书城投资打败大盘:价值投资法则的精髓
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第12章 巴菲特学派那些人(4)

辛普森的投资风格和巴菲特的观念十分接近,巴菲特说:“辛普森保守而集中的选股策略,和我们在伯克希尔公司的手法一致,他的加入将使我们如虎添翼。我很少会完全将资金和操作权交给一个人,但我可以完全放心地交给他。我确定如果我和蒙哥不在的话,辛普森一定可以管理好伯克希尔公司。”

凯恩斯、巴菲特、蒙哥、鲁安、辛普森等这些超级投资人,传承了巴菲特学派的投资策略。他们会去购买那些安全系数高的股票(那些股价远低于内部价值的股票)。他们也都认为集中资金于少数股票不仅可以降低风险,还可以大幅提高获利空间。

看完了这些人的投资实例,也许还有人质疑他们之所以成功,是因为彼此关系不错,大家互相帮忙造成的结果。但人们有所不知的是,他们投资于完全不同领域的股票,巴菲特没有蒙哥的持股,蒙哥也没有鲁安的持股,鲁安没有辛普森的持股,所有人也没有凯恩斯的持股。

伯克希尔公司:巴菲特的旷世杰作

巴菲特通过一些重大而又成功的投资决策创造了伯克希尔公司。公司一半以上的净资产归功于10次左右的重大投资行动。巴菲特几乎总是在经济困难时期以低廉的价格收购企业,然后长期持有。在某些投资季报当中,长期是指截至下一季度收益的结算日或公布次日。然而,巴菲特现在持有的许多投资品种时间长达数年、数十年,经历了经济景气和不景气时期,直至迎来辉煌灿烂的那一天。巴菲特是一位马拉松式的投资健将,投资机会来临时,他四处出击,力求收购到一个质地更好的企业。

伯克希尔迷们非常熟悉伯克希尔公司的年报,它诙谐幽默,既有对商界和人性的洞察,也有对伯克希尔公司各类企业经理们的赞扬,还有别的一些公司年报所缺乏的坦率。如果巴菲特编写年报有误,他就首先认错。巴菲特撰写的年报极富文采,妙趣横生,智慧的火花随处可见,它精辟地评述了伯克希尔所拥有的主要财产以及公司投在美国一些资产价值大多在10亿美元以上的优秀公司的情况,这些企业包括可口可乐、吉列公司、美国运通、富国银行、《华盛顿邮报》公司、穆迪公司和布洛克公司,这是一次盛大的知名企业展示。

伯克希尔公司的股东年会也非常特别。来自世界各地的股东约有1~1.5万人,这帮快乐的股东们每年春天朝圣般涌向奥马哈的投资圣殿。巴菲特撇开公司业务不谈,开会时间仅仅用了5~10分钟,然后用整整一天的时间来回答股东们的提问。巴菲特不爱抛头露面,不喜欢张扬个性,生活方式保持低调。他把他的生活准则描述为:“简单、传统和节俭。”

但伯克希尔公司股东们的投资绝不是一帆风顺的。在1973年~1974年的经济衰退期间,公司同样受到了沉重打击,它的股票价格从每股90美元跌至每股40美元。不过,别忘了,自从巴菲特在20世纪60年代以廉价收购这家濒临破产的纺织厂以来,伯克希尔公司已经发生了根本性的变化。当时被收购的时候,该公司只是一个“抽剩的雪茄烟头”,巴菲特把一个价格极其低廉的投资称做是仅“剩一口烟”。而今天,按照标准会计股东权益(净资产)来衡量,伯克希尔公司已是世界上最大的上市公司之一。在美国,伯克希尔公司的净资产排名第五,位居美国在线-时代华纳、花旗集团、埃克森-美孚石油公司和维亚康姆公司之后。

如果在1956年,你的祖父母给你10000美元,并要求你和巴菲特共同投资,如果你非常走运或者说很有远见,你的资金就会获得27000多倍的惊人回报,而同期的道琼斯工业股票平均价格指数仅仅上升了大约11倍。再说,道琼斯指数是一个税前数值,因而它是一个虚涨的数值。假设伯克希尔的股票价格已为每股750美元,在扣除各种费用,缴纳各项税款之后,初始投资的1万美元就会迅速变为270万美元;如果不算扣除所有的费用和税款,初始投资的1万美元就会迅猛增至300多万美元!无怪乎在美国国内有人要把伯克希尔股票称为“人们拼命想要得到的一件礼物”。

