市场时机的谬论 市场时机（market timing）是指你预先能够猜到市场何时上涨何时下跌。假如你在股价上涨时持有股票，股票下跌时持有国库券，你就比始终持有股票的人做得更好。当然，这里的关键词是“假如”。我在华尔街工作近二十年，尚未看见有任何证据表明某一种市场时机是成功的。一旦你认识到很难确定市场时机，你对其失败也就见怪不怪了。首先，它的准确性不能只有一次而应连续数次。在1987年10月股灾之前的春天和夏天，投资者纷纷退出股市，投资债券——似乎无人敢在股市低谷重返股市。其实，股市底部就出现在股灾中——市场从此再也没有回来过，一直保持着上升趋势。
其次，很多人都试图确定市场时机，其中有些人确实很精明，如果连他们都做不到，你（或我）何以认为我们现在能做到这一点呢？同包括棒球活动在内的其他任何事情相比，我们可以收集到更多的统计数据用于研究股票市场。探寻市场行为规律性和重复性模式的那些人面临两个难题。其一，如果你的研究很深，你就会发现一些模式和规律性，但它们只是随机事件。假设你手里有一副牌，洗完牌之后发上面10张牌，你得到7张红牌。你重做一次，得到6张红牌；再重做一次，得到5张红牌。这是否意味着你下一次将得到4张红牌？不是。若你认真洗牌，每次发牌就不会受到上一次发牌的影响。做这个游戏之前，你决不会想到每次红牌越来越少这种模式。但是，明显的模式还是易于发现的。其二，寻找一致性模式。大凡以市场时机专家自居的人不是先自行决定要寻找某个东西而是让数据引导他们去寻找某个东西。令人吃惊的是，若你观察的时间足够长，这些数据似乎总能向你透露某个东西。若你观察的时间不长，市场行为很可能比我们大多数人想像的要更加随机，更加反复无常。
市场时机不可能在任何一段时间内奏效还有一个缘由。每一位投资者不但在关注市场，而且也在相互观察。现在假设某人发现了一个市场时机方式是购买那些在满月之前那个星期上涨超过10％的股票（是的，这种做法很愚蠢，但是潜伏在我们周围的一些比较严重的错误观念也是如此）。如果这种想法奏效，就会有追随者。下一次，当股价在满月之前那个星期攀升时，这些追随者就会冲进市场购买股票。到满月时，股票将高价待售。一旦满月过去，有人就会思考股价为何上涨，有人就开始抛售。简而言之，任何利益都会出现套利行为，上述想法将不攻自破。
还有一个方面值得思考。假设今天的标准普尔500指数是1450点，有人告诉你他对这个指数在一年内达到1700点，上涨17％很有把握。这种预言很有可能变为现实，但它不是一个确定性事件。如果它是确定性事件，人人都会在今天借钱——以低于17％的利率借款很容易——现在购买股票，充满自信地等待17％的收益。当然，由于人们冲进市场，股价会上涨，大多数投资者要以大大高于1450点购买股票，甚至有人以1700多点购买，预言决不会自我实现。市场时机的主要问题在于市场对每个人——包括市场时机专家和观察市场时机专家的人的一举一动都会作出反应。下一次，有人向你推介一种他保证万无一失的市场时机方式，你应当反问他：“你这么精明，怎么没成为富人？”
控制风险：投人多少资金
股票有何令人不快之事？是的，股票价格有时下跌，股票贬值。根据墨菲法则，总有人选错时机、购买下跌的股票。降低股票风险有一些简易方式——但是你要记住降低风险是要付出代价的，就像你做任何事情几乎都要付出代价一样。若你担心股价下跌，你可以只将部分资金投入股票市场，其余的资金投入国库券或货币市场基金。国库券支付的利息难以让你致富（2000年初，利率约为5.5％），但是可以减小你证券组合的大幅波动。
国库券能降低多大风险？需付出多大代价？如果你的证券组合一半为股票另一半为国库券，当市场下跌5％时，你的股票亏损2.5％，而国库券赢利2.75％；当市场上涨15％时，你的股票赢利7.5％而国库券赢利2.75％，你的证券组合收益率为10.25％（7.5％加上2.75％）。降低风险让你付出了多大代价？如果市场上涨15％，同你的证券组合全为股票相比，你付出了4.75％的代价。但是，它能省却你的许多不眠之夜，你或许还能从中学到某种东西。如果适度控制风险对你来说很重要，4.75％这个代价是值得付出的。
