现在我们回到美国橡胶公司的案例，考虑止损指令的下一步操作。当股价离开预测形态之后，会出现小幅回挫、缺口、调整形态、震荡或者不明确的横向运动，根据我们学过的知识，这些现象将形成新的支撑位，并且是我们布置新止损指令的基础。在美国橡胶的例子中，我们已经看到一个例子——9月25日股价回挫至31——当股价上涨并远离形态时，我们可以在距离31以下5%，即29的水平上布置一道新的止损指令。有一个惯例是将止损价位设置为略低于25、30、50等整数的位置。突然下跌现象一般会停止在这些价位上。但是这里出现了另一个问题：隔多长时间之后我们可以安全地改变止损指令？这里我们需要再次提出一个非常主观的指导性原则，实际操作时根据股价历史表现调整。这条原则就是：等到出现两个交易日内股价范围全部在设立新止损指令当日股价范围之上时。如果我们正处在上涨趋势中，正如美国橡胶公司的例子，那么我们应当等到出现两个交易日最低股价比下挫最低点当日最高股价还高时，改变止损指令。本例中，下挫最低点出现在9月25日，当日股价范围的最高点是32点。第一次出现两个交易日的股价范围全部在这之上是9月29日和30日。那么在10月1日，我们可能取消之前买入股票时在28？位置上布置的止损指令，并在29位置上布置新的止损指令。这条“两日原则”（可以根据具体情形和操作者判断进行调整）适用于上涨和下跌趋势中，也适用于缺口以及其他用来确定止损价位和小幅反转位置的图表形态中。在对美国橡胶公司股票接下来的研究中，我们还将应用它。请时刻记得在取消前次止损指令的同时，布置一道新的止损指令。否则，在你的经纪商的记录中，两个指令都处于有效状态，都可能在将来某个时候被执行。除非你有明确指示，否则你的经纪商不会撤销前次止损指令。事实上，只要指令没有被撤销，经纪商都有义务执行它。
缺口提供新的基点
9月25日的小幅回挫之后，美国橡胶公司的股价稳步上涨，没有再出现需要改变止损价位的新技术信号，直到10月3日。当日股价运动形成了半个点的缺口，从35到36。正如我们所知，调整型缺口建立小幅支撑和阻力水平，除非趋势改变，否则通常不会被突破。但是，在改变29的止损价位之前，我们应该再次应用“两日法则”。缺口的最高价格是36，直到10月7日才满足两个交易日的股价范围全部在36以上。10月8日，我们可能取消29位置上的止损指令，并在33位置上，即缺口位置35以下5%，布置新的止损指令。在这之后，股价再次小幅上涨，然后于10月23日回挫至35。这个价位暂时看起来像一个微小反转点，但是紧接着26日股价再次下跌到34。不过这次小幅下跌就这样结束了，股价又一次开始上涨，没有触及33的止损价位。注意我们不会因为位于34的新底部而改变止损价位，因为这意味着降低止损价位，但我们的原则是只能向获利方向移动止损价位。
结束美国橡胶公司例子的讨论
下一次上移止损价位的机会出现在11月18日，这一天满足了11月14日底部36的“两日原则”，我们可以将止损指令上移至该价位以下5%的位置。11月24日我们可以再次上移止损价位至36，即约为11月20日底部以下5%的位置。12月第一周出现的下跌，在12月10日满足了“两日原则”，此时我们可以将止损指令设置在其下5%，即41的位置上。一个多月之后，股价的发展才需要再次移动止损价位。在此期间股价形成了矩形，并于1月15日向上明确突破形态，接着是连续5天的震荡——几乎形成旗形——从1月8日到14日，这次震荡的底部可以作为确定止损价位的新基点，将止损价位上移至44位置。1月20日股价运动形成的缺口使我们可以再次移动止损价位，这次移至49（避开整数50）。2月9日出现信号将止损价位移至50，即2月5日下跌底部以下5%的位置。2月9日至15日之间的横向需求形成一个良好的基点，新的止损价位移至54，不过更保守的办法是等待股价运动更明确，即2月最后一周股价跌至56时。3月2日，距离上一个底部满足“两日原则”，我们可以将止损价位移至53。3月8日可以根据3月4日下跌的底部58，将止损价位上移至55。
终于被执行的止损指令