如果你姗姗来迟,直到巴菲特1965年收购伯克希尔公司时才开始投资,那么,你所投资的10000美元现在就变成了6000多万美元。而如果同期你把10000美元投资于标准普尔500指数,它的价值现在约为50万美元。过去30多年来(1965年~1997年),伯克希尔公司的每股净值每年以24.9%的速度增长,这个速度大约是标准普尔500指数的两倍。顺便说一句,能够战胜标准普尔指数的投资者已是凤毛麟角的了。

依照这个速度增长,几乎每2.9年,公司每股净值就增加一倍,所以伯克希尔公司造就了无数百万富翁。因为他们的财富积聚是以超水平的增长率累积的,以复利增长方式成长了30年。

只要知道巴菲特投资故事的人,都知道他很喜欢可口可乐这个投资案。他多年来对可口可乐公司情有独钟,重仓持有该公司股票,使他的获利相当丰厚。从1988年起,巴菲特购买可口可乐公司股票所投入的资金大约占伯克希尔公司可投资资产的五分之一。1991年到1997年间,可口可乐公司股票占伯克希尔公司所持有的股票投资中的比例从34.2%提高到43%。而可口可乐公司股票在这十年来的年平均报酬率如何呢?几乎是一般市场涨幅18.8%的两倍,大约是34.7%。巴菲特持续加仓可口可乐股票,获利非常惊人,因为他通常会在他认为获利率高的时候大幅加码。

如果巴菲特不重仓持有获利率高的股票,而只是每年平均分配资金于投资组合中的股票上,他的获利情形又会如何呢?显然,当投资组合的规模变大时,他必须随时将持股比例较高的股票卖出,转而买进持股比例较低的股票。如此一来,伯克希尔公司的股票投资组合的报酬率为27%,比起重仓持有的持股方式,大约少了约2.5%的报酬率。再让我们假设,如果巴菲特选择较分散的投资组合(持有50只股票),而非集中型投资组合,同时假设伯克希尔·哈撒威公司股票投资组合内的每一只股票都只占总投资规模的2%,我们便会发现,即使以巴菲特等人的超强选股能力,但如果没有集中持股和加大特别看好的股票的持股比例,这种平衡型投资组合在这段期间的年平均报酬率约为20.1%,仅比整体市场报酬率高出约1.2%而已。

通过考察这些数据,我们发现,只有集中持股的核心投资方法才会有最高的报酬率。持股比例分散的投资组合虽然仍比整个市场的表现好,但只有小幅领先,领先不到3%。而假设有一个持股50只股票,每只股票的比例各占总投资资产2%这样一个投资组合,虽然年平均报酬率可超越市场表现,但表现最差的时候却比整个市场表现还低9%。

克里斯·布朗曾经不无遗憾地说,作为巴菲特的财务顾问,职业道德不允许他投资于伯克希尔公司。最糟糕的是,作为巴菲特早期的顾问,他的父亲在1970年9月将价值1000美元的伯克希尔股票作为结婚礼物送给了布朗的弟弟,伯克希尔股票的当时价格约为40美元。遗憾的是,他的弟弟卖掉了这些股票以支付自己的结婚费用。克里斯·布朗说:“他这样做只是为了度蜜月,并非全为办喜事。”年轻的弟弟为了一时的排场、阔气,挥霍掉了现在约合150万美元的钱财。弟弟辩解说:“这都是30年以前发生的事情。”但这却是一次代价高昂的蜜月。

巴菲特没有继承任何财产,他持有伯克希尔公司30%多的股份,这是一家投资控股公司,它拥有大量的股票、债券、现金、其他投资品种以及众多的实业公司。由于巴菲特持有大量的伯克希尔股份,无论从各个方面来看,巴菲特就是伯克希尔公司,伯克希尔公司理所当然就是他的投资智慧结晶。他把伯克希尔公司比喻成他的画布。巴菲特曾于1985年10月10日在对《女装日报》记者回忆起他的工作情景时说:“我对我的工作非常满意。每天早晨上班时,我好像是前往西斯廷教堂去画画。”