翟敬勇，发布于2012/4/3
初识翟敬勇先生是在2010年7月，我们一起去一家江苏的医疗器械上市公司调研。在去程的飞机上我们几乎聊了一路，从阿胶的驴皮到马应龙的肛肠医院，把中药老字号企业聊了个遍。我发现翟先生是数据派，每说到一家企业时，他几乎都能很清楚地列举出一堆数据来，这让我以为他有理科背景。后来知道不是，心下颇为佩服。
约好翟先生访谈是在一个周四的上午，出发前与他确认了一下，得知他的公司在2014年年底搬到了另外的地址。想起去年隐约听到传闻说他的榕树投资做了一次重组，股东有较大的变更，依着迁址这件事情来看，重组应当属实。当然，初始搭档们的分分合合在私募资产管理行业不是什么新鲜事，毕竟与利益紧密相关，很多时候还不是蝇头小利。能够像巴菲特和芒格那样一路走下去的，实在是少之又少。
一走进翟先生办公室，便看到角落里堆着几件户外的行李，他说下午两点要出海进行帆船训练，过阵子要去三亚打比赛。我连说真是羡慕，这种状态恐怕也只有价值投资者才能拥有吧，交易型选手们很少会在开市的时间离开电脑。他说投资的目的是让生活质量更高，牺牲了生活陷入反复的追涨杀跌中去，就是本末倒置了，他很满意目前的状态。
寒暄了一阵后，访谈正式开始。我希望他能先谈谈过往的经历，如何入行，有什么契机。他自嘲地说，你知道我抱着做投资的理想来到深圳，第一份工作却是卖发电机配件吗？语毕我们都笑了，我说很感谢你愿意把人生的轨迹如实地展示出来，对于每个人来说，现在的自己都是由过去每一段经历每一个点滴塑造而成的，所有的经历都很重要，都值得被尊重。
【一波三折从业路】
你是什么时候入行的？
我是1997年入行的，当时在湖北证券营业部做分析师，半年后被炒了鱿鱼，之后去国泰君安做了两年证券经纪人。后来听朋友说深圳是中国的华尔街，于是2000年3月就怀揣着2200元来到深圳，希望能通过投资来实现人生梦想。但刚开始并不那么如意，找不到与投资相关的工作，钱又很快花得差不多了。为了生存，在深圳关外谋得了一份发电机配件销售的差使。工作的第3个月，就做到了全公司销售第1名，当时认为自己是销售天才。因为是销售天才，所以很快赚到了人生的第一桶金，金额是5万元，大概用了半年多一点的时间。2001年我转战到关内，在通达信网络有限公司找到了一份工作，这公司是做网上交易技术服务的，目前大部分券商用的都是它的系统。在通达信我尽管做的还是销售，但总算是跟投资沾上边了。
怎么找到通达信的工作的？在那儿的情况怎么样？
我当时抱着一大摞自己画的股价技术分析图纸去人才市场找工作，通达信负责招聘的人看了看我的图纸，二话不说，让我第二天就去公司报到。事后知道，他们当时一看图纸就认定我是技术分析高手，既然是高手，就不用面试了。在通达信工作的那段时期最大的收获是人脉。我每天背着公司的笔记本电脑和投影仪去各家证券公司路演，宣传技术分析的理念和方法，跟各证券公司的工作人员和大户们都搞得挺熟。认识的人里包括当时在大鹏证券工作的但斌，还有其他一些现在做得很出色又很低调的人。
看来早期不少的技术派选手是被你们教育出来的呀，后来为什么离开了通达信？
是的，当时技术分析是绝对的主流。在通达信的工作进展其实还不错，不过后来家里发生一些变故，母亲去世了，要回老家治丧。那期间发生了一些事情，让我去思考是不是要继续做销售工作，毕竟销售靠人脉，而人脉资源的变数其实是很大的。思考的结论还是回到了最初的愿望，要做投资，因此离开了通达信。当时刚好海通证券营业部在招分析师，我就加入海通干起了在湖北时的老本行。从做销售转做分析师最大的影响是收入巨幅下滑，从万儿八千一下回落到每月3000元。但为了能走到投资的正途上来，当时也并不太在意。
去海通之后的情况如何呢？
