120. 不要忽视经济护城河的竞争优势
【巴菲特如是说】
在考察一家企业是否值得投资时，我们考察的重点是这家企业是否具有竞争优势，并且这种优势是否具有持续性。我觉得只有在产品和服务上具有持续竞争优势的企业，才能带给投资者丰厚的回报。该企业所在行业对社会的影响力有多大、整个产业将会增长多少反而不是我们很看重的。毕竟，我们投资的是只是一家具体的上市公司，而不是整个行业。
——1999年巴菲特《财富》杂志
巴菲特非常重视一个企业是否具有持续竞争优势。他把这种持续竞争优势比喻成保护企业经济城堡的护城河。巴菲特认为，一家优秀的企业通常都有一条经济护城河。只有这样企业才能够保证具有较高的赢利水平，才能够为投资者带给丰厚的回报。
巴菲特非常喜欢具有经济护城河的企业。巴菲特曾经这么说过，“我们喜欢拥有这样的城堡：有很宽的护城河，能够牢牢守护我们的城堡，即使有无数的竞争对手想抢占我们的市场，护城河也可以阻止外来者侵入。我们要确保经济护城河是不可能被竞争对方跨越的，每年都要努力拓宽我们的护城河，哪怕牺牲掉当年的赢利，也一定要使得我们的护城河越来越宽。
巴菲特认为，如果一个公司要依靠一位超级明星来创造经营业绩，那么它就不是一个伟大的公司，它就没有经济护城河。就好像一个医院主要靠一位医术精湛的大夫获得收入和名声一样，一旦这位大夫被竞争对方挖走，医院立刻就丧失了赢利的资本。在巴菲特心目中，一个企业的护城河要达到这样的效果：在整个行业景气时能够获得高额利润，在整个行业不景气的时候依然能够获得丰厚的回报。
可口可乐公司就是一家具有稳固的经济护城河的企业。世界最大的百货公司沃尔玛在美国和英国的消费市场里进行实验，让消费者在不看品牌的情形下品尝可口可乐和Sam’schoice（沃尔玛自己的可乐品牌），消费者根本区分不出来哪个是可口可乐，哪个是Sam’schoice。因此沃尔玛百货公司开始推出它们自己的可乐品牌，和可口可乐自动贩卖机排在一起贩卖，售价仅为可口可乐的一半。但是顾客依然选择多花钱购买可口可乐，而不是Sam’schoice。这就是可口可乐的护城河。虽然市场上存在着很多可乐产品的竞争，但是对于大多数顾客来说，只要提到可乐，他们首先想到的就是这个老牌子可口可乐。
巴菲特认为，护城河是会变化的。没有哪一个城堡是攻不破的，所需的只是时间。所以要想成为一个伟大的公司，就需要不断拓宽公司的护城河，增加自己的防御能力，才能够在城堡里安然无恙。可口可乐这个品牌深入人心，但是在百事可乐虎视眈眈的注目下，可口可乐公司依然必须不断增加自己的竞争优势。
在选择投资的企业时，投资者要尽量选择具有持续竞争优势的企业，只有具有持续竞争优势的企业，才能够建立宽宽的护城河，保护你的利润。
121. 经济护城河的实质是安全边际
【巴菲特如是说】
大家不要忘记，经营企业就像守护城堡一样，首先要做的就是挖一条护城河，把竞争对手都挡在外面。
——1988年巴菲特致股东函
巴菲特认为，一个优秀的企业必然有一条宽阔的经济护城河。而经济护城河的实质就是安全边际。
世界金融教父、巴菲特的导师格雷厄姆首先提出了股票投资中的安全边际概念。格雷厄姆认为，虽然金融资产的市场价格经常波动，但很多资产具有相对稳定的内在价值。股票的内在价值和当前市场价格通常是不相等的。所谓安全边际法，是指投资者通过估计企业的内在价值，然后比较内在价值与股票价格之间的差额，当差额达到安全边际时就可以对该企业股票进行投资。
格雷厄姆认为，在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际就是其大大超出现行债券利率的预期获利水平。格雷厄姆指出，。股票市场特别偏爱那些投资给内在价值被市场低估的股票的投资者。股票市场几乎在任何时候都会存在大量内在价值被低估的股票。这些股票在其被忽视而且向投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验投资者的坚定性之后，市场必然会将其价格提高到和其内在价值相符的水平。如果投资者够理性，那么就没有理由抱怨股市的反复无常，因为正是股市的变化莫测才为投资者带来了机会和利润。本质上来讲，股票价格波动对于真正理性的投资者来说用途只有一个，那就是在价格大幅下跌时，提供给投资者一个买进的机会；在价格大幅上涨后，提供给投资者一个卖出的机会。
