点拾Deepinsight，个人投资者，发布于2014/2/19
$优酷土豆（YOKU）$$华谊兄弟（SZ300027）$
本文导读：电影票房因为观众口味变化而有波动，导致过去10年大量的续集电影上市。去年国内票房的增长来自于屏幕数增长以及互联网购票便利性。看未来半年，代表互联网视频的优酷土豆将会超越代表国内票房的华谊兄弟。以下是全文：
最近一个爱好电影的朋友给我发了一个2014年美国上映大片的帖子，我进去一看，发现一个有趣的现象，怎么好多大片都是续集？从2013年底美国上映，国内最近在放的《霍比特人2》到《里约大冒险2》《猩球黎明》《变形金刚4》《超凡蜘蛛侠2》《X战警系列》《速度与激情7》《敢死队3》，而到了年底更是几大热门电影连续上演，包括《饥饿游戏3（上）》《霍比特人3》以及《阿凡达2》。而如果看过去10年整个电影的变化，你会发现电影的续集越来越长。比如《加勒比海盗》系列第一部是在2003年上映，而Johnny Depp的第五部《Jack船长》将在2016年上映，时间跨度13年！《速度与激情》已经到第七部了。《魔戒》三部曲之后又拍了《魔戒前传》三部曲。《饥饿游戏》的大结局居然还分上、下两年。唯一不拖沓的电影就是我心中的神作《蝙蝠侠》三部曲。
为什么现在的电影续集越来越多，而且现在续集越来越长呢？我自己的理解是电影越来越商业化的结果。事实上，拍电影也是一种风险投资，一部电影从决定拍摄到上映大概需要两年时间，很多时候制片商并不清楚观众的口味在两年后会有什么变化。比如去年在国内大热的电影《中国合伙人》《致青春》以及《北京遇上西雅图》等都是相对小众的剧本，也没有特别大牌的明星。然而没有想到这些电影能达到5到7亿元的票房。据说，《中国合伙人》剧本都是华谊兄弟看不上的，最后被光线传媒捡了便宜。从这个角度看，拍续集的票房安全边际会更高。毕竟有第一部的粉丝基础。这些粉丝有本部电影的粉丝，也有电影男女主角的粉丝。比如《加勒比海盗》无论是多少集，我都会去看，因为我是这个系列的粉丝。这也是为什么现在的电影续集系列越来越多的原因。而从股票的角度看，超过一半收入来自于传媒的迪斯尼公司在美国的估值只有15倍，就是因为这种票房不确定性让市场不敢给他太高的估值。
然而，国内的华谊兄弟估值已经达到了2013年60倍以上，2014年动态也在40倍。虽然在2013年华谊有几部成功的电影，但是这种成功是否会持续呢？从之前的分析我们可以看到，观众对于电影的口味是最难把握的。我们再看一些数据，2013年中国电影的票房达到了215亿元，相比2012年的170亿元票房增长了26.5%。而2012年的票房相对11年也是增长了大约30%。也就是说，电影行业在中国本身就是一个25%～30%稳定增长的行业。再看另一个数据，截至2013年上半年，中国电影屏幕数为1.5万块，同比增加了2270块。其中三、四线城市屏幕数的增长平均每年达到40%。以前许多三、四线城市是一个小放映厅，现在变成了一个小电影院。这也解释了为什么有些我们觉得制作一般的国产片票房能够超预期成功，比如《泰囧》这类的。核心的原因就是三、四线城市人口的消费。这种消费增长背后的核心因素来自屏幕数量的增长。而三、四线城市人口的口味相对而言更喜欢草根的国产电影，这种模式和10年前上海人都只看进口大片完全不同。
当然，2013年还有两个因素推动了国内票房的增长，以及大家对于电影股的关注。第一个因素是看电影的性价比。突然之间，大家发现因为有了团购平台，目前的电影票和10年前一样。10年来，房价上涨了10倍，吃饭也上涨了很多，当然过去10年坦白说大家的收入也上涨了不少，特别是低端劳动力的价格，所以看电影成了一个性价比很高的娱乐。两个年轻人100元可以看两个多小时的电影，如果去吃饭几乎只能吃吃便餐。第二个因素是电影票购买的便利性。特别是有了移动互联网之后，买电影票太方便了。有格瓦拉，现在微信都能买电影票。这种便利省去了大家去电影院门口排队，还要冒着不知道能买到几点电影票的风险，可以更好地规划自己的时间。便利性也是去年电影票房增长的推动力。但是即使如此，我们也看到了，电影整体票房增长也仅仅为26%。
从以上几个角度看，整个电影的基本面在2014年改善程度一定是低于2013年的。对于momentum stocks来说，华谊兄弟的高估值未必能有高增长支撑住。相反，移动互联网爆发的红利对于电影票房增长会渐渐消失，另一个相对负面的因素是屏幕增速开始下滑。抱着“永远寻找青春股”的思路，我建议大家不妨关注视频行业。移动互联网爆发的红利会逐渐在视频网站上体现：1）PC端的时代大家都是在电脑上搜索电影，需要付百度流量费。而移动互联网时代大家直接在优酷、PPTV等APP上直接看了，强者市场份额会扩大；2）PC端的时代，广告很多大家都不看的。常常放广告的时候再开一个窗口。而移动端的时代，基本上抱着一个Pad或者手机，看广告的比例是上升的；3）移动互联网中视频流量的变现是被低估的，大家在互联网视频上花的时间比重大大超过了在整个互联网视频消费上的比重；4）CDN成本的下降对于视频网站提高盈利会有帮助。
今天华谊兄弟的市值人民币333亿元，优酷土豆的市值53亿美元，两者非常接近。我做一个大胆的Call，看半年优酷土豆的市值必然超过华谊兄弟至少20%。电影票房最辉煌的日子已经过去，而移动互联网视频的爆发即将到来！