难道这真是欧元的末日？
除非德国和欧洲央行当机立断，否则欧元单一货币区的分崩离析将不可避免。
【标签】市场 经济衰退 改革 “量化宽松” 共同化债务
即使欧元区正走向崩溃，大多数人依然认为欧洲的领导们最终会竭尽所能来拯救单一货币体系。这是因为欧元的解体会带来灾难性的后果，理智的决策者决不可能对此袖手旁观，任其发生。
欧元的解体所造成的全球性震荡甚至会比2008-2009年那次更为强烈。这个世界上金融整合度最高的区域将会被债务违约、银行倒闭和资本管制弄得分崩离析。欧元区可能会变得支离破碎，或者是演变成欧洲北部形成一个大的联盟和欧洲南部的碎片化。这个欧盟最大的经济项目的失败会带来一片指责声和失效的条约，核心国家和边缘国家间的剧烈汇率变动将几乎如同一脚急刹车，迫使单一市场的进程戛然而止。这样，欧盟自身也将前途茫茫。
然而灾难利剑高悬并不总能让人防止其的落下。由于金融恐慌、急剧恶化的经济前景和对边缘政策（brinkmanship）的愚蠢坚持，欧元区解体的可能性已经上升到令人吃惊的程度。欧元区经济安全着陆的机会正在加速流逝。
市场、狂热和恐慌
投资者对欧元解体的日益加剧的担忧已经引发了一波资本逃离较弱的经济体的风潮，这种逃离是相关政府即使采取强硬措施也无法阻止的。西班牙是最新的一个例子。虽然致力于改革和经济紧缩的西班牙人民党在2011月20日的选举中大获全胜，该国的借贷成本再次飙升。该国政府最近被迫要为三个月期票据支付5.1%的平均收益率，这比一个月前的收益率翻了一番还多。十年期债券的收益率超过了6.5%。马里奥·蒙蒂领导下的意大利新的技术官僚政府也没有见到任何积极的迹象：十年期债券的收益率依旧远高于6%。比利时和法国的借贷成本也在上升。同时2011年11月德国政府债券的一次拍卖也以失败告终。
席卷欧洲银行的恐慌也同样让人震惊。他们进入大规模融资市场(wholesale funding markets)的路已经被堵死，银行同业市场的压力日益增加，因为银行间不愿意互相借贷。公司正从边缘国家（peripheral countries）的银行收回存款。这种行为正强迫银行出售资产和紧缩贷款，当前的信贷紧缩程度可能要比雷曼兄弟倒闭后的那次更深。
随着有史以来力度最大的金融紧缩席卷整个欧洲，以及企业和消费者的信心崩溃，毫无疑问欧元区将在2012年面临严重的经济衰退以及一个可高达2%的产出下降。这将导致一个恶性循环：衰退扩大了预算赤字和政府债务，同时滋生了大众对经济紧缩和改革的反对，那时对这些后果的担忧将会加速投资者的逃离。
过去的金融危机表明只有依靠大胆的政策以获取市场信心才能打破这种恶性循环，但是欧盟的决策者们似乎不能或者不愿有大胆的举动。除了被大肆宣传，2011年10月份达成的那份欧元区拯救基金计划毫无进展。欧元区的领导人已经转向利用对长期计划的夸夸其谈来护卫他们的货币--他们谈论更加深入的财政监管、推动政治一体化的新条约。但是他们对如何解决当下的燃眉之急几乎哑口无言。
谨慎的德国总理默克尔在政治上可以做到强硬高效：看看她是如何对贝卢斯科尼政府釜底抽薪的。不过执行信贷紧缩政策则更为困难。和其他债权国的领导人一样，她对市场恐慌的程度不予承认。欧洲中央银行可以成为麻烦缠身但尚有偿债能力的政府的最后债权人，但是它拒绝了这个建议。对引发道德风险的担忧--如果欧洲央行担当最后债权人，这将会减轻债务国进行改革的压力--看起来足够强大到使其停止所有进行中的救援计划。不过欧洲央行的行为仅仅会加剧投资者对所有欧元区债券--甚至是德国的债券--的担忧，这就如同对最终压垮欧元再加上一根稻草。
