107. 巴菲特购并时特别注重管理层
【巴菲特如是说】
我和芒格平时通常只有两个工作。其中一个就是邀请优秀的经理人来管理我们的子公司。这项工作对我们来说并不太难。因为在我们收购一家公司时，通常该公司原本的经理人就早已在这个行业充分显现出他们的才能了，我们所要做的其实很简单，就是不要妨碍他们就好了。这是非常重要的一点。这就好比我的工作是组织一支高尔夫球队。如果尼克劳斯或阿诺帕玛在这支球队里，我确实不必费心教他们如何挥杆。
——1986年巴菲特致股东函
巴菲特认为，一个优秀的企业必然需要拥有一个优秀的企业管理层。如何为企业寻找优秀的管理层非常关键。巴菲特认为最好的方法就是在购并企业时直接把企业的管理层留下来。
巴菲特在购并企业时非常注重该企业管理层是否足够优秀。如果企业的管理层不够优秀，那么一般来说企业的经营业绩就不会多么出色，就不足以吸引巴菲特的投资目光；如果管理层很优秀，又愿意留下来继续经营企业，巴菲特就会很满意地购并企业；如果管理层很优秀，但不愿意继续留下来工作，那么十有八九巴菲特就会放弃这项购并。
通常，一家公司被其他公司收购后，收购公司都会找新的经理人来掌管这家公司。但伯克希尔公司是个特例。伯克希尔公司每年都会在自己的年报上刊登一小块公司收购广告。在这简短的收购标准中，其中有一条就是公司要具备优秀的管理层而且伯克希尔公司还郑重声明，伯克希尔公司无法提供这样的公司管理层。只要公司不具有优秀的管理层，伯克希尔公司就不会讨论任何收购事宜。相反，如果公司具备这样的优秀管理层，那么伯克希尔公司将会为这些优秀的公司和经理人提供一个非常理想的归属。伯克希尔公司会给予这些经理人广阔的施展舞台，不会干涉他们的经营，只会在他们需要协助时给予他们一定的支持。
著名管理学家柯林斯撰写两本企业管理相关书籍时做了很多的采访和研究，最后他惊奇地发现，对于企业所有者来说，最大的问题并不是企业的战略问题，而是企业的管理层问题。企业管理层的能力和品质，在很大程度上决定着该企业的发展走向和竞争优势。一旦企业能够找到优秀的管理层，那么该企业的发展前途不可限量。
投资者要选择具有持续竞争优势的企业进行投资。而企业的持续竞争优势很大程度上取决于企业管理层的品质。一般来说，如果你选对了人，就能选对企业。所以投资者要多关注企业的管理层品质。
108. 把回购股票可以看做是风向标
【巴菲特如是说】
如同去年我报告过的，1983年GEICO宣布实施库藏股买回自家股票。我们签署协议同意GEICO自我们手中买回等比例的股份，最后我们卖给GEICO35万股，并收到2100万美元的现金。而同时我们在GEICO的持股比例则维持不变。
——1984年巴菲特致股东函
巴菲特认为，一个优秀的企业要有一个优秀的管理层很重要。可是要衡量一个企业的管理层是否优秀，这并不容易。巴菲特觉得投资者可以把回购股票当作管理层优秀的一个标志。
在巴菲特看来，公司管理层对自己的公司经营情况最了解。如果企业管理层觉得现在的股票价格低于其内在价值，那么公司管理层回购股票是非常正确的做法。这样做至少有两点好处：第一、管理层选择回购股票，这充分体现了管理层更重视的是股东的权益，而不是盲目地扩张公司的架构。这样的立场使得原有的股东与有兴趣的投资人将对公司的前景更具信心，股价就会上涨，从而与其内在价值更为接近；第二、公司回购股票的行为，让投资者明白，公司股票的内在价值是超过它现有的价格的，这对于继续持股的投资者来说是非常有利的。这个道理很简单。假如公司的内在价值为100元，目前股票价格为50元。相当于你就是用1元钱购买了2元钱的价值。