3月10日的大型缺口为我们提供了下一个止损价位的基点。直到3月13日，这个缺口的“两日原则”才被满足。然后我们可以将止损价位上移到60。这是最后一次移动，因此之后没有再出现新的基点。3月22日的下跌停在止损价位之上，但是4月7日的剧烈下跌终于达到了止损价位。当股价跌至60时，我们的止损指令转为市价卖出指令，经纪将据此卖出我们的股票。到这时，我们手中的股票已经从33美元升值到60多美元，实现了约27点的利润。在根据止损指令卖出股票之后，股价反弹了，在月底前一直回升到66，但是这次反弹并不表明应再次买入。相反，触发止损指令的那次下跌已经完成了一个重要的反转形态，即轮廓鲜明（1-2-3-4-5-6）的喇叭顶形态（见第四章），这次反弹实际也只实现了之前形态预测结果的50%。至此我们已经充分利用了美国橡胶公司的股票，6个月后这只股票跌到了20美元。
卖空操作中的止损指令
刚刚我们讨论的美国橡胶公司股票中期上涨趋势非常好地表明，正确布置的止损指令能够有效保护交易者仓位，并为交易者省去“盯盘”造成的担忧和困扰。如果止损指令在多头交易中非常有用，那么它们在空头操作中也基本是不可或缺的。当交易者买入股票多头，股价走势最多让他损失掉买入的成本，但是如果他卖空股票，那么理论上他的风险是无穷大的。实际上每一位博学的经济学家都认同，卖空操作有其优点，但是除非给每一笔交易设置明确的止损指令，否则从实际交易观点来看，卖空交易是不合理的。
卖空操作初始止损指令的布置
前面美国橡胶公司的假想操作中，我们为保护多头头寸而使用的布置止损指令技巧在空头交易中同样适用。如果学生认真学习了前面美国橡胶公司例子中止损指令的应用，那么他此时不需要进一步地解释了，不过这里我们还是简要地说明一下卖空操作中止损指令的应用。下面假设我们在美国钢铁公司1937年8月开始的下跌趋势中进行了交易。图10.9记录了这只龙头股票1937年下半年的日成交价和交易量。美国钢铁公司的股票从当年3月的高点127跌至6月的低点91，然后在7月快速反弹，几乎达到之前的高点。这期间开始时成交量比较高，但随着8月股价反弹逐渐减速，成交量也越来越小。8月第三周里，股价下跌，但成交量上升。到8月26日，股价形成清晰的圆形顶，非常适合卖空。如果与后面的日线图和周线图一起看，图中还有其他的信号证明美国钢铁公司的股票在7月末和8月初里应该清仓，但是我们现在关注的是一种保守的卖空，即等到趋势完全改变之后才进行操作。这种改变的决定性信号就是圆形顶形态（在第三章中介绍）。我们知道圆形顶是最重要的反转形态之一，而且这种形态的特点是经常出现在熊市反弹的顶部，因此意味着大幅下跌即将到来。1937年这种形态出现在多个领先股票中，是大熊市到来的最有力证据之一。（参见第三章）
卖空交易中的止损指令是买入指令
回到我们的例子，假设我们在8月26日完成股票图后决定卖空美国钢铁公司的股票。不过，在向经纪商下达卖出指令之前，我们必须首先确定在什么价位布置止损指令，以便当下跌预测没有成真是我们能及时抽身。仔细观察股票图，我们发现8月23日震荡的顶部117可以是距离最近的有效基点，因此我们的第一个止损指令就可以设置在该价格以上5%，即122？位置上。注意在这个例子中，我们进行的是卖空操作，因此止损指令执行时将变为买入指令，执行价格将高于而不是低于止损价格。8月27日一开盘，我们就向经纪商下达指令，如市价卖出美国钢铁公司100股，同时在122的止损价格上买入100股。有一条原则要求我们将止损价位设置在距当前价格相当远的位置，一般相隔15个点。这种情况下，大部分交易者都有充分理由认为，不管他们对技术形势解读的正确性多么有信心，都不愿意冒这么大的风险。比较灵活的操作者此时可能会稍微调整原则，将止损价位降低，如117，比8月11日的微小底部略高。实际上，在我们进行操作的一天之后，就已经距113位置上的小型缺口实现“两日原则”，这说明将止损价位设置在117上是合理的。接下来的周三，即9月1日，股价形成一个下降制品，同时成交量上升，进一步确认了我们的预测。当接下来两天股价范围均在缺口水平之下时，我们就可以下移止损价位至该水平之上5%，即113。9月7日出现另一个缺口，比之前的缺口更大，成交量也更高。因此9月9日时我们可能在这个基础上设立新的止损价位，降至109？。下一次降低止损价位的机会出现在9月13日，止损价位降至106。