性较小。
所示的是买进看涨对敲的盈亏图形。我们可以清楚地看出，在买进看涨对敲中，若标的物的市场价格正好等于期权合约的协定价格，则投资者将受到最大损失，这一损失就是投资者买进看涨期权和买进看跌期权所付出的期权费总额。而若市场价格发生大幅度的变动，如涨：至BP2以上或跌：至BP1以下，则无论是大幅度上涨，还是大幅度下跌，投资者都可获取利润。但是，由于投资者买进较多的看涨期权而买进较少的看跌期权。因此，BP1离X较远，而BP2离X较近。这就说明，若市场价格上涨，投资者可较快地进入获利区间，且在市场价格的涨幅一定时，可获取较多的利润。
2.买进看跌对敲
所谓“买进看跌对敲”，是指投资者同时买进相同标的物、相同到期日和相同协定价格的看涨期权与看跌期权，但买进的看跌期权多于买进的看涨期权。投资者之所以建立这样的部位，是因为他预期标的物的市场价格将有大幅度的上涨或大幅度的下跌，但大幅度下跌的可能性较大，而大幅度上涨的可能性较小。所示的就是买进看跌对敲的盈亏图形。我们可以看到，与买进看涨对敲一样，在买进看跌对敲中，若市场价格上涨到BP2以上或下跌到BP1以下，投资者即可获利，而获利的多少将取决于市场价格上涨或下跌的幅度。但是，与买进看涨对敲不同，在买进看跌对敲中，因投资者买进较多的看跌期权而买进较少的看涨期权。因此，BP1离X较近，而BP2离X较远。这就说明，当市场价格下跌时，投资者将较快地进入获利区间，且在市场价格跌幅一定时，可获得较多的利润。