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第64章 研报篇:自己的研报最可靠(5)

2012年,上汽集团将开足马力,急速前进,扩建扩产,尽力满足市场需求。通用东岳三期扩建项目预计2012年6月份投产,产能将达到24万台;上海大众仪征工厂将于2012年9月份前后投产,产能可望达到30万台;通用五菱柳州基地1年内将新增21万台产能,柳州新基地也将于2012年底完工,可新增产能40万台。同时,通用北盛三期项目、通用武汉基地和上海大众宁波工厂将在2014年投产,产能为30万台。可以说,2012年起,公司主要的合资公司陆续进入产能释放期,当然也为折旧增加了压力。

但是,从上述扩建扩能可以看出上汽集团每年都有新规划、新项目,这些项目稳健扎实,可望可及,无疑为提升业绩奠定扎实的基础。

钢铁霸主:宝钢股份

记得70年代建设宝钢的争论,一方面中国需要加强重工业特别是钢铁工业的建设,以满足国家建设的需要,但另一方面许多专家及管理者认为,建设一个宝钢谈何容易,“文革”的创伤,难以治愈,更何况,铁矿石需要进口。争论归争论,1977年12月成立宝钢工程指挥部。并成立“上海宝山钢铁总厂”。1978年12月,宝钢工程启动典礼隆重举行,1985年9月,一号高炉点火,1991年6月,二号高炉点火,1994年9月三号高炉点火;1998年11月宝钢与上钢、梅钢合并;2000年2月成立宝山钢铁股份有限公司;2000年12月,发行18.77亿股,12月在上交所挂牌交易,股票代码600019。

2011年宝钢生产粗钢2663万吨,商品材2580万吨。宝钢所需铁矿石主要从澳大利亚和巴西三大铁矿石巨头进口,至今未变,这就制约了宝钢的盈利能力。

2011年基本每股收益0.42元,全年实现营业收入225亿元。每股净资产6.08元,2011年12月31日,宝钢股份收盘价为4.85元,已跌破发行价,从一个方面反映了钢铁行业的不景气程度,但从每股净资产同当前股价相比,在钢铁业转暖之时,也有一个价值回归过程,目前股票价格仍低于其内在价值,看好钢铁业回暖的投资者特别是股价低于净资产25%,应引起关注。

一季度,宝钢生产生铁586.4万吨、钢636.5万吨、材636.2万吨,总体平稳增长,较去年同期总体保持稳定。公司对2012年钢材市场大环境总体较为谨慎,产量不会有明显增长,对普通产品价格的提升预期并不高,计划将盈利改善的重点提升高端产品占比上。

公司最大下游应用领域汽车市场发展空间仍然比较大,在经历2012年的调整之后增速有望逐步恢复,对公司来说是利好。公司目前估值比较低,具备较强安全边际。

而就整个钢铁行业而言,2012年第一季度全行业亏损17亿元,而宝钢能保持盈利,实属不易,也显示出钢铁巨头抗风险能力。

2012年4月21日,宝钢股份公告称,由宝钢集团和广钢集团共同出资组建的广州薄板有限公司正式揭牌成立,标志着宝钢重组广钢迈出了实质性的一步。此次由宝钢湛江钢铁有限公司以现金出资、广钢集团以其持有的广州JFE钢板有限公司50%的股权出资,共同设立广州薄板有限公司,并着手建设南沙第二条冷轧生产线。这是宝钢股份重组广钢做大做强又一实质性举措。

2012年,宝钢股份计划生产生铁2325万吨,产钢2525万吨,商品坯材销量2425万吨,营业收入2160亿元,营业成本1960亿元。

2012年3月14日,宝钢股份刊登公告,公布了不锈钢、特钢业务出售的详细方案,公司拟向宝钢集团有限公司及其全资子公司上海宝钢不锈钢公司和宝钢特钢公司出售不锈钢和特钢业务以专注于最具竞争力的碳钢业务,巩固并强化碳钢板材在国内市场的主导地位,致力于成为全球最具竞争力的碳钢板材供应商,提升公司业绩表现,实现可持续发展。此次出售标的经审计的总账面价值3734668.36万元,总评估价值为4692641.70万元,较账面价值增加957973.34万元,评估增值为25.65%。

2012年1月17日,宝钢股份发布公告:2011年9月27日至2011年12月28日期间,以及2012年1月16日,宝钢集团通过上海证券交易系统买入方式累计增持宝钢股份175307826股,约占公司已发行总股份的1.00%,增持后宝钢集团直接持有宝钢股份的数量为13128825267股,约占本公司已发行总股份的74.97%。可以看出,宝钢集团对宝钢股份未来充满信心。

我们从宝钢股份一季度公司股东持仓情况看,前十大流通股东中有2家基金,1家QFII,合计持有15625万股,其中易方达50指数持有5907万股,在一季度增持了719万股。股东人数减少了3%,表示筹码相对集中。