表示了股票与国库券投资组合在不同组合比例和不同市场走势之下的收益率。假设国库券收益率为5.5％。每一条直线代表不同的股票收益率，从一10％到＋20％，中间各相差5％。横轴表示股票投资比例。请看一5％这条线，它表示市场下跌5％，在横轴50％这个位置，你可以看到投资收益率约为0.25％，这是当股票市场下跌5％而国库券收益率为5.5％时股票与国库券按50／50组合所获得的收益率。这个图告诉你将部分资金投入国库券会降低多大风险。
绝大多数人担心投资亏损。图5一l告诉你将多少资金投入国库券就能避免亏损。1970年以来，标准普尔500指数只有6年时间是在下跌，其中一年下跌很小，完全可以由指数成份股股息来补偿。在1973年和1974年，经济下滑，利率上升，市场分别下跌17％和30％。我们假设这种情形极为少见，你可以承受这种风险，但是，你想避免10％的投资亏损。从图5—1可以看出，若你只将35％-40％的资金投入股票，你就能避免10％的投资亏损。
同样，你可以了解一下图5一l中股票与国库券的其他组合比例，或者为你自己建立一个国库券收益率等于其他数值的类似图形。
关键工具：股票指数
市场下跌不是投资的惟一风险。市场上升也并不等于所有的股票都上涨。事实上，这个市场因“头重脚轻”而受到人们的指责。
少数大公司股价上涨带动了股票指数的上升，而一般性公司股票（不管它是什么）或许下跌。若你只拥有上涨的股票，那敢情好。
可是这比确定市场时机还要困难。因此，解决的方法就是拥有多种股票，让上涨的股票多于下跌的股票，换句话说，拥有一个分散化的股票组合。
拥有多种股票的费用并不高于拥有少数几种股票，费用实际上更低。选择一个像标准普尔500指数这样基础广泛的指数，寻找一只共同基金或以这个指数为基础的交易所挂牌基金，这是拥有多种股票的最佳方式。交易所挂牌基金类似于共同基金，它的交易日同股票一样。它没有自动的股息再投资机制，也没有资本利得特征，但是你可以在交易日查看其价格。两种方式皆通过基金拥有多种股票。
即使你想侧重于某几种股票或者回避其他股票，指数和指数基金也会因其股票组合的分散化和低成本而成效显著。成本其实很简单，它取决于你使用哪一种基金，基金的交易成本即佣金等于或低于股票的佣金。基金收取管理费主要用于支付基金的运作成本和基金经理的薪水。这些费用要从你的资金中扣除，因此，你应当监视它们。但是在指数基金中，基金经理只是跟踪指数，无须研究和选择股票，因而其管理费比较低。
若你不用指数基金，你就得投入时间和精力自行挑选股票。
我们知道基金经理不可能都做得那么好。毕竟，三分之二的主动管理型共同基金在大多数年份表现逊于标准普尔500指数，因此，三分之二的基金经理花在选股上的费用超过了股票所带来的收益。也许你自己能够做得更好——但是请你记住专家常常比你有绎验，他们掌握的信息也可能比你多。下一章，我们就来看看股票指数在最近几年是怎样取得成功的。
90年代后半期的牛市确实引人瞩目：股票市场强劲上扬，指数投资收益丰厚。我们有必要重温一些数字来回顾市场的表现，当然，这些数字背后也隐含着另一个教训。1995年以来，一直有人关注市场表现并说：“它不可能总这样持续下去；若再不介入就晚了，就会错失良机的。”也许很少再听到其他错误的言论。鉴于市场表现如此强劲，我们很难理解真正的长线投资者为何应该完全退出股市。其实，我们可以有很多机会退出股市，除非我们有超人的洞察力，否则很难说我们为何要全身而退。诚然，最近五年市场收益颇为丰厚，甚至投资仅20％的资金也有丰厚回报。