1984年，伯克希尔公司的三大投资公司政府雇员保险公司、通用食品公司和华盛顿邮报公司都回购了大量股票。从这次回购的过程中，伯克希尔公司通过出售一定份额的股票获得了很多现金。但事实上，伯克希尔公司所持有的股份比例却还是和原来一样。例如伯克希尔公司就出售了35万股股票给政府雇员保险公司，获得了2100万美元的现金。但是由于政府雇员保险公司回购股票后在外流通的股票变少了，所以伯克希尔公司在政府雇员保险公司的持股比例依然没有改变。
巴菲特对于这种回购股票的做法非常赞同。在巴菲特看来，如果一家公司拥有良好的经营业绩、很小的财务杠杆，持续的竞争优势，但是股票价格远远低于其内在价值时，保护股东权益的最好方法就是回购股票。
当然了，不是所有的回购股票行为都是好事情。近年来有一些公司管理层为了自己的私人利益，和某些公司的大股东私下进行回购股票的交易。通常他们都把回购股票的价格定得过高，这样被回购股票的股东可以从中获利，而企业管理层也将暗中获得一部分好处，最终损害了那些毫不知情的股东权益。
除了那些恶意回购股票的交易外，一般来说，我们可以把回购股票当作是衡量企业股票物有所值的风向标。如果某个企业开始回购股票，那么你就可以选择投资该企业。
109. 评估企业管理者的两项硬指标
【巴菲特如是说】
很多人常常问我，B夫人经营到底有什么诀窍。其实她的诀窍也没什么特别的，就是她和她的整个家族（1）对事业怀抱的热忱与干劲，会让富兰克林与贺拉旭?阿尔杰看起来像辍学生。（2）踏踏实实去实施她所决定要做的事情。（3）能够抵御外部对公司竞争力没有帮助的诱惑。（4）拥有高尚的人格。我们对B太太家族的人格信任可从以下收购过程中反映出来：在没有找会计师查核，没有对存货进行盘点，没有核对应收账款或固定资产的情况下我们就交给了她一张5500万美元的支票，而她给我们的只是一句口头承诺。
——1984年巴菲特致股东函
巴菲特认为，企业管理层对企业的影响非常重大。优秀的管理者可以把平庸的公司变成伟大的公司，而糟糕的管理者可以把伟大的公司变成平庸的公司。企业的管理层是否优秀，我们通常从公司的业绩和管理层的品质这两个方面来衡量。
1.公司的业绩
巴菲特认为，公司的业绩是衡量企业管理层是否优秀的重要指标。公司业绩的高低，能够在一定程度上反映出公司管理层的管理才能。一方面，优秀的公司管理层能够给股东创造更大的收益回报；另一方面，更大的收益回报又只有在优秀的公司管理层身上才能实现。
B太太和她的家族都是优秀的经理人。而这也体现在内布拉斯加家具店的经营业绩上。B太太在世时，每年她一个人在家具店销售的地毯，比奥马哈地区所有同行销售的地毯加起来还多很多。在金融危机严重的2008年，内布拉斯加家具店在奥马哈和堪萨斯城的店的销售额不仅没有减少，反而还分别增加了6%和8%，两个店的销售额双双达到大约4亿美元。巴菲特在2008年年报里说，这些非凡的业绩主要归功于其优秀的经理人。
2.管理层的品质
巴菲特认为，一个优秀的管理层，不仅要具有非凡的管理才能，更重要的是要有优秀的人格品质。
B太太就是一个具有优秀品质的人。她有一个高尚的人格，对朋友真诚以待，对事业充满激情，对生活满怀热忱。1984年5月是一个特殊的日子，这一天B太太获得了纽约大学的荣誉博士学位，而在此之前获得如此殊荣的有埃克森石油公司总裁、花旗银行总裁、IBM公司总裁等企业精英。也许你会以为B太太是名校商学院毕业的，其实不然。B太太从来没有真正上过学。所以从这一点上看，B夫人一点也不逊于这些国际知名公司大总裁。而令巴菲特庆幸的是，B太太的儿子们也遗传到了她的优良品质。
