第十一章 被华尔街忽视但最有效的集中投资
第十一章第1节在巴菲特看来，集中投资有什么优势
集中投资既下降风险又能提高获利水平，何乐而不为呢？
——沃伦·巴菲特
在巴菲特眼中，最为优化的投资政策为集中投资，他用他几十年的投资经验也验证了这一点。但这种方式似乎有着异乎寻常的魅力，可以受到他如此长久的垂爱。它到底有什么其他策略不可比拟的优势？头脑中的疑惑仍需要进一步解决。
优势一：持股越少，风险越小
巴菲特认为，在股票投资中，投资者都期望每笔投资能够有理想的回报。如果投资者将资金集中投资在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势并由能力非凡、诚实可信的经理人所管理的公司股票上，并以合理的价格买进这类公司股票时，投资损失发生的概率通常非常小。
还有，风险和投资者的投资时间也有关系。他解释说，如果你今天买下一只股票，希望明天把它卖出去，那么你就步入了风险交易。预测股价在短期内攀升或下跌的概率就如同预测抛出的硬币的正反面的概率一样，你将会损失一半的机会。如果你把自己的投资时间延长到几年，你的交易转变成风险交易的可能性就会大大下降。当然，你购买的必须是优势股。
例如，如果你今天早上购买了可口可乐的股票，明天早上要把它卖出去，那么它是一笔风险非常大的交易。但是，如果你今天早上购买了可口可乐的股票，然后持有10年，这样，就把风险降到了零。
很多投资者为了规避投资风险，往往把资金分散在不同的股票上。与投资大师不同的是，他们根本不理解风险的本质，他们不相信赚钱的同时避开风险是有可能的。更为重要的是，尽管分散化是一种让风险最小化的方法，但它也有一个令人遗憾的副作用，即利润会最小化。
优势二：持股越少，获利越多
许多投资大师出众的投资经验及大量的实践证明，尽管其投资回报率波动性远远超过市场平均水平，但其长期平均年投资回报率也远远超过了市场平均水平。分散投资方法是不可能取得这么好的总收益的，最多取得相当于市场平均水平的投资回报。
由于大多数投资者根据现代投资组合理论选择分散投资策略，采用集中投资的持续竞争优势价值策略就具有一定的竞争优势。正如巴菲特所说：“我们宁愿波浪起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率。”
巴菲特自从1965年接手伯克希尔公司后，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元长到现在的50498美元，年复合成长率约为22.2%。
如果巴菲特不进行集中投资，而采用传统的分散投资策略，持有包括50种股票在内的多元化股票组合，那么他基本上没有什么优势。假设伯克希尔持有的每一种股票均占2%权重，那么分散投资的加权收益率仅有20.1%，略微超过标准普尔500指数1.2%。
可见，在获胜概率最大的股票上集中投入最多的资金，这是巴菲特持续获利的最大原因，也是他40多年来持续战胜市场的主要原因。
对比：传统分散化的弊端
缺点1：投资者极有可能买入他一无所知的股票。
每位投资者的了解都很有限，根本无法在短时间内对很多家企业有完全的了解。他们对所投资的公司的营运现况并不熟悉，更别提能完全掌握这些公司的未来发展。
缺点2：分散投资的目的是为了分散风险，但是在分散风险的同时也会分散了收益。
在市场一味向好的时候，很多投资者在看到自己股票的平均收益才有5%多点，而另外的股票收益有20%、40%甚至更高时，肯定会想：“要是我持有那只股票该多好啊。”于是有人就会在所谓的长期跟踪后（三个月或者更短的时间里），卖掉自己手里的部分股票，换成前段时间表现更好的，以此来增加投资种类，并相信自己能分散风险，赢取更大的收益。投资的目的就是为了收益，这样的做法无可厚非，但效果往往事与愿违。到最后，却发现分散投资并没有带来你想要的财富，因为它已经在无形中分散了你的收益。
对比分散化和集中投资策略，分散化策略包括100只不同股票，集中化策略有5只股票。
如果分散化组合中的某只股票的价格上涨了一倍，整个组合的价值上涨1%。但相同情况下，集中化组合中整个组合的价值却提高了20%。若分散化组合要实现这样的目标，那组合中必须有20只股票价格翻倍，或者其中的一只上涨2000%。现在，你认为哪种简单？答案不言而喻。
当然，从另一方面看，如果分散化投资者的一只股票下跌了一半，他的净资产仅下降0.5%。但若发生在集中化组合中，投资者的财富将损失10%。但是找出100只不太可能下跌一半的股票和找出5只不太可能下跌一半的股票，哪种做法更容易？答案同样不言而喻。
以下节选了巴菲特从1994～2003年十年间股票投资组合集中度以及投资收益率。
年份 主要持有股票数目 成本/百万美元 市值/百万美元 占组合比重 投资收益率
1994 10 4555.661 13973.272 100.00% 206.72%
1995 7 4366.100 19344.900 87.93% 343.07%
1996 8 5975.700 24455.200 88.12% 309.24%
1997 8 5029.800 31780.500 87.68% 531.84%
1998 7 4361.000 32130.000 86.22% 636.76%
1999 6 4023.000 30160.000 81.50% 649.69%
2000 5 3699.000 28118.000 74.74% 660.15%
2001 7 4440.000 22949.000 80.03% 416.87%
2002 8 4543.000 22980.000 81.02% 405.83%
2003 10 5652.000 30605.000 86.73% 441.49%
合计 76 46645.261 256495.900 853.97% 4601.66%
年平均 7.6 4664.526 25649.590 83.397% 460.166%
总之，集中投资相对于分散投资战胜市场的概率更大，由以上的数据分析可以看出：
1.在3000种15支票的组合中，有808种组合战胜市场。
2.在3000种50只股票的组合中，有549种组合战胜市场。
3.在3000种100只股票的组合中，有337种组合战胜市场。
4.在3000种250只股票的组合中，有64种组合战胜市场。
也就是说，在投资组合中选择15只股票，战胜市场的概率是1/4；而在投资组合中选择250只股票，战胜市场的概率只有1/50。
在以上的分析中，还没有把交易费用考虑进去。如果考虑交易费用，投资越分散，交易成本越大，战胜市场的概率更小。相反投资越集中，交易成本越小，战胜市场的概率越大。
在投资操作中，“对投资略知一二”的投资者，最好将注意力集中在几家公司上。
投资箴言：
投资者如果能够清楚地了解公司的经济状况，投资于少数几家最了解，而且价格很合理、利润潜力很大的公司，将获得更多的投资收益。从目前的投资环境来看，从市场上挖掘到3～5家具备长期竞争能力的企业，进行长期投资，是投资者最佳的投资组合。