关于日元升值的初期后果，曾有经济学家做了这样一个假设：假如你1983年用100亿美元兑换成24000亿日元，进入日本市场购买股票和房地产，1985年日元开始升值，到1988年初，你手中的股票和房地产最起码也翻了一番，也就是48000亿日元。这时，在日元升值的有利形势下，如果你把房地产和股票在一年内抛售，然后兑换回美元，那么就是400亿美元。这就意味着，在短短5年时间内，你就可以净赚300亿美元！那么，现实生活中真有这样的奇迹吗？
众所周知，对于日本这样视出口贸易为命脉的国家而言，维持日元的稳定性是极为重要的。因此当被迫将日元升值后，日本政府就不得不想别的办法弥补出口萎缩带来的负面影响。于是为了刺激经济的发展，日本中央银行采取了非常宽松的金融政策，鼓励资金流入房地产以及股票市场，致使房地产价格暴涨。而此时大量国际资本也纷纷进入日本的房地产业，更加刺激了房价的上涨。从1986年到1989年，日本的房价整整涨了两倍。此后，日元大幅升值，3年间升幅86.1%，房地产市场也随之急剧升温。在此后6年内，日本六大城市的商业地价狂涨3倍多，需求旺盛，投机盛行，房价也不可遏制地持续走高。据日本劳动省1992年发布的《每月勤劳统计调查》资料显示：从1960年至1990年的30年里，日本六大城市的地价上涨了56.1倍，年平均增长14%以上，并带动房价和其他房地产价格相应高涨。
由于担心日元升值将导致在海外市场的竞争力下降，日本政府提出了内需主导经济增长的政策，开始放松国内的金融管制。日本中央银行连续5次下调利率，利率水平由1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%。结果迅速增长的货币供应无法被已趋饱和的产业结构吸收，导致大量资金流向股市和房市。由于很低的贷款利率远远小于可观的投资收益，人们纷纷从银行借款投资到收益可观的股票和房地产中。于是，股价扶摇直上，地价暴涨。在巨额虚拟资产的光环下，一个巨大的泡沫产生了。
受房价骤涨的诱惑，许多日本人开始失去耐心。他们发现炒股票和炒房地产来钱更快，于是纷纷拿出积蓄进行投机。随着大量资金涌入房地产行业，日本地价开始疯狂飙升。自1985年起，东京、大阪等六大城市的土地价格每年以两位数上升，据日本国土厅公布的调查统计数据，1985年到1988年的短短3年间，东京的商业用地价格指数暴涨了近两倍，东京中央区的地价上涨了3倍。在80年代末，日本的土地财富已经占到国家财富总额的约70%，而同期美国仅占25%。
随着地价暴涨，城市住宅价格也开始水涨船高。一般来说，劳动者仅靠工资收入所能购入住宅的价格限度应是年收入的5倍左右。20世纪80年代中期之前，在东京都市圈，离开市中心一定距离的住宅勉强属于这个范围。但到1990年，东京都市圈的住宅价格已经超过了年收入的10倍，在核心地区更是达到了近20倍的水平，日本的房地产价格可以说已飙升到十分荒唐的程度。当时，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。仅东京的地价就相当于美国全国的总地价。一般工薪阶层即使花费毕生储蓄也无力在大城市买下一套住宅，能买得起住宅的只有亿万富翁和极少数大公司的高管。
虽然在日本买不起房，但在泡沫经济被空前吹大的年代，日本人的确牛了一阵子。据一些出租车司机感慨，那时候动不动就会有人拿出大把钱来，要求从东京打的到名古屋。要知道，这段路程大约有300公里！据说在当时，东京的出租车司机一年的收入可以达到1000万日元，将近100万美元！当时日本还有一种说法叫“割青麦”，就是公司在学生快毕业的时候就把他预定下来，然后以进修的名义送到夏威夷去，因为怕被其他企业抢走。而一进公司的时候，老板就拿出10万日元说“今天不用上班了，你拿着钱去银座买衣服。”