投资者在考察企业的管理层是否优秀时，一定要把重点应该放在管理层的管理才能和人格品质上。只有两者兼备的管理层，才能为股东带来更多的回报。
110. 好的董事会能够控制经营风险
【巴菲特如是说】
伯克希尔公司的董事会堪称典范。每位董事至少将400万美元以上身家在伯克希尔公司。而且董事会里没有任何股份是靠认股权或赠与取得的。董事们领取的酬劳相较于自身的年所得都极其有限。
——2004年巴菲特致股东函
巴菲特认为，一个企业正常的运转，固然离不开优秀的企业管理层，但企业拥有一个优秀的董事会也是非常必要的。因为优秀的董事会能够控制企业的经营风险，最大限度维护股东的权益。
那么如何衡量企业的董事会是否优秀呢？巴菲特认为，主要应该从以下几个方面考虑
1.董事会的独立性
投资者可以读一读股东委托书,看看董事会外部成员和内部成员的比例是多少，究竟有多少外部董事实际上是独立的。董事会的大部分成员不应该与公司有任何形式的关系,他们与公司的唯一联系就是他们担任董事职务时应该为公司提供的服务。如果发现他们之间存在任何商业上的关系,例如房地产交易、法律费用或者咨询合同,那就意味着这个董事并不是真正独立的。
2.董事会的参与程度
通常情况下，一年至少应该开4次会,多一些更好。标准普尔500大企业在2000年每个企业平均召开8次会议。各种委员会召开会议的次数应该不少于全体董事召开会议的次数,尤其是审计委员会召开会议的次数。董事会成员参加会议的次数比例应该达到90%。在委托书中,必须列出参加定期会议的次数比例少于75%的董事名单。如果这些董事没有达到这个要求,那就证明他们对公司并没有投入多少关注。
3.董事会的规模
通常情况下，董事会成员人数一般应该为5～15人。董事会规模过大将难以控制,而规模过小则使公司不能得到多方的观点和所需的技巧。在网络公司大潮中,许多新兴公司(如雅虎)董事会只有6～8个成员,并且和管理层有不同程度的联系。我们从大多数网络公司的表现能看出来,这些公司的董事会规模受到了误导。
4.董事会的薪酬
投资者考察董事会的好坏时，我们需关注董事会的薪酬是否真的和公司的业绩表现挂钩。大多数公司的所谓“绩效目标”是由董事会的专门委员会制定的,这个委员会在CEO利益可能受损时可能会重新修改规定。例如,在2001年,可口可乐公司董事会把CEO道格拉斯?达特5年内每年15%的赢利增长目标降到了11%。对这样的变化你可以自己来判断,毕竟,如果业绩目标不能实现就不能激发CEO的激情,你也可以问为什么董事会不能在第一次就设定一个更现实一点的目标。不管怎样,目标改变了,但潜在的报酬还原地不动,它是一个负面的信号,因为它表明当业绩下滑的时候,董事会不愿意使用减少CEO的奖金数目来作为惩罚。此外，为完成一个收购计划而奖励公司董事会也需引起我们的注意。支付大量的奖金仅仅为了一个已经成为过去的交易,它只会鼓励管理层草率做出更多的交易。
5.董事会的年度选举
一般来说,整个董事会一年进行一次选举,对投资者是最有利的。但是大约60%的公司董事会采用的却是董事任期交错制,通常这意味着每年改选1/3的董事,每位董事任期有3年。在恶意收购的时代,这使公司能够防止收购公司突然替换公司全部董事会成员,但是这也意味着股东对代表他们权益的董事缺乏有效的控制。投资者最好挑选那些每年都进行董事会选举的公司。
投资者在寻找投资公司时，如果你发现某家公司的董事会能够满足上述的5个方面，则表明该公司能很好地控制经营风险，那么投资于该公司就不失为一个明智的选择。