巴菲特在股市纵横几十年，他依靠的就是安全边际法则。如果巴菲特计算的企业内在价值，低于它的每股价格，那么无论如何巴菲特都不会购买该股票。如果巴菲特计算的企业内在价值，高于它的每股价格，但是还达不到他心目中的安全边际，巴菲特也不会匆忙购买，只会继续关注，等待企业股票价格继续下跌。一旦价格下跌到他的理想价位，进入安全边际区域内，巴菲特就会毫不犹豫的购买，而不是等待最低价位。
巴菲特从小就喜欢可口可乐。当他开始投资股票后，他就一直在关注着可口可乐公司的股票。虽然他觉得可口可乐公司是一个优秀的企业，但是他没有发现好的购买价格。他没有着急买进，而是一直持着观望态度。直到1988年，可口可乐股票价格暴跌，巴菲特发现价格已经跌入了安全边际。于是巴菲特开始大肆买进可口可乐股票。当时可口可乐公司的净资产收益率仅为6.6%，而巴菲特付出了账面价格的5倍价格。直到今日，巴菲特一直持有着可口可乐股票，而可口可乐公司每年也都为巴菲特带来丰厚的回报。
安全边际法则是投资者购买股票的一个重要原则。如果某一个企业让你很心动，你应该先分析企业的内在价值，然后等待合适的时机买进。当股票价格进入安全边际区域内，这就是购买的好时机。
122. 安全边际比价格高低更重要
【巴菲特如是说】
格雷厄姆在《聪明的投资者》的最后一章里强烈地驳斥了这种谬论。进行安全投资的秘诀就是安全边际。今年距离第一次读这篇文章已经42年了，但我依然深深相信这四个字。如果投资者不重视这个简单原则，那么从1990年开始投资者就会慢慢品尝到损失的滋味。
——1990年巴菲特致股东函
巴菲特认为，投资者在投资债券时，一定要重视安全边际。安全边际比价格高低更重要。
我们经常会在很多投资者口中听到这样的话：这个股票已经跌到两元钱了，还能跌倒哪里？在巴菲特看来，这种思维忽略了企业本身的内在价值，违背了安全边际法则。巴菲特认为，如果公司债券没有经济护城河，债券价格不在安全边际区域内，那么不论债券价格是高是低，投资者都不应该投资。即使是两元钱的股票，也有可能亏损。相反，如果公司债券价格低于其内在价值并在安全边际的区域内，那么即使该债券价格相对于其他债券来说有点高，投资者也可以投资。像巴菲特所在的伯克希尔公司的股票价格非常高。但是依然有很多投资者认为伯克希尔公司的股票依然被低估，他们还想购买伯克希尔公司的股票。
1989年7月,美国航空普通股每股股价是50美元。当时巴菲特觉得航空业进入门槛高,属于寡头竞争行业,这样的股价实在是很便宜。于是巴菲特投资美国航空3.58亿美元。然而，由于廉价航空公司和破产航空公司纷纷采取自杀式价格策略，当廉价航空公司想要争取市场占有率时,它们会不断地降价；而当一家航空公司宣布破产后,为了赚取现金,破产的航空公司也以低于成本的价格来提供服务。就是这样的价格恶性竞争，导致了一场行业性的灾难。美国航空公司就这样被拖垮了。巴菲特投入的3.58亿美元几乎都打了水漂。这笔投资是巴菲特为数不多的失败案例之一。巴菲特1998年在福罗里达大学商学院演讲时，提到这次失败的投资，巴菲特这么说道“我因为价钱非常诱人而买了那些股票，但是那绝不是个诱人的行业。”巴菲特当时也承认他对所罗门兄弟的股票也是犯了同样的错误。巴菲特说股票本身价廉诱人没错，但那应该是杜绝涉足的行业。
1929年股市泡沫破灭，大多数股票价格都大幅下跌。很多人都想趁这个机会抄底。金融教父格雷厄姆和著名投资家费雪都投入到了这个抄底的队伍中。他们觉得股票的价格真的太低了。看到这么多便宜的股票，他们忍不住出手了。然而事与愿违，他们并没有看到股价回转上涨，股价还是不断下跌。结果这次投资让格雷厄姆从一个富翁变成了一个穷光蛋，还欠了很多债，而费雪也损失了好几百万美元。
投资者一定要谨记，安全边际比价格高低更重要。如果要分析某个公司是否值得投资，安全边际法则是不变的原则。千万不要因为价格便宜就购买股票。
123. 要懂得如何考察经济护城河
【巴菲特如是说】
像政府雇员保险公司、好事多超市、可口可乐公司、吉列公司、美国运通公司这样的公司，它们都享有享誉全球的强大品牌，而且它们的产品又都只需要很低的成本。这些优势就像一道道难以逾越的屏障，也就是所谓的经济护城河，促使企业持续取得成功。