欧元已经到了最危险的时候。如果欧洲央行和欧盟的领导人们不回心转意的话，数星期之内单一货币就可能烟消云散。以下任意一件或几件事件的发生都可能引发欧元消亡的噩运：从一家大银行的倒闭到一个政府的倒台，再到更多失败的债券拍卖。2012年1月的最后一个星期，意大利必须要再融资超过300亿欧元（约400亿美元）的债券。如果市场对此反应冷淡，同时欧洲央行拒绝施以援手，这个世界第三大主权债务国可能就要被迫债务违约。
边缘政策的危险
有任何方法可以力挽狂澜吗？回答依旧是：有。但是随着时间正一点点流失，所需行动的规模正变得越来越大。欧洲央行是惟一一家对此可以提供紧急救援的机构。作为最后贷款人，它必须采取更多举措来拯救银行：扩大抵押品的范围，对银行提供更为长期的无限量流动性。即使欧洲央行拒绝这种对政府有利的逻辑--这在我们看来是错误的--欧洲央行自身对“谨慎的中央银行”的狭义解读已经确凿无疑地证明了当前大规模的购买债券的合理性。这是因为更为宽松的货币政策对避免欧元区的经济衰退和通缩是必须的。如果欧洲央行准备履行其稳定价格的义务，它就必须防止价格下跌。这就意味着降低短期利率，并大规模地进行“量化宽松”政策（购买政府债券）。同时由于边缘经济体的情况最为恶劣，欧洲央行将必须在购买债券方面向这些国家倾斜。
庞大的货币宽松政策应当可以缓解衰退和赢得时间。信心复苏和重建主权债券对投资者的吸引力需要的不仅仅是欧洲央行的支持、希腊的债务重组以及意大利和西班牙的改革，虽然任务的确艰巨，不过好消息是要做的就是这么多。这也意味着要创造一个投资者可以信任的债务工具。同时这面临政治博弈：满足边缘国家的金融需求以换取德国和其他国家所要求的游戏规则的改变。
该债务工具必须要涉及到对政府债务的连带责任。默克尔已经排除了无限制的欧洲共同债券（Eurobonds）的可能性，该种债券很可能被德国宪法法院否决。但是如同欧盟委员会2011年11月所暗示的，妥协的空间依旧存在。来自德国经济专家委员会（Germany’s Council of Economic Experts）的一个有希望的想法是共同分担每个欧元区国家超过其国内生产总值60%以上的债务，并在未来的25年内用税收来分期（tranche）偿还。不过德国依旧担忧一个货币联盟将转变为拨款联盟（transfer union），这会使其永远地要对较弱成员进行支持，因此默克尔拒绝了该建议。
必须要改变这种态度，否则欧元将分崩离析。既然所有的边缘国家的政府都对经济紧缩政策和改革做出了承诺，对道德风险的担忧就没那么站得住脚了。对债务共担（debt mutualisation）的设计可以防止产生一个永久性的拨款联盟。默克尔和欧洲央行不能继续一方面威胁将较弱的经济体驱逐出欧元区，另一方面又通过承诺对欧元的拯救来给予市场信心。除非默克尔能够快刀斩乱麻，否则她将会发现自己别无选择。
希腊和欧元：救助无门
【标签】援助贷款 信任投票 新债券 救助基金 IMF
经过通宵辩论，他们在向希腊发放新一轮紧急救助款的问题上，依旧意见分歧。这恐怕会引发债券市场上新一波的恐慌。
经过在卢森堡举行的长达7小时艰苦会谈，其中还包括与G7国家财长们进行的一次视频对话，欧元区17国财长们最终决定，欧盟和IMF将推迟到2011年7月份向希腊发放120亿欧元（170亿美元）的援助贷款。