我在海通工作的时间也不算长，2003年辞职跟朋友在营业部搞了个投资工作室，帮大户们做股票，这是当时比较流行的做法。后来由于跟朋友观点相悖，理念不一，合作得不太愉快，就散伙了。在那之后我加入了一家叫珞珈的投资咨询公司做研究，当时那家公司还是小有名气的。
【像榕树一样稳健成长】
什么时候开始筹备成立自己的公司？为何取名为榕树投资？
2004年但斌和钟兆明成立了东方港湾，受他们的影响，我从2005年开始慢慢地想从珞珈出来了。2006年4月，在但斌的帮助下成立了榕树投资。在取名时首先我跟合伙人们定调是要选树种：一来，树给人的第一印象是活得长，与价值投资比较切合；二来，海外有红杉基金、橡树投资等，运作得很成功，我们也想向它们靠近。当时想了两个名字：一个是榕树；一个是银杏。因为榕树在福建、广东是常见植物，本身不惹眼，并且感觉是稳重和能扛风雨的，就确定下来叫“榕树”。
说说榕树投资的情况吧，2014年好像做过一次重组？
是的，2006年成立公司时市场已经开始升温了，容不得我想太多，先把事情做起来再说。在这个背景下最初选择合作伙伴时没有太多的考虑，合伙人之间也没有充分地磨合过。几年下来，问题越来越突出，大家目标理念的差别实在太大，道不同不相为谋，于是2014年解除了合作关系，并且重组了公司。我跟我的新合伙人之间配合得不错，做到了在感情和协作上互相支持，在价值观理念上高度一致。例如我们都坚持不去投违反人类普世价值的公司，像归真堂这种。
从管理资产规模的角度看，榕树其实一直是个比较小的私募基金，最高峰时的规模也只有5个亿左右。不过我们并不一味地追求规模，把现有客户的资金做好才是第一步要考虑的。
这些年的投资回报如何，其中最满意的一笔投资是什么？
公司由于做的都是专户管理，资金来来去去的，不好统计，说一下我个人账户的情况吧。我自己有3个股票账户，其中2003年9月开始的A股账户至今12倍，2004年开始的B股账户15倍，港股账户2007年3月至今4倍左右。最满意的一笔投资当然是茅台。其实茅台2001年上市时就买了点，是给营业部的大户买的，一买就跌，大户很生气，就全部割掉了。到2004年，茅台已经慢慢地走强了，我大概在当时股本28～35元的价格开始买，之后一直有红利再投资，这么下来，按现在股本的成本价格在5元左右。
印象最深的挫折经历又是什么呢？
最大的挫折还是在走上价值投资之路后所付的学费。当时有个错误的倾向，认为价值投资就是持股不动，长期投资。现在我认为价值投资是用4毛钱买1块钱的东西，高估的时候该卖还是要卖。巴菲特不卖的主要原因是税收，其次是他的名望所在，他卖了可能对公司有不利影响。最近季度的持仓披露，我们可以看到他也是经常买卖的。如果东西本身值1块钱，目前标价4毛钱，4毛钱买了1块钱卖掉有什么错呢？当然，买一个好企业可以忍受它短期股价的高估，未来是不确定的，优势的企业会带来更大的惊喜。
长时间拿住一家公司的股票真不是容易的事，你是怎么做到的？
拿住股票确实不容易，一个基本前提是：要对行业和公司有很深的理解。对于认同价值投资的人来说，拿不住股票的原因通常不是理念不够先进，而是没有看清楚事物的客观规律。比如茅台最近的争议，不要去否认茅台的价值，茅台股票和企业是最好的，不要怀疑，更不要把它政治化。因为之前沾了政治的光，现在反腐不敢去挑政府的神经，只能拿茅台说事儿，它自然就背负了这些。另外，也要了解公司管理层的想法，过去几年我对茅台业绩的预测基本上跟公司最终披露的基本上吻合，我跟管理层就像朋友一样。再比如，我跟段总平时聊得比较多，他买苹果的股票，我也买了，他快翻倍了，我却只赚20%就卖了，这背后的原因就是对行业的理解和积累。