这个市场的表现到底如何？1995年初投资的10美元在5年之后的1999年末就变成了35美元。标准普尔500指数五年上涨3.5倍。1995年至1999年，标准普尔500指数综合年收益率为28.6％。历史上有更好的五年期收益，但不多见。请注意，这里的“年”指的是连续12个月，不是日历年。在日历年当中，1995年至1999年这五年表现尤为出色。对那些相信命理的历史学家来说，绝大多数市场表现出色的时期均始自1932年6月，那时正值1929年股市崩溃之后的经济大萧条。
列出了标准普尔500指数在最近一年、二年、三年、五年、十年和二十年的表现以及它分别自1926年和1950年以来所有的一年期、二年期、三年期、五年期、十年期和二十年期的平均收益。
牛市绝非最好，但却很好。80年代和90年代（1980年1月至1999年12月）是迄今为止最好的一个二十年。惟恐错失机会的那些人应该知道，最近：十年的股市经历了1987年的股灾、居高不下的利率与1981年至1982年的严重萧条、亚洲金融危机以及一大堆其他灾难。
90年代市场带给我们的第一条教训就是千万不要完全退出股市。第二条教训就是不必投资于那些无名的、稀缺的、奇怪的或无法理解的股票。标准普尔500指数作为一个应用最广的市场基准，它是一个最佳表现者。在任何一个市场上，最佳表现者很可能就是一种股票——一种你从未听说过的股票。最佳股票将跑赢任何一个综合指数，就如同最差股票暴跌远远超过指数跌幅一样。
然而在90年代，最佳股票就是那些传统的、近似蓝筹股的股票。
标准普尔100指数（s&；p100）由标准普尔500指数中的大公司股票组成，它的表现优于标准普尔500指数。1995年至1999年，标准普尔100指数[u]报率达404％，年均回报率为32.3％。它因0Ex指数期权而名声大噪。标准普尔500／BARRA成长指数是蓝筹股威力的又一例证，它包含标准普尔.500指数中半数的成长型股票。1995年至1999年，它的回报率高达426％。当然，若你能从众多经济部门中挑出通信设备公司（Communications E.quaipment）股票，你就会获得880％以上的收益。但这不是指数投资而是挑选股票。选择经济部门意味着选准经济部门需要你投入大量的精力并承担选错的风险。指数基金是投资者在牛市中致富的一种方式，越来越多的投资者开始购买这种基金。
如果牛市走到尽头……
没有人真正愿意谈论牛市结束可能发生的事情，可它终有一天要结束的，我们必须提前为我们的资金寻找一条出路。若牛市以暴跌的方式结束而我们的大量资金（或以前的资金）仍在股市，我们该怎么办？首先，不要恐慌。其次，即使你相信牛市明天不会结束，也要阅读本节内容。当它确已结束，你就要花一些时间思考一下你无法接受的一些事实。
有些牛市确实以暴跌的方式结束，20年代的牛市（实际为1928年至1929年）和1929年10月的股灾臭名昭著。其他的牛市则以漫长而又痛苦的方式结束，1974年的熊市便是如此。后一种结束方式最糟，因为随着股市持续下跌，许多人都在幻想它随时出现反转。对付1974年股市下跌的一种办法就是预先设定一系列止损位——如果市场从最近的高峰下跌10％、15％、20％或25％，你该怎么办？在每一止损位，你可以抛售一些股票或运用指数期权为你的股票头寸套期保值。
若你没有抛售股票而股市进一步下跌，你的损失将取决于你未抛售的股票。若你的股票已卖出而市场出现反弹，你再高价买回。你也可以通过购买指数期权或期货做套头交易。我只想说一句，这些都不是抢帽子交易（free ride）。套头交易意味着你可以保护今天的股价，但你要为这个选择权付出代价。套头交易虽然不是抢帽子交易，但它有时胜过你单纯持有股票或在恐惧时卖掉股票。关键是不要恐慌。
如果市场暴跌，你肯定会知道的。你还是不要恐慌。股市经常在暴跌之后迅速反弹，不管未来发生什么事情。股市在1929年暴跌之后就出现过反弹，在跌至1932年谷底之前曾有过数月的良好表现。股市在1987年暴跌之后也出现过反弹，略作调整后，在1988年开始不断上升。无论怎样，总有比在股灾第二天退出股市更好的退出时机（在股灾之前退出股市当然更好，但是很少有人能够做到这一点，我们还是现实一点为好）。