——2007年巴菲特致股东函
巴菲特认为，投资者一定要选择具有牢固经济护城河的企业。只有这样的企业才可以为投资者带来丰厚的回报。
那么投资者应该如何考核企业的经济护城河呢？巴菲特认为考核企业是否具有经济护城河，主要考察以下几个指标。
1.经营业务稳定
通过观察全球500强企业名单，我们发现大多数上榜的企业都还在卖和五年前甚至十年前几乎一样的产品。在巴菲特看来，越是经营业务稳定的企业，越容易具有经济护城河。正因为这些企业经营业务稳定，它们就可以更专注于改善服务、产品线、生产技术等等。这样它们就可以比晚进入该行业的企业提供更优质的产品和服务。它们也有机会拥有更多忠实的顾客。相反，如果一家企业经营的产品或业务经常发生改变，就可能会因为决策失误而造成重大变故。而且每经营一次新的业务，企业就需要再重新寻找新的顾客，也不利于形成顾客对品牌的忠诚度。
2.企业具有持续优势
巴菲特认为，像可口可乐和吉列这样的公司就具有持续优势。虽然我们不能预测出在未来的10年中可口可乐公司会生产多少可乐以及吉列能够生产多么剃须刀，但是我们可以肯定的是10年后可口可乐公司依然在生产可乐，吉列公司依然在生产剃须刀。可口可乐和吉列的品牌形象已经深植顾客心中，它们在本行业中会持续占据着主导地位。实际上，它们的主导地位很可能还会更强大。因为在过去的10年中，这两家公司扩大了它们本来就非常庞大的市场份额，而且现在所有的迹象表明在下一个10年中它们依然会再创佳绩。
3.企业拥有优秀的管理层
巴菲特认为，一个优秀的企业必须拥有优秀的管理层。管理层就像掌陀的船长一样，带领着企业这艘大船在商业的汪洋大海中行进。优秀的管理层总是避免船只触礁，掌握着企业行进的方向，致力于让企业的航行之路越来越顺。在巴菲特看来，优秀的管理层要具备理性的特质，能够合理分配企业资金。另外，优秀的管理层还要对投资者坦诚，不会通过会计作弊等手段掩饰经营业绩中的污点或者自己错误的决定。最后，优秀的管理层还要确保在管理的过程中不跟风模仿其他同行，能够拥有自己的主见。
每一家公司的经济护城河是不同的。投资者一定要认真考察公司的经济护城河是否牢固。如果投资者没有一套自己的考察方法，不妨依据上面的三个原则来考察。当然，这条护城河是越深越好、越宽越好。这样你的投资就安全无虞了。
124. 成本过高增加风险
【巴菲特如是说】
在伯克希尔公司我们特别强调节约成本。我们的榜样是一位准备刊登丈夫讣文的寡妇，报社告诉她每登一个字要两毛五，于是她要求刊登“Fred死了”。但报社表示每则消息至少要8个字，老妇人就说“Fred死了，售高尔夫球卡”。
——2002年巴菲特致股东函
巴菲特认为，真正优秀的企业，都是控制成本的高手。一旦企业的运营成本过高，这通常就是灾难的先兆。
巴菲特非常喜欢低成本的优秀企业。巴菲特收购美国商业新闻就是个典型的例子。美国商业新闻由董事长洛里洛克于1961年创办，洛里洛克是一位经验丰富的记者和公共关系高级管理人士。80岁高龄的他已经把公司打造成一家把信息传送到150个国家的25000个客户的优秀企业。当时美国商业新闻的凯茜读到了《华尔街日报》上一篇关于伯克希尔公司与众不同的并购和管理运作的文章，于是她写信给巴菲特说美国商业新闻完全符合伯克希尔子公司的特征。巴菲特看到来信后就给凯茜打了个电话，很快就达成了伯克希尔与美国商业新闻的收购协议。而促使巴菲特这么快下决定的原因是，凯茜在信中提到美国商业新闻严格控制成本，没有秘书，也没有管理分层，限制一切不必要的支出，但却会大量投资以取得技术领先和推动业务发展。
巴菲特认为，过高的运营成本常常会给公司带来巨大的灾难。航空业就是一个明显的例子。当被问到怎样才能成为一个百万富翁时，维京亚特兰大航空公司老板布兰森说：“其实很简单。首先是你要成为一个亿万富翁，然后就是买一家航空公司，由于航空公司不断亏损，所以最终你的投资会慢慢变小，从亿万富翁变成百万富翁”。这样说也许有些夸张，却也反映出航空业的现状。目前航空业的成本结构仍然停留在以前管制时代的高水平，但是营业收入却因为恶性的价格竞争而大幅度下滑。如果利润不断下降，而运营成本依然那么高，那么灾难也就无法避免了。