9月23日股价下跌满足前一周价格线顶点的“两日原则”之后，我们可以撤销106上的止损指令，并在103位置上布置新的指令。接下来的4周里，美国钢铁公司股票的空头随着股价持续下跌而不断累积利润。在此期间还有几次良好的技术信号告诉我们可以改变止损价位。下面我们只简要地列出这些信号，学生可以在图中检验它们，并自己发现新价位确定的基点。9月25日之后——降至96；9月27日之后——降至90；10月4日之后——降至88；10月7日之后——降至82；10月11日之后——降至77；10月20日之后——降至73。到10月末，股价下跌趋势减缓，但直到股票图最后还没有反转证据出现。不过在11月中又有两次向获利方向（即向下）移动止损价位的机会。11月3日之后止损价位可以移至69，11月19日之后可以移至65，两个价位都由前一次反弹高点上浮5%确定。再接着，12月14日止损价位可以降至63。
“心理”止损的使用
出于种种原因，许多交易者不喜欢使用止损指令，而是倾向于“心理”止损，即当股价市价达到心理止损价位时，做出买入或卖出的决定。反对采用常规止损指令的人认为，向经纪商提前下达止损指令，对于当前多变的市场几乎是无效的。一种常见的反对观点说，如果股价刚刚触发止损指令就立刻反转并按预测方向运动，那么结果是交易者承担了不必要的损失而且失去了仓位。不过很明显，这种不幸的结局更多由于止损价位的错误选择，而不是由于使用了止损指令。还有一些交易者不太愿意用止损指令去打扰他们的经纪商，因为他们的账户比较小，或者因为他们的经纪商态度恶劣。不过，接受和执行止损指令是经纪商义不容辞的责任，交易者有权在这方面获得经纪商礼貌、高效的服务，因此交易者应该坚持自己的权利。好的经纪商会鼓励客户使用止损指令，因为这是一种能够保护客户本金和利润的明智、保守的做法。理论上来说，如果交易者与市场密切联系，当股价达到心理止损价位时立刻获知，那么心理止损应该和由经纪商执行的常规止损指令达到同样的效果。但是在实践中，人们总是容易在关键的时刻由于种种诱惑而贻误行动时机，想着“再给它一次机会”，于是改变了心理止损价位，结果承担了更多不必要的损失。从长期来看，经验丰富的交易者认为谨慎地布置止损指令是成功交易必不可少的一部分，而且通过提前布置止损指令的“冷血”操作，交易者能够避免由于市场发生未预期到的变化而产生的困扰和耽搁。
形态内设置止损指令几乎无用
请注意，在本讲中用于解释上涨和下跌趋势中布置止损指令的例子里，买入或卖出操作都是在重要预测形态完成之后才进行。只有在这种相对安全的技术位置上，止损指令才最有效。有一些交易者喜欢通过形态内股价的微小运动操作获利，比如1937年10月大恐慌之后，有好几个月股价出现大幅摆动的获利区间。在这些区间或者大型形态里进行交易是不安全的，而且不幸的是，此时止损指令也无法起到有效的保护作用，因为止损价位很难设置，要获得更多的利润就伴随着更大的风险。我们不推荐在形态内的交易中使用止损指令。
不要忽略其他图形信号
本讲用大量篇幅强调使用止损指令的重要性，但我们不希望学生获得一个错误印象：总要等到止损指令被触发之后才平仓。在大多数的交易中，如果学生密切跟踪股价走势，那么他会发现一些反转或者竭尽的信号，从而能够在比止损价位好得多的水平上平仓获利。测量公式、阻力价位、成交量高点、竭尽缺口——本课程学到的所有不同技术现象——我们都应该留心，从而在最有利的价位上平仓。
止损指令的其他用途
止损指令除了可以为交易者平仓、在市场趋势突变时反转仓位之外，还可以用来建立新的头寸。例如，如果我们买入100股某股票，同时设置止损指令，在买入价之下卖出200股，那么趋势改变时，我们不仅可以卖出持有的100股股票，同时还卖空了100股股票。这种止损指令也叫作双重止损（Doubling Stop）或者转换止损（Switching Stop）。有的交易者预期股价将从某个形态中突破，比如矩形，就可以在有效突破的价位上设置一道止损指令。因此不论突破在什么时间、什么价位上发生，交易者都能立即持有该股票。有时资金充足的交易者会这样应用止损指令，但我们并不觉得这些操作有什么特别的优势，也不建议普通技术分析学生进行这类操作。止损指令最好还是作为保险措施，它对于股票交易的重要性正如保险对于其他商业活动的重要性一样。