总体上看,宝钢股份是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。宝钢在上市11年多的时间里,从未出现过亏损,其业绩波动比较平稳,显示出公司较强的竞争力,这在国内国际大环境中,实属不易。目前宝钢的总市值为870多亿元,在沪深所有上市公司里,市值规模居第33位。

自2000年12月12日上市以来,公司坚持每年现金分红。上市11年累计分红高达431.94亿元,11年间,每股累计分红2.645元,分红回报率为53.33%,年收益率为7%,明显高于同期存款利率。

宝钢股份最大的软肋是铁矿石100%靠进口,而近几年铁矿石被澳大利亚、巴西三大巨头垄断,铁矿石价格连年上涨,不断吞噬钢铁企业的利润,致使钢铁企业处于微利或亏损状态。同时,我国钢铁行业产能过剩、库存加大、钢价下跌,这些因素制约着钢铁行业的发展和盈利空间,这也是大部分投资者不看好钢铁行业的根本原因。钢铁行业走出困境还待时日,而一些垄断性的钢铁集团生存环境稍好些,宝钢股份的生存状况应好于其他钢铁行业,这也是一些机构和投资者看好宝钢股份的主要原因。

能源旗舰:兖州煤业

兖州煤业(600188)公司主要从事煤炭生产、洗选加工、煤炭销售和铁路运输、煤化工、电力等业务。公司所处位置得天独厚,交通优势十分明显,公司与主要煤炭进口国家日本、韩国毗邻,运输便捷。公司东临日照港、青岛港、连云港,紧密连接京沪、兖石、兖新铁路,公司拥有现代化煤炭水运码头直通京杭大运河,公司的自营铁路网将公司所属煤矿连为一体,使公司成为东北亚市场、中国华东、华南市场最具竞争力的大型煤炭企业之一。

公司现有山东、内蒙、陕西、山西和澳洲五个矿区。2011年含量达到5700万吨。

2011年,公司实现营业收入487.68亿元,同比增长39.96%,公司经营性净利润比2010年增长了15.6%。其中煤炭销售收入454亿元,同比增加了125亿元,增幅达38.1%,煤炭毛利率达到43.37%。

近几年,兖州煤业在山东本地煤炭资源减少情况下,加大了省外开发,并取得长足进展。2011年在内蒙古和澳洲新增的煤炭资源对公司业绩贡献比较大。

海外收购,既要有实力,也要靠智慧,应该说,兖州集团在澳洲的收购,符合国家政策,并得到国家的鼓励,收购是成功的。2011年兖煤澳洲实现净利润20亿元,占集团归属于母公司的净利润比重为22.9%。

2011年兖州煤业每股收益达到1.75元,净资产收益率为20.43﹪,每股派发现金0.57元,应该说分红也是可喜的。

2012年公司第一季度每股收益0.4457元,净资产收益率4.89%,每股净资产9.10元,营业收入143亿,同比增长54.14%,净利润21.92亿元。一季度业务呈现平稳增长态势。一季度生产原煤1474万吨,同比增长30.41%;销售煤炭2089万吨,同比增长73.46%;煤化工业务增长较大,生产甲醇17万吨,同比增长53.57%;销售甲醇17万吨,同比增长57.41%;铁路运输业务微增;发电量、售电量略有下降。

2011年10月10日,公司发布公告,公司于2011年7月18日分别与加拿大德文涅钾肥公司、北大西洋钾肥公司签署了《购买协议》。并于2011年9月22日指定公司在加拿大全资子公司加拿大资源有限公司出资2.9亿美元,收购加拿大萨斯喀彻温省19项钾矿资源探矿权。

2011年9月28日,兖州煤业全资子公司澳思达煤矿有限公司签署协议,拟以2.968亿澳元(约合人民币18.63亿元)的价款收购澳大利亚新泰克控股公司与新泰克II控股公司100%股权。此次交易有利于进一步增加兖州煤业煤炭资源储备,优化公司澳洲资产组合,对现有生产经营项目和勘探资源形成有益补充,为公司未来可持续发展、提升盈利能力提供保障。

2012年2月7日,公司全资子公司鄂尔多斯能化通过竞标方式取得内蒙古鄂尔多斯东胜煤田转龙湾井田采矿权,井田总面积43.507k㎡,总资源储量5.48亿吨,矿井规划设计生产能力500万吨/年。公司近几年持续扩展后备资源,先后在内蒙和陕西等地进行投资,说明公司资源扩张能力在逐步加大。

目前,兖矿集团已初步建成山东省内邹城、鲁南、兖州3个工业园区,贵州、陕西榆林、新疆、内蒙古鄂尔多斯、澳大利亚5个能源基地,成为中国在国际资本市场和能源产业界具有较大影响的煤炭企业。