他们认为，到那时，两个问题会显现地更加清楚。第一个是，当当前的债券到期时，财长们想知道希腊的私人债权人会在多大程度上“自愿”接受债务延期支付，这有助于平抚德国国内在向希腊提供第二轮救助贷款上的反对意见。
第二个问题，希腊议会将在2011年6月21日对重组后的帕潘德里欧政府进行信任投票，欧元区国家想知道这位四面楚歌的总理能否得到议会的信任。另外希腊议员们也理应赞成在20011年7月底进行第二轮的紧缩方案和经济结构改革--包括对国有企业和地产的大规模私有化。
在这一次继上次无果而终的布鲁塞尔会谈后的紧急会议中，我们见到了希腊新任财长--Evangelos Venizelos，他是一个经验丰富的政坛硬汉，但是在经济政策领域却是个门外汉。他在会上宣布“我想借这次会议的机会重申希腊政府和人民在执行这些方案上的承诺和决心”。各国财长们自然不会相信他说的话，他们要的是希腊议会的合法投票，以及希腊反对派的同意。
2011年6月，为了安抚债券市场上对希腊今夏违约的恐慌，欧洲金融事务委员长奥利·瑞恩宣称至少会在2011年9月份之前继续金融援助希腊。IMF也发出信号，假如2012年希腊如预期那样无法重返市场，在欧盟保证弥补2010年希腊的资金缺口的条件下，IMF将会向希腊贷款，这也大大安抚了市场上的恐慌。但是，财长们认为终究不能仅仅开出张空白支票。卢森堡首相兼欧元区财长主席克罗德容克表示，“只有希腊政府得到其议会信任投票，并且议会将履行希腊政府对欧盟和IMF的承诺，我们才会保证继续援助希腊。”
那么举行这么个7小时的秘密会议为了什么呢？难道仅仅为了做出一个观望的决定吗？容克先生回答说，在让私人债权人在接受支付延期的情况下，再从他们手上筹集资金是“相当困难的”。总之，他说，欧元集团已经“为问题的解决扫清了道路”。
这一晚最大的进展当数德国不再要求将到期债券兑换为七年期的新债券。各位财长也仅仅要求私人债权人“非正式并自愿的接受延期支付，同时杜绝希腊选择性违约”。这个仅有的约定要求私人债权人只要做出“可观的”援助即可，这个要求比德国人原来的要求低很多，原来的要求是“可观，可量化，可靠的，自愿参与”。那么，人们肯定认为这次能够筹集的救援资金肯定不会很多，这就引起另一个问题--这次会谈结果含含糊糊，还引发了那么大恐慌，这么做值得吗？
晚些时候财长们还会举行会议，讨论如何管理欧元区的其他方面问题，包括修改公约细节、设立永久援助基金，这对解决希腊危机无济于事，除非他们决定要解决那些本该数月前就要解决的问题。
通过货币基金组织来转移欧洲救助基金
随着通过财政纪律来救助欧元区的新一轮游戏计划逐步形成，越来越多的人开始猜测各欧洲央行可能换种方式来帮忙，即通过国际货币基金组织（IMF）来投放救助基金。
欧洲央行（ECB）不能直接为成员国提供基金，但是它或者各国央行可以借贷给IMF。这些央行以前就曾给IMF提供过贷款，这就是极端保守的德国央行不反对给IMF提供资金的原因，即使这些钱之后是用来给意大利或西班牙之类的国家提供救助基金。
从很多方面来说这种洗钱办法是个好主意。它化解了央行银行家们的担忧。它提供纪律可供遵守，因为这项基金使用时有所限制，恰可以帮助欧洲外围经济体重返正轨。同时它还能从其他地方获得资金。美国不会再给IMF贷款，但是大的新兴经济体似乎还愿意再为IMF提供资金，前提是欧洲人自己也如此行动。现在欧洲人自己的救助基金--欧洲金融稳定基金步履维艰，IMF似乎是融得现金的最佳途径。