从事后看来，那绝对是一个迷乱的年代。人们对于投资的热度几乎到了疯狂的地步，一半以上的日本人都持有股票。老百姓纷纷把存在银行里的钱拿到了股市，他们坚信“你不买股票，你就是笨蛋，一年的投资回报就有100%。”在著名的商业中心东京银座，1989年每坪（3.3平方米）的地价竟达1.2亿日元。而在东京帝国广场所处的地段，一平方英里土地的价格居然比整个加利福尼亚的土地价值还高。由于沉浸在“地价不倒”的神话中，许多日本人开始盘算当美国的“地主”了，即把东京的地皮全部卖掉买下美国，然后再把美国土地出租给美国人住。在股市或房地产市场上赚到钱后，日本人开始挥霍了。令人不可思议的是，一向以高储蓄率和节俭出名的日本人居然在银座排着队买LV的包。
普通百姓尚且如此，财力雄厚的日本资本家自然更疯狂，他们四处出击，挥舞着钞票走向世界。1989年，在夏威夷，可以建高尔夫球场的山谷只有一个还在美国人手中，其他全部被日本人买了。而著名的亿万富翁横井英树，先后购买了伦敦郊外的泰姆公园、英国南部的朱庇特山以及苏格兰久负盛名的标志性建筑——格莱乃普城堡和西班牙巴塞罗那郊区的菲尔格拉宫殿。1991年，还以4000万美元将被视为纽约心脏与灵魂的帝国大厦收于麾下。
然而谁也没有想到，一场可怕的灾难正在悄悄降临……
3.历史上最大的泡沫破灭了
就像我们今天的中国人所担忧的一样，不管任何时期，国家的经济发展绝不能单纯依赖股市和房地产的畸形发展，因为它们的过度繁荣只能意味着泡沫的膨胀。“广场协议”后的五年，很多日本人为自己在世界范围内的疯狂购买沾沾自喜，殊不知，他们所看到的所谓经济繁荣其实是一个巨大的“泡沫”。
由于当时日本企业还缺乏海外投资经验，对美国资产的大量收购其实非常被动和盲目，结果在期货、地产等市场都损失惨重。一个典型的例子就是，三菱公司在花14亿美元购买洛克菲勒中心不久之后，就以半价再次卖给原主。他们其他的一些投资，如高尔夫球场等也都以失败告终。可以毫不夸张地说，一度风光无限的日本人购买的其实是一大堆“泡沫”。
所有泡沫总有破灭的时候。1989年底，日本政府开始意识到“泡沫经济”的严重性，进而采取措施阻止投机，结果使得股价暴跌，地价急剧回落。1991年后，继股市暴跌之后，随着国际资本获利后撤离，由外来资本推动的日本房地产泡沫迅速破灭，房地产价格随即暴跌。巨大的地产泡沫自东京开始破裂，迅速蔓延至日本全境。土地和房屋根本卖不出去，陆续竣工的楼房没有住户，空房到处都是。当年，六大城市的房地产价格就下降了15%～20%。房地产价格的暴跌，直接导致了大量房地产企业及关联企业破产。据统计，房地产破产企业的负债总额高达3万亿日元。由于作为贷款担保的房地产价值也日益下降，使得日本金融机构不良资产不断增长，资本充足率大幅下降，并导致一些金融机构的资金周转失灵。原日本十大银行中的日本长期信用银行、日本债券信用银行以及北海道拓殖银行相继倒闭，中小金融机构破产更是接连不断，给日本经济留下了严重的后遗症。到1993年，日本房地产业全面崩溃，企业纷纷倒闭，遗留下来的坏账高达6000亿美元。
从后果上看，20世纪90年代破灭的日本经济泡沫是历史上影响时间最长的一次。“泡沫经济”崩溃后，日本许多家庭的财富化为乌有，许多人因偿还不了债务而自杀。这次泡沫不但沉重打击了房地产业，还直接引发了严重的财政危机。受此影响，日本迎来历史上最为漫长的经济衰退，陷入了长达15年的萧条和低迷。即使进入21世纪后，日本经济也未能彻底走出阴影。无怪乎人们常称这次泡沫是“二战后日本的又一次战败”，把20世纪90年代视为日本“失去的十年”。
另一方面，当时日本人从美国购买的一些企业，其实已步入“中年”，而美国企业和政府却靠回笼的资金转而投资各种新兴产业。进入90年代后，美国很快从80年代的经济停滞中摆脱出来，创造了长时间的经济增长奇迹。
在泡沫破裂后的15年间，日本都在为这个泡沫还债：经济萧条、政局动荡、犯罪率上升。无怪乎许多经济学家感慨：日本人用了22年的时间，终于使人均GDP从世界第18位，达到了世界第一；但到现在，又经过了14年时间，日本的人均GDP从第一回到了第18。
从喧嚣一时的“购买美国”，到短短几年后“泡沫经济”的破灭，日本国内对此进行了认真的反思。经济圈内很多人士将其归咎于“广场协议”，甚至称这是美国的“阴谋”，表面上看也不无道理。但是，日本将巨额的资本投入到像美国这样的国家，却没有经过深思熟虑，这个经验教训无疑值得所有国家进行总结和思考。