同时,公司出资8.24亿元收购集团215万吨成熟产能。两座煤矿均在山东兖州煤田,北宿煤矿煤种主要为炼焦配煤和动力用煤,产能为100万吨/年,2011年产原煤95万吨,剩余采储量1745万吨;杨村煤矿煤种主要为炼焦配煤和动力用煤,产能为115万吨/年,2011年产原煤102万吨,剩余可采储量2176万吨。预计2012年两矿收益可增厚公司业绩0.04元/股。

兖州煤业发布公告称,兖州煤业澳洲分公司将吸收合并在在澳大利亚上市的格罗斯特,并取代格罗斯特在澳大利亚上市。兖煤澳洲在收购中给出的交易方案中带有价值保障,对格罗斯特原有股东利益进行了程度相当高的保护。

格罗斯特公司的资产主要包括五个在生产煤矿、两个开发中煤矿以及纽卡斯尔港基础设施集团有限公司11.6%的股权。

通过这次收购合并,使兖煤澳洲资产规模、资源储量和生产能力得到了提升。同时为拓展出口通路,很明显兖煤澳洲未来产量增加,而原有的港口配额就显然不能满足出港需求,吸收合并后,新公司持有纽卡基础设施集团股权比例增加至27%,这样大大缓解出港需求。

2012年一季度,公司产能同比增长,但吨煤收入同比下滑10%,我们注意到2012年7月1日澳大利亚政府开始征收碳税;同时受国家宏观经济增速下滑影响,2012年公司营业收入会有所影响。

2012年 第一季度收益0.46元

简单的统计告诉我们两个问题:一是每年每股收益呈台阶式增长,从2008年每股0.87元至2011年每股1.44元,四年中增长了66%;二是分红也是稳步向前,平均一年收益为4%,高于一年定期存款,若在低位买进,还可享受股价上涨带来的收益。上市四年多,2011年首次实施10送2股。

2008年至2011年北京银行现金分红金额分别为11.21亿元,11.21亿元,13.45亿元,现金分红比率分别为20.69%、19.90%、19.77%。2011年实施10派2元送2股后,分红比例将提高到33%。

北京银行目前总资产在2011年末已达到9564.99亿元,同比增长30.45%,存款总额6142.41亿元,贷款总额4056.10亿元,较去年分别增长了10.13%和21.17%。

北京银行的资本充足率和核心资本充足率分别为12.06%和9.59%,较去年同期分别下降了0.56%和0.92%,拨备覆盖率达到446.39%,较去年同期增加了139.27%,不良贷款率0.53%,较去年同期下降了0.16个百分点。

2012年第一季度实现净利润33.71亿元,同比增幅为33.79%,每股收益0.46元。一季度末,资产总额突破了万亿大关,达到10012.60亿元。存款余额6634.89亿元,比年初增493亿元,增幅80%。

2012年,北京银行预计净利润增长10%以上,总资产余额预计1.1万亿人民币,贷款余额预计增长15%以上,不良贷款率控制在1%以内。

从北京银行2011年和2012年第一季度分析,净利润增幅比较大,而增长主要来源于规模快速扩张,效率继续改善,同时中间业务和投资收益也有不菲的表现。2011年,生息资产规模扩张贡献净利润增速30%。其中贷款和存款分别增长了21%和10%。

我们分析北京银行落脚点仍然放在资本充足率和潜在的贷款增速上。在定向增发完成后,2012年信贷规模增速可望达到20%,从第一季度看,贷款增速到19%;存款增速18%,分别增长5%、8%。在2011年,银行的议价能力不断增强,因而中间业务收入占比有所提高,达到7.78%,在2012年第一季度升到9.81%,占净利润的4%。

2011年,北京银行继续保持比较高的经营效率,成本收入比为26%,较去年下降了4%,贡献净利润增速8%。2012年1季度,成本收入同比下降了26%,反映了营业收入的快速增长。2011年和第一季度出售金融资产投资收益增长了4倍,使投资收益对净利润贡献增长了5.5%和4.6%。仅第一季度,债券利息收入比2011年就增长了20%。

2011年经过信贷结构调整,使北京银行由过去的以大中型客户为主逐渐向微小企业上提供方便,收到了较好效果。2012年,将会提升向零售和中小企业放贷力度,这样就打开了贷款收益空间。

截止到2011年年末,北京银行中小企业人民币贷款余额1497亿元,占对公贷款余额的46%,较2010年增长了34%。其中,最早与中关村管委会合作,推出一系列贷款,最早推出的“融信宝”中小企业信用贷款。可以看出,北京银行重视和积极关注小微企业,针对小微企业融资特点,加大小微企业融资产品研发和倾斜支持力度。

北京银行上市以来,一直坚持稳健的经营风格,始终保持良好的资产质量,平台贷款规模保持在500亿元左右,房地产贷款比例下降至11%,可见风险控制比较好。